2016年10月26日 08:04:51

本周一（10月24日），动力煤期货主力1701合约报收于涨停板625.6元/吨，再创动力煤期货上市以来新高。同日焦炭和焦煤期货主力合约联袂大涨：焦炭期货主力1701合约创下今年以来的反弹新高1602元/吨，焦煤期货主力1701合约创下今年以来的反弹新高1258.5元/吨。而由动力煤、焦炭和焦煤组成的煤炭期货板块的新高走势，意味着国内商品期货黑色金属板块，今年所剩无几的日子里面，整体走势还会惯性处于上升通道当中。

而受期货市场影响，本周一A股煤炭股票板块大幅领涨两市指数，并且带动了有色板块，从而刺激上证股指和股指期货。而到了周二黑色系期货继续全线飙升，铁矿石期货一度涨停，螺纹钢涨逾3%，焦炭涨逾4%，焦煤涨逾2%；而A股方面在大盘震荡的走势下，煤炭板块一枝独秀，继续领涨A股两地市场，多只煤炭股涨停，并且带动了分级基金全线飙升。

相对同期煤炭期货的大幅上涨而言，国内煤炭板块股票涨幅明显偏小。尽管本周一煤炭板块股票涨幅高达5.7%左右，但自今年年初以来，煤炭股票指数仅仅上涨了9%左右，而同期动力煤期货主力合约上涨105%左右，焦炭期货主力合约上涨147%左右，焦煤期货主力合约上涨121%左右（当然煤炭期货和煤炭股票还是有所区别的，不能简单对比波动性）

中国大商所煤炭期货今年以来涨幅超过60%，同时煤炭协议价格有望创下2010年季度协议引入以来的最长季度连涨纪录，那投资者不禁要问了，看似供应过剩连跌四年没人要的“煤渣子”，为何突然之间成了市场追捧的“香馒头”呢？

前些年，煤炭行业盲目扩张、野蛮生长，产能严重过剩，小煤矿遍地，最让大家印象深刻的就是矿难新闻层出不穷，利润率大幅下滑，不少煤企都过不下去了。煤炭板块也成了人见人嫌、无人待见的夕阳产业。到底发生了什么，导致今年以来煤炭价格上涨60%，最近还出现了上涨加速的强势拉升现象。

展开以上问题疑惑之前，我们看看这轮煤炭价格反弹行情最早是何时见底的？

翻开焦煤或者焦炭的历史价格K线图，清晰的可以看见，两焦的价格是从2015年11月触底反弹。期货市场最直接地反映了煤价的变化，尤其是黑色系最为明显。那2015年11月是什么时间呢？

投资A股市场的投资者应该最清楚，2015年底是我们国家明确提出供应侧改革的时间，不仅仅是煤炭价格见底的时间，也是多个大宗商品一年多来的最低点，更是楼市新一轮上涨的标志性起点 --深圳楼市带头跳涨。

经历了连续四年惨烈的下跌后，国内煤炭价格终于迎来了较大力度的反弹行情。根据数据统计（如下图）今年10月中旬国内煤炭价格比年初分别上涨60%以上，不论是焦煤，还是动力煤，价格都处于2014年以来最高。

从目前来看，煤炭行业去产能落实情况明显好于钢铁行业，加上受房地产政策收紧影响，焦炭、焦煤和动力煤期货继续领涨国内商品期货，而铁矿石、螺纹钢、热卷板期货等钢铁期货板块表现稍稍弱于煤炭期货，短期表现属于跟涨行情。最近国家发改委表示，将继续落实煤炭和钢铁行业去产能政策，因此短线和中线煤炭期货上涨趋势难改，并有望继续刷新今年以来反弹新高。

今年以来，焦炭、焦煤、动力煤期货之所以不断振荡走高，最核心的推动因素就是国家启动了包括煤炭和钢铁行业去产能、房地产去库存在内的供给侧结构性改革措施。4月下旬前主要是炒作煤炭和钢铁去产能的预期，房地产市场火热也刺激煤炭期货走高；4月下旬在国家发改委和监管层调控的影响下，煤炭期货一度回调整理；经过4月下旬至6月中旬的充分调整后，煤炭期货再度发力上涨，到了10月份价格曲线进入了加速度斜率的拉升阶段。

国家痛下决心经济转型、去产能、搞供给侧改革，煤炭行业成了重中之重。把工作日上限从原来的330天改成了276天，强制休息不许过量生产，同时也能改善企业的盈利能力。尤其是近几个月，因中国在4月时将煤矿作业天数减少16%，以帮助实现今年削减2.50亿吨煤炭产能的目标。

经过这几年的产能调控和去供应侧改革，煤炭的供需关系已经发生转变，短中期供求逆转，而需求上升，供应下降，导致了短期焦煤的大幅度上涨，推动了大宗商品从年初以来的反弹行情得于延续。

虽然去年由于股市牛市A股市场煤炭板块有过一波冲高，但后来随股指大幅回落，总体而言这一年下来涨幅还是不及期货市场，后期有补涨需求，值得好好研究。

那后期煤炭价格和煤炭股票是否还会延续上涨，这里就要从根本逻辑点去分析推理，看看影响煤炭价格上涨一年之久的几点本质因素是否还继续存在 ：

1）供应侧改革 ：

从今年GDP继续稳定在6.7看，国家经济调结构的过程会很漫长，不会出现剧烈的震荡。今后几年内只会在现有的经济增速上面进行微调，保证平稳的经济增速，保证就业率和社会稳定，所以GDP贡献程度占比较大的房地产，钢铁，煤炭等行业，供应侧改革还会继续，从而保证一定的供需两旺，维系经济的增长率。

而且各省公布的去产能已超预期，如果严格执行，煤炭行业将很快达到供求均衡。10月25日发改委召集神华等22家大型煤炭企业负责人召开座谈会，研究做好煤炭去产能、保供应。这是50天内发改委第5次召开涉及煤炭供需形势的会议。上层去产能的决心不动摇，小煤矿必须严格按产业政策关停，所有应当退出的产能坚决不能复工复产。并且临近年末，正是去产能成绩汇报之时，可以预料此后去产能力度也会不断加强。需求端的提升叠加供给端的缩减，市场观望和博弈情绪随之升温，煤价很可能继续稳中上扬。

所以供求关系这点不用过于担心，国家供应侧改革的目的还是希望回到正常的供需水平线上，既不希望出现前面四年的连续下跌，整个行业死掉，也不希望出现大幅度增长，价格飞涨。

2）煤炭供应量 ：

目前来看，增产最大的不确定性在于国有煤矿的保供增产以及大量整合矿的复产。但是即使是复产，也需要相当长一段时间的试运行，短期内即使复产对市场的影响不足，现货货源紧缺的情况难以改善。

港口库存虽然逐步升高，但坑口基本零库存，电厂库存也不足以过冬，下游补库行为将持续。

3）运输产能问题 ：

7月开始的煤炭发运量飞速增长，月增量百分比维持在两位数。但自9月底汽车运输新限重规定实施后，即便煤矿和下游电厂纷纷让利给运输公司，部分补偿卡车运输因新规实施所带来的损失，以往备受欢迎且成本较低的汽运也开始萎缩，其逐步被火车运输挤压。

随着年底运输旺季来临（节日多），这种运输产能的回补短期也无法达到冬季需求的上升，所以预计运输瓶颈短期仍会存在，从而有利于煤炭价格高位维系。

4）冬季用煤高峰 ：冬天是煤炭消费的旺季，特别是北方地区，当前煤炭库存仍处于较低位置，煤价上涨仍有支撑。煤价掉头向下的时间窗口可能出现在明年淡季之后，就是说天气转暖的时候，所以煤炭板块的春天还能维持一段时间！

5）国际因素累积 ：

除了国内，煤炭还得到了亚洲工业强国日本和韩国的支撑，而印度、越南和菲律宾的需求也依然强劲。在2011年福岛核事故后，日本发电所用化石燃料规模创纪录高位；而韩国计划到2022年将建设20座新的燃煤电厂，都在刺激煤炭长期价格的上升。

综上几点所述，寒冬较强预期，产能释放效力不明显，加之运输存在瓶颈，煤炭供应依然偏紧。所以对未来煤炭价格，我们至少可以在明年春天来临之前，保持较为乐观的心态。

那既然短中期煤炭价格或者黑色系大宗资源品还有上升空间，那A股有哪些投资机会呢？

今年煤企终于迎来了利润的整体反弹，煤炭行业作为资源型行业，成本中固定成本占比高。煤价直接决定上市公司的盈利状况。所以因为今年煤价强力反弹，上半年26家上市煤企的净利润与去年全年相比增长超五倍。尤其是近两月随着煤价的快速回升，煤企的苦日子似乎已经过去了，预计实现全年高增长也是预期之内的事情了。

期货盘面先行于现货，拐点的到来也会先于现货，所以股票市场滞后大宗市场，现在研究这些煤炭上市公司的年报业绩基本面，从中挑选一些优质品种，为时不晚。而煤炭行业2017年的业绩预期增速也被普遍看好，所以现在这个时间点逢低投资煤炭股正当时。

先看看煤炭板块整体估值还有多少上升空间，平均PB在多少，这样选择个股就容易了。

煤炭行业作为夕阳产业，近几年不太被资本市场待见。在这轮黑色系板块上涨行情之前，煤炭行业的整体市净率只有1.5倍左右，其中一些龙头类的上市公司，如潞安环能、阳泉煤业等，市净率已经回落至1.2-1.4倍，基本反映了政策利空，板块已经具有一定的安全边际，继续下行的空间有限，而一旦遇到煤价反转性走势出现，纠错行情+乐观情绪，就会导致二级市场股价出现跳涨。

如果按照A股周期性行业PB平均值大概在2倍左右，认可煤炭行业进入相对平衡周期，然后给予其平均水平P/B 2倍的话，那现在煤炭行业1.5倍左右基础上，最起码有30-40%的估值恢复空间。（下图数据有所滞后，10月份煤炭板块已经大涨不少）

那根据以上的估值分析，我们选择煤炭板块个股投资的时候，P/B低于1.5的公司可以作为重点关注对象了，往上浮动空间尚属客观，可以持续关注一些低估值及弹性较大的焦煤公司，如中国神华、潞安环能、陕西煤业、阳泉煤业、冀中能源、西山煤电。

此外在三季报披露期，投资者可积极关注业绩超预期个股的表现，因为业绩变动改变了现在的静态财务数据，从而带来变量的投资机会。随着煤炭产业的回暖，行业利润率得到改善，上市公司业绩也有所体现。例如已经披露的三季报，露天煤业净利润同比增长57.94%；陕西黑猫净利润同比增长108.78%，冀中能源净利润大幅预增4928.99%，另外金瑞矿业、*ST百花、开滦股份、中煤能源、国际实业、美锦能源和*ST神火等公司均预计今年前三季度净利润同比扭亏。

煤炭板块个股点评：

露天煤业 :  前两天露天煤业发布三季报，在营业收入减少的情况下，实现净利润大幅增长近六成。露天煤业三季报显示，前9月公司营业收入36.97亿元，同比减少4.32%；实现净利润4.98亿元，同比增长57.94%。其中第三季度实现营业收入12.88亿元，同比增长3.71%，实现净利润1.5亿元，同比增长288% （从中也可以看出从7月份开始煤价上涨进入了加速期）。公司预计2016年净利润4.8亿元至7.47亿元，主要受煤炭售价提高的影响。

中国神华 : 中国神华是我国最大的煤炭生产销售企业，拥有中国最大规模的优质煤炭储量。按销售量计算，神华是中国乃至全球第一大煤炭上市公司。它不仅产煤，还有跟煤炭息息相关的两大产业——烧煤的电力产业和运煤的铁路、航运物流产业。三足鼎立，让它比别的煤炭企业更具有较强抵抗周期风险的能力。同时作为行业龙头，不管是供给侧改革，还是现在产能释放，神华都是政策受益者。后续也有望在煤炭产业链进行整合及兼并重组，政策受益者，股价有望提振。目前1.16倍的市净率，17倍的动态市盈率不算贵。

不过我们可以看到，神华是在内地香港两地上市，从今年的最低点算起，中国神华H股上涨了70%多，中国神华A股只涨了35%。目前A股还比H股贵近20%，所以有条件的可以买H股。

兰花科创 ：预计2016年半年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-1.5亿元到-2亿元，上年同期为盈利5703.89万元。报告期内公司经营业绩亏损的主要原因：一是公司所属生产矿井有效生产天数较去年同期减少，煤炭产销量同比下降。二是尿素产品市场销售价格较去年同期下降。而公司也强调了自从二季度以来，随着国家对煤炭产业政策的改革和所采取措施的落实，煤炭价格已有恢复性的回升和提高，公司煤炭产业经营情况环比已出现明显改善和好转；而三季度亏损的幅度已经开始缩小，估计四季度会大幅度盈利，作为弹性较大的煤炭公司也值得关注。

恒源煤电 ：公司主要从事煤炭开采、洗选、销售等业务，是安徽省第一家上市的煤炭企业。公司目前年生产能力1280万吨、年洗选能力970万吨。公司煤种齐全，主要有贫瘦煤、1/3焦煤、气肥煤、无烟煤、主焦煤等。安徽几大煤炭集团存在整合预期，其中公司控股股东皖北煤电集团逐步淡出煤炭开采，使得公司资产注入预期升温。

潞安环能 ：这是一家纯煤炭公司，主要生产喷吹和动力煤，由于盈利较好，一直没有考虑转型。除了煤价因素，公司最大的投资机会，取决于集团优质资产是否进一步注入。母公司潞安集团旗下现有未上市的矿井产能3400多万吨，包括很多优质矿井。根据集团曾在公司上市时做出的承诺，将使公司成为下属唯一煤炭业务的经营主体，煤价走稳条件下，集团优质资产证券化可能提上日程，成为股价的催化剂。

平煤股份 ：公司拟将享有的对中国平煤神马集团、中国平煤神马集团焦化公司、瑞平煤电、能信热电等单位的13.04亿元应收账款，转让给信达资产管理公司股份有限公司河南省分公司，转让价格为13.04亿元，主要目的还是为了盘活账面资产，控制应收账款风险，及时回收流动资金。通过交易，公司可收回部分应收账款，一方面降低了应收账款风险，另一方面加快资金回笼，有效改善现金流状况，进一步支持公司现有生产经营业务。

下图为市净率低于煤炭板块平均值的上市公司统计图 ：

另外还有一点，投资煤炭股，要多关心产业重组合并和国企改革的动态消息。

比如中煤能源要约收购*ST新集，也点燃了煤炭行业低估值的修复行情。这种在主业产品涨价的基础上，再叠加了收购概念，央企重组等因素之后，股价走势一般都比较凌厉，市场热情追捧之下有充足的上涨动能。这种很类似于南北车合并为中国神车，地产行业万科被举牌，钢铁板块被合并一样，煤炭央企国企改革也拉开了大幕，带来短期的交易性机会。

当然投资煤炭类板块，除了关心上市公司自身的基本面之外，大多数时间还是要关注大宗市场煤炭价格的变动情况。

因为根据数据显示，中证煤炭指数与煤价走势相关性极高，基本上短期会有偏差，中长期方向和幅度会非常接近。所以投资者每天都要关注煤炭价格走势，这是投资必备的基本功之一。