2017年08月07日 18:54:24

  今天要给大家分析的是一只前面一直在唠叨，本人持仓的煤炭股——西山煤电。公司大股东是山西焦煤集团有限责任公司，收入主要来源于煤炭、焦炭和发电三块，煤种主要为肥煤和焦煤。

一.背靠大树：山西焦煤集团

  大股东山西焦煤集团有限责任公司持股54%，该集团公司是中国目前规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤生产企业，居四大焦煤集团之首，煤炭产量过亿吨、销售收入超千亿，拥有西山煤电、山西焦化和南风化工三个A股上市公司。西山煤电背靠大树坐拥好资源，带来的是焦煤开采的成本优势，位列行业之首。

  作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台，多年来一直有较强的资产注入预期，现在上市公司产量只占了集团公司的30%，空间巨大。今年初山西省副省长调研山西焦煤集团时提出要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”，整合势在必行。

  上图是西山煤电前十大流通股东，我们顺便看看股东情况，二季度社保108和社保106居于第二第五大流通股东，占流通盘的3.6%，过去一年一直在加仓，而当前股价仅仅在年线之上15%左右，如此力度、如此持续性的加仓，gjd这么一点获利是不会满足的。

  股东户数方面，从2015年的高点到现在下降了35%，最新二季度的前十大股东合计持股比例继续小幅提升，主力持续性、有计划的建仓有迹可循。

  可见西山煤电资源有大树山西焦煤集团，股东有大树社保汇金，含着金汤匙。

二.公司概况：收入业务分析

  1.收入情况

  2017年上半年，西山煤电收入136.33亿，比上年同期增加58.82%；净利润9.17亿，比上年同期增加739.33%。其中：

  煤炭75.5亿，毛利率62.9%（去年同期44.2%）；

  焦炭32.8亿，毛利率5.54%（去年同期5.5%），微亏；

  电力热力15.44亿，亏损，毛利率-14.7%（去年同期18%）。

  2.业务情况

  上半年：原煤产量1304万吨，同比增长9.4%；焦炭产量206万吨，基本持平；电力60亿度，小幅下降3%。

  去年是因为执行276天政策，原煤产量2428万吨，同比减少12.91%，焦炭421万吨，同比减少6%，今年按照330天核算，在产矿的产能为2930万吨，其中本部产能1340万吨，兴县斜沟矿1500万吨，临汾整合矿生辉煤业90万吨；另外在建矿共计450万吨陆续投产。因而，今年全年产量能维持10%以上的增长回到15年水平——2800万吨。

  煤炭价格方面，维持乐观判断，未来大概率是稳中有升，加上去年11月锁定的部分长协价格，整体而言下半年只会比上半年好。下图也可以看出，上半年焦煤价格指数基本维持在平稳高位，那么下半年伴随着下游钢企钢材吨利扩大和冬季环保压力/供给侧改革，价格再次小幅上涨可以预期。

2017.8月炼焦煤指数

  焦炭、电力，暂时亏损，测算焦炭上半年销售均价1500-1600元/吨，现货价格1807元/吨，下半年扭亏可期，电力因为大头成本是煤炭，预计将持续亏损，不过会被煤炭的盈利对冲掉还绰绰有余。

  在这几方面支撑之下，今年20亿的利润是保底垫，在这个安全垫之下pe只有17倍，另外还有整合注入看点（大股东还有2倍于上市公司的体量）和18年增长潜力，340亿的市值明显偏低。 

  3.多说一点焦煤焦炭

  我国每年原煤产量大概35亿吨左右，焦炭产量4.5亿吨，按照焦煤/焦炭1.34的比例算，大约要消耗焦煤6亿吨。【煤按照在炼焦过程中的性状，可以分为炼焦煤和非炼焦煤。烟煤中的气煤、肥煤、气肥煤、1/3 焦煤、焦煤和瘦煤都属于炼焦煤。】

  2016年这4.5亿吨焦炭主要产地是山西、河北、山东、陕西、河南。

  河北是除山西之外的第二大焦炭大省，靠近北京环保要求很严，焦炭产能利用率逐年下降。江苏作为重要的钢铁基地，多年来焦炭产量持续保持增长态势，2016年焦炭产量超过2500万吨位列第七，但今年上半年也是受环保影响，仅完成1074万吨，同比下降8.6%。【目前我国4.5亿吨焦炭产量中，34%由钢铁联合焦化企业生产，其余66%由独立焦化企业生产。】

  山西全省焦炭产量受益于上述因素，今年上半年同比增长5.8%，地头蛇西山煤电自然更加受益，同时西山煤电还参股11%的山西焦化，所以看焦煤首选西山煤电。  

三.股价考量：合理估值是多少

  公司前几年净利润是20多亿（2010年26.4亿，2011年28.1亿，2012年18亿，2013年10亿，2014年2.7亿，2015年1.4亿），现阶段券商对于西山煤电这三年业绩普遍预测是20亿级别，对应现在pe十几倍，如果焦炭和焦煤现货价格继续上升靠拢期货价，其业绩弹性会非常大（因为焦煤多），明年业绩有望冲击历史记录。

  全国焦煤看山西，山西焦煤看西山，作为焦煤龙头可以给高于行业的估值溢价，再加上集团资产注入预期（前期领涨的煤炭股昊华能源就是整合预期叠加其他因素），这一波煤炭炒作空间还有不小，综合市值给到400-500亿较为合理（对应股价12.7-15.87元）。本人目前持有，还会坚定持有。

  短期风险：其他周期股过早见顶，带瞎尚未高潮的煤炭。

  中期风险：进入秋季之后煤炭供需局面改善，煤价疲软。  

  长期风险：随着盈利好转，财务报表开始清理历史包袱。

  （今天早上9:58，VIP包时段群组精准提示煤炭开采指数的1463底部，想加入的可以文章包时段，包时段期间免费享受盘中指导服务）