2017年01月19日 08:27:00

汉语真的很有意思，估值估值，妙在一个估字。这瓜多少斤？用手颠一颠，估摸着3斤半吧。这公司值多少钱？韭菜和大佬们在一买一卖之间给估了个100亿。运用之妙，存乎一心。

这瓜在地球上是3斤半，它在火星上还是3斤半吗？（我知道它在火星上就炸了，我不是来跟你谈物理的，滚粗）G=mg，脱离了g来谈G，很多时候是不着边际的，虽然m还是那个m。这公司值多少钱，脱离了市场环境来单纯谈估值，你觉得合理吗？港股估值低，a股估值高，所以港股比a股好。这话我换一个说法，北京房价10万一平，我家县城房价4000一平，所以我家房子比北京二环四合院要好，你听着靠谱么？

市场环境并非一成不变，但大体的框架不会变。投资的策略当然应该是个性化的因人而异的，高频的、低频的、重仓的、轮动的并没有高下之分，适合你的就好。但对市场环境的研判应该有一个大致的框架。A股的市场属性是客观存在的，正确的认识这一点，才是来谈这个市场里估值的前提。这里我做一个简单的概括，当然市场之大，我肯定也是盲人摸象，描述的很可能也仅仅是我看到的一个切面，仅供参考：

一、a股没有针对个股有效的做空工具，短期无法证伪的伟大故事容易催生出巨大的泡沫，价格和趋势比基本面更加重要。浑水揪住网秦暴打的局面绝不会在中国发生。天地侠影老师发现了真正的财务问题在网络上发了一些帖子就遭受无妄的牢狱之灾。公司和地方政府之间盘根错节的利益关系本身就是估值的一部分。

二、我们的指数金融和周期股权重巨大，指数受政策影响巨大。我们的市场结构就导致了周期和成长轮动成为市场一个重要的命题。二八轮动策略也应运而生。这种市场结构加上第一条重趋势轻价值的属性就造成了市场容易暴涨暴跌。大家伙启动慢，但势能大。一波行情往往惊心动魄。单边市场里，小盘成长股往往是趋势的跟随者，而不是创造者。具体表现就是周期搭台，成长唱戏。

三、散户市场里虎狼丛生，A股的生态圈绝大部分是散户，但核心力量是机构，对市场特别是具体到行业概念个股，影响力更大的是机构。机构主体构成在不断变化，从07-09年公募基金所谓“价值投资”；到13-15年私募游资力量崛起，抄小、抄新、抄创；再到目前这种以公募为主体结构，私募游资、险资并存，国家队操盘的情况。不同机构的主体结构的考核目标不同，行为模式不同，对应的机会也不一样。题外话，我一直说在a股想要用量化做超额收益很难，因为你跑出来的都是过去的数据，是否能够在当前环境下适用，很难说。当前来看，长期资金在慢慢入市（养老金、险资），但博弈情绪依然是主流，公募基金考量相对收益的压力还是影响市场的重要原因，助涨助跌。私募类考核绝对收益带来的影响现阶段还不够大。当市场机构的主体构成改变时，对板块机会的选择要注意跟随。

在明确了这样的市场环境后，再回到我们的主题估值上来。按季度考核相对收益的市场，你按照彼得林奇和巴菲特的教导去算估值，中国有个成语叫什么来着，缘木求鱼？

用财务基本面去探讨估值，各类投资大师经典无数。网上也有各位大师著作等身，我就不班门弄斧了。我想说的是这些非常重要，但他们仅仅是市场的一部分，并非市场的全貌。面对a股很多现象单纯的去探讨这些，是相当无力的。我老是在网上看到一些类似a股韭菜乱抄、制度不合理，埋怨天埋怨地埋怨国家的言论。我觉得这很无趣，以前有本成功学小册子很流行，把信送到加西亚，里面有一个观点我还觉得挺有道理的。在一个集体中就不要去埋怨这个集体，努力做好，不然就离开。你既然决定在a股投资了，做好功课就好，总是埋怨这些徒增烦恼。

如果说企业的估值是G的话，财务的基本面可以是m，a股市场环境就是那个g。考量估值不能撇开g去谈m，那样显然是片面的。