2017年02月27日 16:37:21

新浪公司（纳斯达克股票代码：SINA）是一家互联网在线媒体公司，经营着面向遍布全球的中国用户的一系列有吸引力的中国网站。它于90年代末期在北美互联网革命中由王志东创立并在2000年通过纳斯达克上市。

自成立以来，新浪迅速在全球迅速扩张，迅速发展壮大以战胜其竞争对手——比如搜狐网（纳斯达克股票代码：SOHU，并成为访问可靠的中国新闻的在线网站。

今天，新浪网主要由三个业务组成，所有这些业务都获得了巨大的成功：

Sina.com – 这是一个新浪的传统业务，该网站在其每个特定地区提供有针对性的专业内容。

Sina.cn - 一个移动门户网站，为移动用户提供定制的信息和娱乐内容，如新浪新闻，新浪体育，新浪财经，新浪娱乐，新浪博客等。

微博 - 一个社交网络平台，使人们能够创建，分发和发现中文内容。

虽然新浪网拥有完全拥有前两个业务，但它决定在2014年对微博（纳斯达克：WB）进行IPO，以利用其他中国互联网巨头的浪潮公有化的浪潮，如像中国最大的电子商务公司阿里巴巴（纽约证券交易所：BABA）（当时拥有微博的18％股权），或在线零售商京东（纳斯达克：JD）。此外，当时IPO的微博是人们寻找第一手信息的来源，享受着爆炸性的增长。

现在，每当我们看到一家上市公司拥有另一家上市公司的一部分时，特别是母公司拥有分公司一定比例的情况时，我们想深入挖掘一下，看看母公司和分公司的估值是否合理。当然，在这些情况下的估值有时根本没有意义（至少在某个时间点）但有时我们接下来想要讨论的机会就会由此出现。

所以，我们所说的机会是什么？

让我们这样说：如果公司A拥有公司B的50％的股份，价值为20亿美元（而且估值是正确的），那么公司A的价值应该是10亿美元加上来自该公司其他部分的价值，不是吗？

很不幸，至少根据公共资本市场的长期积累下来的智慧来看，这样的想法是错误的。

微博在中国可以被认为是当于Twitter（纽约证券交易所代码：TWTR）并具有一些Facebook（纳斯达克：FB）类似特征的应用。其是一个非常受风险投资欢迎的项目，拥有超过一半的中国市场，即大约5亿用户并且每月增加100万用户，其中至少一半是每月活跃的。这些用户可以分为两类 – 信息发布者和信息订阅者。对于每一个信息发布者——其中很大一部分是名人或新成名的网红，微博提供了一个生态系统，数以万计的订阅者在看到了他们的广告之后愿意购买广告中的任何产品。

很好，但是这又价值多少呢？

GroupM预测，中国的数字广告支出将在2016年增长30％（最终数字尚不清楚），这一数字至少应该在2020年前翻一番。这与eMarketer的预测一致。 此外，营销支出逐渐从传统媒体转移到数字媒体，2016年的每一个广告花费1美元，数字媒体就价值72美分，电视价值21美分。预计这一数据将在2017年分别移动到77美分和17美分，这突出了数字广告的影响力不断增加。

作为一家通过数字营销获得收入的公司，它已经准备好获得这一增长的至少一部分。

根据其2月22日公布的财务业绩：

• 收入：2016年6亿5600万美元 - 增长37％（与上文讨论的中国30％的广告支出行业增长相一致）

• 广告和营销收入：5亿7100万美元 - 2016年增长42％。

• 调整后的税息折旧及摊销后利润：2016年为1亿9400万美元 - 增长126％

• 净收入：1亿800万美元 - 2016年增长211％

因此，该公司的增长速度超过其行业的增长速度，这表明该公司在数字广告市场获得了大量的份额。

税息折旧及摊销后利润为29.5％，净利润率为16.5％，并且这些数据仍在增加。

如上所述，预计中国的数字广告支出从2016年到2020年将翻一番，这意味着未来4年的年均复合增长率将达到19％。 微博的收入增长比行业增长高了7％~12%，这意味着它可能每年增长至少25％的收入。如果是这样，到2020年的收入将达到16亿美元。

去年微软（纳斯达克：MSFT）以7倍于销售额的价格收购了LinkedIn（NYSE：LNKD），也接下了LinkedIn所有的增长问题。今天，Twitter目前的价值为4.4倍的销售额，而行业平均销售倍数为6.2倍。

据认为，微博（一种比LinkedIn更有趣的公司方式）可能会被评价为较优股票，在2020年达到7x-8x的销售额，市值为112亿至128亿美元。

使用10％的利率将此估值数字折回到2017年，微博的当前市值应为84亿美元 - 96亿美元。

那么新浪网拥有微博多少呢？根据最近的文件，新浪拥有微博的49.9％。

综合所有这些因素，正如我们所说新浪拥有微博49.9％的股份，并且微博目前市场估值为123.5亿美元，这意味着新浪所拥有的微博股票价值至少为61.6亿美元。然而新浪的市值又是多少呢？56.4亿美元，真酷！

这实际上意味着，通过拥有新浪，你可以间接拥有微博，你还可以免费得到一些其他的东西。根据他们2月22日的文件，你还将得到：

• 净现金为12亿美元

• 门户业务，一个市值3亿7900万美元毛利率为52％的销售公司， 。

• 投资组合，包括阿里巴巴，优酷土豆（纽约证券交易所代码：YOKU），今日头条，天格，乐居（ex-E-House）等公司的所有权

即使我们认为市场高估了微博，并认为它的估值应该更保守，在84亿美元至96亿美元之间，新浪微博的股份仍然价值42亿美元至48 亿美元（这已经是新浪公司总市值的 75％至85％），这意味着你只需支付大约10亿美元来拥有上述一篮子资产。

所以，市场终将意识到，新浪被低估太多并且会修正对其的估值。但是，如果是微博被过于高估了呢？ 通过降低微博的估值，新浪的目前估值可能是正确的。

因此，虽然对新浪网的直接投资是一个很好的主张，但是有一个更好的交易：通过购买新浪和做空微博，我们创建了一个新的投资组合。

为了做到这一点，我们购买了1股新浪并同时做空1.54股微博（新浪拥有10亿8900万股，新浪微博拥有7090万股）。

这样做，我们基本上是在说新浪和微博之间的差距将降到历史水平。该价差在2016年4月之前保持相对稳定，之后其开始增加，如下图所示。

当然，第一个结论是，我们的投资组合（持有新浪，做空微博）现在可能比其他部分更有价值，这在一定程度上是真实的，因为门户网站业务的未来前景现在略差于1年前 - 尽管公司良好的执行保持业务相对稳定。 另一方面，在2016年3月，新浪的净现金头寸实际上略有下降，而现今则增加到了12亿美元。

同时，真正发生的事情是，微博的市场估值突破顶峰，而新浪保持理性。 这主要是由于两个因素：微博公司的执行力以及微博的和其他公司的市场营销策略。

那么，接下来会发生什么？又怎样能够弥合差距，让我们能够获得利润？

• 时间：随着时间的推移，市场将明白通过新浪网可以获得微博，市场的非理性行为必然有终结的时刻。

• 管理：管理层一直在关注新浪网的市场估值不佳，并一直暗示如何解开隐藏的价值。他们在最近两次收入电话中这样做，并应在今天的电话中解决这个问题。

• 并购：通过收购微博或直接收购新浪。

当你拥有一家公司反而能得到价值时，好事将接踵而至。

文章来源：Seeking Alpha

原文标题：《http://seekingalpha.com/article/4048865-sina-great-things-happen-paid-company》