2017年05月08日 21:19:53

1  国内炭素行业绝对龙头，谋方略远

公司为世界领先的石墨电极及炭素制品的专业化生产基地，主导产品石墨电极的年产量16万吨，炭素产能主要分布于中国东北的抚顺、华东的合肥、西南的成都和西北的兰州，销售网络遍及全国各地，产品畅销全国30个省、市、自治区。40%出口海外市场，远销日本、欧美、东南亚及非洲等国家和地区，行业内具有显著的规模优势和市场地位。公司的炭素产量、销量、营业收入、利润总额均居国内炭素企业榜首，产量和营业收入仅次于德国SGL、美国UCAR，是亚洲最大、世界第三的炭素生产企业。

公司传统业务主要为铁精粉、石墨电极、高炉碳砖，新兴业务主要包括碳纤维、特种石墨及人造石墨负极材料、石墨烯、低温辐射电热膜，石墨电极在国内的市场占有率达到27.61%。

2  石墨电极价格涨价潮来袭，业绩进入上弹周期

2.1  一季报大幅超出市场预期，Q1盈利超过16全年利润规模

从公司披露的一季报明显看出，17年在主营产品大幅上涨的推动下，公司业绩进入快速的拐点期。公2017年Q1实现营业收入6.93 亿元，同比增长46.36%；实现归母净利润7352 万元，同比增长566.34%，ROE 为1.25%，对应EPS 为0.043元/股。扣非归母净利润为7016 万元，同比暴增1158%。单单从营业收入和利润的增速上已经能够看到公司盈利能力上的质变。迪比2016年的盈利规模6744.89万元，即2017年一个季度的盈利超过2016年整个年份的利润，实际上营收和利润的的增长主要是得益于石墨电极价格上涨。

同期毛利率上升至33.28%，同比提高13.56 个百分点，这主要是由于原材料价格的上涨幅度不及石墨电极，所以在石墨电极涨价的大背景中，盈利的能力以及盈利的规模在双向推动。

2.2   供需格局迎来向上反转，石墨电极价格将继续上涨

2.2.1   原材料涨价推动石墨电极价格上涨，但成品涨势更猛

从16年12月份以来，石墨电极价格就出现相对猛烈的上涨，加速价格始于17年4月份，成本端的推动是功不可没的。

石墨电极的主要原材料包括石油焦、针状焦、煤沥青等，其中超高功率石墨电极主要采用针状焦。16年四季度以来，在周期产品供给侧改革的推动下石油焦与煤沥青价格大幅上涨。超高功率石墨电极原材料成本约增加2000 元，高功率石墨电极与普通石墨电极原料成本涨幅约1500 元。而普通石墨电极价格从去年年底的1.1 万元涨至目前1.6 万元，高功率石墨电极价格从1.2 万元涨至目前2 万元左右，超高功率石墨电极从1.3 万元左右涨至目前2.8 万元，涨幅远远超过成本涨幅。

成品的涨幅是超过原材料的涨幅的，主要原因是经历过4-5年行业调整，伴随着中小企业产能的退出，剩余产能的协同力在明显的提升，且企业通过提价来迅速获取盈利的意愿相对强烈，产品的定价能力在快速的提升。

2.2.2 环保政策承压，新增产能投放周期2-3年

环保政策承压。环保问题是摆在炭素企业面前的双刃剑，一方面是维护满足环保条件的生产企业能够有序生产，另外一方面是将渴望投入新增产能的企业。

最为关键的是环保督查相当严格，京津冀“2+26”城首轮环保督查，对行业的违规产能产生严格限制，石墨电极的生产需要高能耗，也会产生高污染，新建石墨电极项目需要发改委审批，难度之大超乎想象。

投资金额大，回收周期长。当石墨电极项目建成之后，调试生产工艺需半年时间，生产产品的周期也需要半年。另外，加上前几年的亏损行情，很多企业不敢贸然上马石墨电极项目，一万吨的生产线需要投资约3亿元。按照年均3000万利润，则需要10年以上才能收回投资。据统计，目前并没有产能在新建或计划新建。 

生产设备厂当下最大供应壁垒。大规模石墨电极需要配套2500吨以上的压机。该压机订货和安装时间至少18个月，调试至少4-5月。即国内顺利投产需要至少两年时间，国外普遍需要3年以上。

2.2.2  中频炉转换VS电炉炼钢占比提升，需求端进入上行轨道

石墨电极的下游主要是电炉炼钢，电炉冶炼加上配套精炼每炼一吨钢大概需要4 公斤石墨电极，精炼用的电极消耗量大概是冶炼的10%左右。对于石墨电极的需求端，有两大看点。

第一个看点就是中频炉转换。中频炉被关停，预计约有3000-4000万吨中频炉产能具备合规的电炉资质，这部分中频炉全部转为电炉，转换时间至少半年。预计下半年将迎来电炉投产高峰，电炉钢产量增加5000 万吨，对应的石墨电极的需求20 万吨。

第二个看点就是电炉炼钢占比提升是大势所趋。全球电炉钢占粗钢产量25% 以上，中国电炉钢占比6%-7%，国内远低于世界平均水平，发达国家如美国电炉钢占比60%以上，德国电炉钢占比也超过20%。电炉钢相对于转炉钢更为清洁、环保，同时随着废钢产量逐步提升，未来电炉钢比例将进一步提升，这也意味着中国石墨电极行业需求的增涨空间十分广阔。

3  行权价约等于当先价格，安全边际

公司目前发布公告，推出股权激励的草案，该草案披露2018 年5 月开始行权，行权价9.46 元，而目前股价9.80 元，有一定的安全边际，且也间接说明股价后续的上行动力充足。

4  股价逆势5连阳，量价齐升仍有新高点

从价格运行轨迹来看，前期指数出现迭创新低的下杀，该股股价却出现逆势5连阳的拉升，且对应的量能明显放大，显示出在基本面出现拐点的同时，该股得到多头资金的青睐，逆势拉升显示出多头占据相对主导的地位。

从右侧筹码指标来看，该股在低位震荡盘整的期间，上方的历史套牢筹码逐渐向低位进行转移，目前形成低位密集单峰形态，后续上行面临的真空区域，上行阻力明显较弱，有助于股价的进入上探。