2017年05月12日 13:23:14

1 二线手游龙头逆势飘红，以四大核心二线手游龙头为代表，二线手游龙头的逆势上攻预期业绩端的放量是紧密关联的；

2 手游龙头继续乐观些，三大预期差彰显二线手游龙头潜能，爆款叠出可期——1）行业远没有到达天花板，还在不断突破；2）不止网腾，二线游戏龙头也能出爆款；3）对比美股游戏龙头，估值弹性明显；

3  二线手游龙头核心标的梳理；

1  二线手游龙头逆势飘红，业绩端放量是主要抓手

上证指数在4月7日以来展开自由落体式下滑，连续性跌穿60日均线、年线等中长期均线组，且成交量延续萎缩，4/7-5/11期间累计跌幅为6.69%，创业板指跌幅更为剧烈，对应期间累计跌幅为8.86%。

当然在指数连续下跌趋势中，保险股的连续N连阳以及银行的规则性尾盘护盘，将指数的失真程度扩大，实际上个股的跌幅远超过指数下跌幅度，不夸张的来说，股灾4.0得影子忽隐忽现。

但是与指数背离的是，二线手游龙头却出现了接连的逆势大涨，以三七互娱、完美世界、游族网络、昆仑万维为代表的二线手游龙头逆势飘红。

三七互娱4/7-5/11期间累计涨幅为8.02%，阶段性低点测算的累积涨幅为16.38%；

完美世界4/7-5/11期间累计涨幅为5.38%，段性低点测算的累积涨幅为16.75%；

昆仑万维4/7-5/11期间累计涨幅为6.73%，阶段性低点测算的累积涨幅为19.04%；

游族网络4/7-5/11期间累计涨幅为-1.53%，阶段性低点测算的累积涨幅为1.24%；

以四大核心二线手游龙头为代表，二线手游龙头的逆势上攻预期业绩端的放量是紧密关联的。

从一季报净利润增速区间来看，吉比特、三七互娱增速甚至在100%-200%。以三七互娱为例，其披露2017年一季度报告，实现营业收入16.19 亿、归母净利润4.33 亿，分别同增36.28%、104.99%，实现扣非归母净利润3.45亿，同比增长77.13%，同时公司预计2017 年上半年实现归母净利润8.2 亿-8.8 亿， 同比增长68.72%-81.07%。

一季度业绩的高增速主要源于公司手游业务的崛起，推动业务持续高增长。工资重磅手游产品《永恒纪元》表现优异，海内外成绩步步高升，截止2017.4.26，《永恒纪元》国内IOS 畅销榜排名上升到第2 名。目前该爆款月流水还处于上升期，目前全球月流水合计在3.5 亿。

对于二线手游龙头标的来说，伴随着公司主打手游产品的业绩增量，且A股游戏龙头通过研运一体、页转手、端转手等业务转型，开始迎来新一轮的业绩释放期，随着手游行业增速放缓，国内的市场格局以存量竞争为主逐步进入到洗牌阶段，加速向头部集中。

对于二线手游龙游来说，其新一轮的周期再度开启，多头资金对其基本面的分歧逐渐瓦解，一致性共识在渐次搭建，其逆势拉伸的K线背后无疑是基本面成长因子的认可。

2  三大预期差彰显二线手游龙头潜能，爆款叠出可期

2.1  行业远没有到达天花板，还在不断突破

一线精品游戏的月流水在持续刷新行业记录，网易的卡牌手游《阴阳师》在2016年9月上线，腾讯的MOBA手游《王者荣耀》在2015年12月上线，至今仍保持了霸榜之势，2017年1月份月流水更是超过20亿元，。以网易为例，在重磅产品《阴阳师》的带动下，网易2016年Q4游戏业务收入同比增长62.8%，净利润同比增长70.2%。一线两个产品单体月流水冲破10亿，说明游戏行业天花板仍未到顶，赚钱效应凸显。

一线的两个产品的爆发开始向二线手游龙头进行传导，实际上在这一块市场有一个误区，那就是一线产品通过研发优势、渠道优势合力推出的重磅手游产品，对二线手游龙头标的并不很好的借鉴作用，然而却没有意识到手游产品的市场规模在稳步扩张，行业的用户红利期还在持续。在这一点上有点类似电影当中的《泰囧》，其创出的票房神话延续到了《西游降魔》，类似智能手机当中的苹果销量创纪录，到OPPO、VIVO的后续发力，在市场空间被快速打开的同时，行业龙头向二线传导的速度是超预期的。在这一点上，手游的天花板瓶颈是有明显的预期差，从《阴阳师》、《王者荣耀》就可以看到明显的变化，那就是手游的用户群体开始向女性用户扩散，开始向三、四线以下城市及农村用户等游戏玩家扩散，且该类群体的付费倾向在增强，行业的增量空间在进一步的挖掘。

2.2  不止网腾，二线游戏龙头也能出爆款

从手游的市场竞争格局来看，两大龙头腾讯和网易研发的游戏占据手游市场过半流水，正式形成Big2 格局，但是作为二线手游龙头，也在通过精品游戏来抢占市场空间，通过一、两款爆款实现业绩的大幅增长，例如三七互娱的爆款手游《永恒纪元》经营数据持续超预期，近期几度进入畅销榜前三位，受《永恒纪元》的带动，三七互娱在17年1月进入iOS中国区收入排行榜第三位，仅次于腾讯与网易。《永恒纪元》作为三七成功页游转手游的标杆之作，探索出了一条差异化的道路。吉比特2016年凭借自身经典端游IP《问道》推出《问道》手游，也是一度跻身手游研发商前10。  2.3  对比美股游戏龙头，估值弹性明显

当前市场上的担心是手游龙头的估值不便宜，市场担心游戏公司估值存在天花板，认为国内游戏公司估值已经比海外高了，再往上涨会有估值压力。对比在美股上市的国内游戏巨头网易和全球游戏巨头动视暴雪，2家公司股价在过去5年表现都很好，目前网易市值360亿美元附近，动视暴雪市值在420亿美元附近在，2家公司体量都不小，16年估值分别为24倍和35倍，目前市值体量不在一个量级水泥股的A股游戏龙头估值25倍左右，估值并不高。

另外，二线手游龙头在新一轮成长爆发期的过程中，在考虑成长性的基础上，PEG指标在0.5-0.7水平，后续弹性仍较佳。

3  二线手游龙头标的梳理

3.1  三七互娱[002555]

1）16年Q4季度环比继续增长，17年公司业绩弹性较大，最近的估值在27倍左右；

2）《永恒纪元》正成为爆款，后续上线的《奇迹》、《传奇》有望堪比甚至超过《永恒纪元》，手游业务值得期待；

3）公司研发实力出众，近几年从页游到手游，再到泛娱乐的跨度，打造较完整的IP变现产业链；

4）股价突破前期多重高点，短中期均线组多头排列，对应的量能同步放大，若能回踩60日均线反而是低吸点；

3.2   昆仑万维[002174]

1）15年高点以来股价重挫，空头力量得到衰竭性释放，目前股价在低位成交量开始放大，均线有拐点迹象，目前短中期均线组粘合缠绕，多次金叉60荣均线，待股价放量站稳是很好的加仓点；

2）并购棋牌行业房卡模式龙头企业，享受房卡蓝海市场先发红利，扩大了市场规模与用户规模，且房卡模式带动线下棋牌室互联网化，市场潜力巨大；

3）提高自研产品数量，将通过上线5款自研精品游戏和7款优质代理游戏推动手游业绩高速增长；

另外，完美世界、顺网科技、吉比特都是游戏版块中预期差较大的黑马股，吉比特已身先士卒，共性的核心逻辑在于有业绩、有估值、有内生增长驱动力，后续中线寻求介入点。