2017年06月07日 23:26:24

1  5月份文章回顾《产品大涨60%股价逆势放量5连阳，17年动态PE12倍》深度分析标的600XXX，股价最高涨幅25%；《真空反转平台战法绝佳标的，强受益于雄安新区概念补涨 》分享标的002XXX，股价最高涨幅19%；《比价效应，谈双寡头竞争格局下的次龙头超额补涨机会》深度分析标的，股价上涨20%；《乐观些，二线手游龙头继续爆发》深度分析标的，股价上涨13.85%；

2  6月份文章回顾《细分真龙头梅开二度，拥抱超千亿市场新蓝海》，深度分析标的002XXX，股价涨幅7%；《被忽略的苹果产业链白马股，下半年又迎两大爆发性机会》深度分析标的60XXXX，当前股价涨幅5%；

3  该文深度剖析锂电池产业链细分领域绝对龙头，作为A股稀缺上市标的，公司估值水平横向对比来看，有30%左右的弹性空间；

4  行业复合平均水平超50%，当前进口替代加速的市场背景下，业绩增速与估值水平均将大概率超预期，公司扩产处于加速期，业绩处于加速释放期；

5 技术面来看，巨量后再创新高，显示出多头主流资金占据主导地位，当前上升趋势确立，继续看高一线；

1 创新股份的转变始于一则公告

5月26日，创新股份发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，以发行股份的形式购买上海恩捷100%的股权，同时募集配套资金。

2 上海恩捷，国内湿法隔膜最牛企业

创新股份于2016年9月登陆中小板，主要产品包括烟标和无菌包装、烟膜和平膜等BOPP薄膜以及特种纸产品。是国内为数不多生产烟膜的企业之一，也是少数有能力生产防伪印刷烟膜的企业。

创新股份在收购前专注于各类包装印刷产品的企业，主要客户为国内大型的卷原生产企业、食品饮料企业和印刷企业，2016年该项业务贡献净利润1.65亿元，该业务自2012年以来较为平稳的速度发展，随着成本和费用的摊薄，公司的利润水平仅3年有所提升。

通过55.5亿元收购上海恩捷，公司力图打造包装印刷业务和锂电池隔膜业务，以双轮驱动发展。

湿法隔膜，锂电池四大原材料之一

锂电池的四大原材料为正极材料、负极材料、电解液、隔膜。其中隔膜作为锂电池的重要原材料，工艺上主要分为干法隔膜和湿法隔膜。近几年，我国国产锂电池隔膜市场处于快速发展期，近5年的隔膜销量复合增长率为62.75%。

就产量而言，干法领域产量较高的有星源材质、沧州明珠，两者占比在三分之一左右，其他的包括中科技术、河南义腾。湿法领域出货量较高的是上海恩捷以及苏州捷力，两者也是大概占个三分之一。

从专业上来看，湿法隔膜符合行业发展由于湿法隔膜采用双向拉伸+涂覆技术，隔膜可以做的更薄、强度更高，使电池的容量更大，符合电池行业发展规律。

多数湿法扩张企业及从干法隔膜转向湿法隔膜企业开始逐步放量，2016年中国锂电湿法隔膜产量达到3.9亿平方米，占比42%，超越干法单拉隔膜，成为隔膜市场主要供应类型。

进口替代加速，湿法隔膜17年增速预计超60%

2016年国内隔膜需求量12.6亿平米，其中国产干法6.2亿平米，湿法4.6亿平米，进口1.7亿平米，进口率逐年下降。预计17年需求15亿平米，其中干法近6亿平米，湿法7.4亿平米，湿法增速60%左右；

上海恩捷，国内湿法隔膜龙头，净利率有望超50%

这次收购的上海恩捷，是实控人旗下优质的资产，上海恩捷和创新股份均由李晓明家族控制。目前李晓明家族直接及间接控制上海恩捷61.2%的股权，为上海恩捷的实际控制人；李氏家族同时也控制创新股份48.17%的股权。

2016年公司湿法隔膜国内出货量第一。其基膜产能1.4亿平米，产量1.42亿平米，其中对外销售4565万平米，对内涂布使用9705亿平米；公司涂布膜产能1.3亿平米，16年产量9556万平米，销量5560平米。产销量较低原因在于因需对特定产品进行一次分切和二次分切，分切过程中存在20%-25%的损耗；且16年较多新品，包括水性涂布以及油性涂布，导致良品率较低，后续将持续改善。公司16年毛利率达61.4%，净利率达40%；17年1-4月份毛利率64%，净利率达47.6%，湿法隔膜行业排名第一；而17年4月单月净利率达49.3%，单月利润4620万，盈利能力显著高于同行企业。价格而言，公司15年基膜价格3.91元/平米，16年随着9u隔膜增加，产品价格增至3.93元/平米；而公司15年涂覆膜价格6.69元/平米，16年价格5.75元/平米。

客户包括LG、CATL、比亚迪等，且为三星唯一认证供应商

公司客户集中度较高，前五大客户占比86.3%，其中第一大客户占比25%；公司稳定客户包括CATL、LG、比亚迪、国轩，三星SDI唯一认证供应商。

截至2017年5月11日，上海恩捷的订单采购数量为1亿万平方米金额为4.5亿元，占2017年全年预测收入的48%。目前上海恩捷已与国轩高科、LG Chem、宁德时代、比亚迪、三星SDI等客户签订了框架协议，协议中明确了每年了预计的订货量，根据客户的预计订货量，预计2017年下半年的采购数量为8415万平方米，预计收入金额5亿元，占2017年全年预测收入的54%

2017年隔膜行业将进入比拼“产品力”的阶段，设备、人员、工艺是塑造隔膜产品力的核心，而“工艺水平”为湿法隔膜最强核心竞争力，需要设备、人员、产品开发生产经验的日积月累。上海恩捷生产设备全球领先；核心人员均为创始员工，研发体系完善，强者恒强；过去几年公司同CATL、LG等龙头企业开发全球领先的隔膜产品，工艺水平已具备国际化竞争能力，公司未来长期发展空间非常乐观。

研发成员自身业内背景，技术实力超群

目前，从全球锂离子电池隔膜市场来看，美国Celgard、日本旭化成、东丽化学、韩国SK、日本宇部等凭借其领先的生产技术和相应的规模化生产掌握了行业内超过半数的市场份额。

上海恩捷核心管理层均为技术人员出身，十分注重研发投入，董事长Paul Xiaoming Lee、副董事长 李晓华为麻省理工高分子化学硕士，总经理Alex Cheng为麻省理工塑料工程博士，核心管理团队均有高分子化学领域及膜行业多年从业经验；公司隔膜孔隙率、热稳定性行业领先，生产设备主要进口自日本制钢所（JSW），单条线年产能可达7000平米，稳定性更强。

3 锂电池迎来扩产潮，力图成为世界第一大锂电池隔离膜供应商

自进入2017年以来，隔膜领域迎来密集投产期，投资扩产项目遍地开花。2018和2019年将是国内隔膜企业全力争夺市场的时期，而2020年国内隔膜行业将会形成相对稳定的市场格局，特别是在湿法隔膜领域。

干法隔膜两大龙头星源材质、沧州明珠的大规模投产可见一斑。星源材质3月6日公告，拟在江苏省常州经济开发区设立由公司控制的新公司投资16亿元建设年产3.6亿平方米锂电池隔膜项目。

沧州明珠3月29日公告，由全资子公司德州东鸿制膜科技有限公司投资建设“年产6000万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”中的第一条生产线的相关设备调试完毕。

作为湿法隔膜的龙头，上海恩捷当前产能超3亿平米，上海厂区已经投产6条基膜生产线，第6条生产线于今年4月投产运营，月产能560万/平米，年产能近7000万/平米，6条基膜产线年产能合计超3亿平米。

经过多年发展，上海恩捷已与知名电池厂商如CATL、LG Chem、比亚迪、国轩高科等建立了稳定的合作关系并形成批量供货，同时成为三星SDI在中国唯一认证供应商，销售收入延续了良好的发展势头，目前产能不能满足客户需求。

公司在珠海拟建设年产10亿平方米12条锂离子电池隔离膜生产线（含募投项目的5条生产线），即珠海恩捷锂电池隔离膜生产基地一期项目。项目建设完成后，标的公司年产能将达到13.2亿平方米，将成为世界第一大锂离子电池隔离膜供应商。

4  估值水平显著低于干法隔膜龙头，市值弹性较高

以PE作估值分析，国内两大干法隔膜龙头，市值较为接近的星源材质（市值75亿元），2017年动态PE为35，但是市值接近90亿元的创新股份动态PE28倍，但从估值指标来看，存在30%左右的上涨空间，且作为国内湿法隔膜的绝对龙头，享有一定的估值溢价，市值弹性上可看高一线。

5  放量涨停板后继续新高，多头攻击势头强劲

从技术面来看，在5月26日利好信息的刺激下，股价直接跳空高开涨停，盘中一度出现明显的开板行为，但是午后一直以封板的姿态收盘，成交量出现巨量。

但是经历短暂的调整动作后，股价再度出现久违的拉升，当前的股价已然突破涨停板的新高，显示出主流资金做多意愿的强烈，成家了出现均匀放大，多头主流资金当前占据优势地位。

操作层面来看，该股刷线次新股的超跌反弹，显示出资金进攻的迫切性，目前继续看多，当前已然是不错的建仓时机，中线趋势继续看好。