2017年07月06日 23:35:46

一、公司简单介绍

沧州明珠主要产品是 PE 管道、 BOPA 薄膜和锂离子电池隔膜产品。 PE 管道产品主要应用于燃气、给水、排水和通讯等地下管网的建设。 BOPA 薄膜产品主要应用于产品的包装， BOPA 薄膜是近几年世界上发展最快的高档包装材料之一。锂离子电池隔膜产品应用于锂离子电池。

公司在PE管道产品和BOPA薄膜产品方面凭借其规模和技术优势已成为细分行业的领军企业，在锂离子电池隔膜产品方面随着生产技术和生产工艺的不断提高和完善，以及生产规模的不断扩大（2018年至少19000万平米隔膜），也已经确立了在锂离子电池隔膜行业的领先地位

二、2017业绩估算：

从2016年报中可以看到，营业成本中：PE产品、BOPA产品、锂电隔膜产品分别占据公司总生产成本的66%、26%、7%，分别贡献了总收入的55%、28%、13%，利润率分别为22%、40%、63%，不难看出技术水平较高、未来发展前景更好的BOPA和隔膜产品是公司更加看中的发展方向，毕竟PE管门槛低，早已是成熟产品。

可以看出，未来业绩估算的重点就在于BOPA和锂电隔膜，因此要重点分析他们的价格和产能。

2017年业绩预测：

公司宣称：17年目标销售PE 管道产品产销量 11 万吨，PE 管道产品产销量 11 万吨， BOPA 薄膜产品产销量 3.32 万吨，锂离子电池隔膜产品产销量 15,940 万平方米（其中：干法隔膜产销量 10,000 万平方米、湿法隔膜产销量 5,940 万平方米）锂离子电池隔膜产品产销量的提高主要是新增产能的释放。

公司管理层对公司情况最了解，那么他们给出的业绩预测是否真的靠谱呢？我们看数据和信息说话，一看报表，二是靠逻辑推断。

PE产品：公司14、15年、16年PE管产销量为9万吨、9万吨和11万吨，2017年公司公开目标销售PE 管道产品产销量 11 万吨，因此，可推算公司PE管的最大产能就是11万吨/年，由于没有任何新建产能，且PE管价格平稳，2017年公司在PE上没有新增利润来源，参考2016年报表，笔者给出沧州明珠2017年PE产品收入大约16亿元，净利润3.5亿元。

BOPA产品：公司14、15年、16年PE管产销量为2.7万吨、3.2万吨和3.3万吨，且公司也没有新增产能，2017年公司公开目标销售BOPA 薄膜产品产销量 3.32 万吨，依据2017年一季度BOPA3万元/吨价格（后期可能下跌）计算，笔者给出沧州明珠2017年BOPA产品收入大约9.96亿元，净利润3.9亿元。

锂电隔膜产品：笔者摘录了公司17年一季报数据

很明显，根据笔者的测算，PE和BOPA是满负荷生产，业绩变动说明并不准确，上半年净利润增长笔者认为主要是BOPA涨价和锂电隔膜产品产能释放造成的，前者是涨价，后者是公司“年产 6000 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”中的第一条生产线的新增产能。

公司目前干法产能1亿平米，湿法隔膜产能2500万平米，如果2条新线能投产，考虑时间问题，算上5成产能，约3000万平方米，合计公司2017年湿法隔膜共5500万平米，略低于公司预期。按照锂电隔膜3.4元/平方米测算，公司全年隔膜收入5.3亿元，净利润3.3亿元

综合以上3相测算：公司2017年业绩33.2亿元，同比增长20%，净利润10.7亿元，同比增长122%。这个数据笔者认为是比较合理的。沧州明珠目前市值155.6亿元，预计2017年年底估值15倍，这个估值明显偏低。

股价连续2次站上年线，第一次受到雄安炒作的影响，产生一波杀跌，但这波杀跌又返回了年线，并且现在是5、10、20、120、240日均线全部粘合，技术形态非常完美。

笔者今天已经建仓该股，下半年表现值得期待。