2017年07月17日 17:22:32

说到投资成长股，最核心的分析就是对公司不断成长的业绩进行测算，以获得公司未来几年的营业收入、净利润和估值。测算公司的业绩准确与否直接关系到对公司分析的结论，因此，这个基本功要做好，笔者今天就把自己的经验和技巧奉献给大家。

一、成长股的定义

顾名思义，成长股就是某个行业的小公司通过发展，如增加产能、兼并重组、募资扩厂等手段，成为行业中具有较强竞争力的公司，更有甚者在激烈的竞争中不仅存活下来，而且壮大为行业的龙头，如果这个行业是几无上限的广阔行业，那么这个公司就会从成长性公司蜕变为白马或者蓝筹性公司。

这是天齐锂业历年的营业收入和扣费净利润数据图，可以看出，公司近5年营收同步增长，近3年扣非净利润也在增长，并在2016年实现了成长股渴求的爆发式增长。如果我们站在2015年的时间点，能够测算出之后公司几年业绩的话，我们对该股的投资胜算无疑就大了很多。

二、成长股业绩测算的几个要点

1、公司行业必须足够大

如果公司足够优秀，成长性强，但是行业天花板显而易见，那么这样的公司以后做大做强就很难，虽然市值小，但也发展不起来。比如说：九华旅游，次新股，市值只有40亿元，是安徽地区的旅游龙头企业之一，从公司招股说明书中我们可以看到，该公司虽然处于旅游这个大行业中，但是公司的营收基本全部来自于九华山景区的索道、缆车和客运公司，每年上山旅游的人数基本都处于景区接待能力的极限值，索道、缆车、客运都是满负荷运载状态，很显然，公司的营业收入和净利润就几乎无法提高了，因此这样的典型的地域型公司市值和股价是很难提高的，对这样的公司，业绩测算就没有什么意义了。

2、公司产能要不断提高

如果公司要成长，就必须卖出更多的产品，产品从哪儿来，无疑企业的生产能力必须足够强大，这样配合销售，公司的营收和利润才能不断提高。以当升科技为例，2016年公司高镍正极材料产能为1万吨，包括2000吨钴酸锂，6000吨532，2000吨622。但是到2017年，新建立的生产线会增加4000吨622正极材料，2017年年底公司正极产能达到1.4万吨，也就是2017年的营收比2016年可能增加40%。当升科技2017 年3 月拟募集不超过15 亿元，进行1.8 万吨高镍产能建设，项目建设周期45 个月，第一期产能可能2017年年底启动，2019年开始陆续投产，届时公司随着新能源车行业的发展营收将比2016年至少增加100%。只要公司产销率保持基本恒定，而产能又是可以确定的，因此公司在未来1-3年内的营收是非常准确的测算。

3、利润率

营业利润率（净利润除以营业收入）反映了公司的赚钱能力，

通过对公司近几年的营业利润率进行分析，如果利润率是逐年提高，说明公司的产品不断改进，市场前景非常好；如果是逐年下降，说明产品竞争加剧，产品需要改进以增加竞争力。

一般来说，只要利润率保持基本恒定或者增加都很方便我们进行业绩测算。

三、成长股业绩测算案例

笔者以锂电正极材料厂家当升科技为案例讲解如何测算公司2017年或以后的产能和利润：

根据近3年的复合产能增长率35%计算，2017年正极材料产量为10882吨，按照正极材料利润1.9万元/吨测算，2017年正极材料利润2.06亿元，如果正极材料价格波动，可以根据市价很方便的进行修正。（2017年的自然产能已经饱和，后续不能再增长了）

新增产能：由于2016年新上马的4000吨622正极材料正式投产，到2017年年底公司正极产能额外增加4000吨。那么2017年额外增加的4000吨产能带来利润0.76亿元。

募资产能：公司2017 年3 月拟募集不超过15 亿元，进行1.8 万吨高镍产能建设，项目建设周期45 个月，第一期产能可能2017年年底启动，2019年开始陆续投产。后续，我们需要继续跟踪季报和年报，如果2019年全部完成建设，顺利投产，那么测算2019利润就要加上这18000吨的正极材料带来的利润3.42亿元。

测算2019年利润如下表（注意随时根据实测价格调整单位盈利）

四、短期业绩和未来业绩测算的区别

上文讲解的上面文章讲点的是成长股的未来业绩测算，但是如果只是测算今年或未来六个月之内的业绩，就只需要根据季报或者中报的财务表现测算就可以了。比如说，测算当升科技到2017年底的扣非净利润：公司预告2017年1-6月份，归母净利润为1.35亿-1.45亿，其中转让星城石墨股权8741万收益，因此实际归母利润为4300万-5500万，一季度归母净利润1800万，二季度利润为2500万到3600万，取均值3050万元。公司历年营收具有一定的季节特征，二、三季度差不多，四季度和一季度相加的均值又和二、三季度近似，因此大致测算全年扣费净利润：1800+3050+3050+4300=12200万元，即2017年全年扣非净利润1.22亿元，小于前面笔者测算利润2.06亿元，后者没有扣非。

短期业绩主要受制于市场因素，成长股最重要的还是未来的预期的测算和跟踪，一旦发现某些地方不及预期，就需要即使调整业绩测算表，做出修正。