2017年07月25日 09:30:00

介绍

MagnaChip Semiconductor Corporation（MX）有大麻烦了。投资者们注意了，MX的巨额债务和客户群问题不同校小觑。从2016年11月开始，MX的长期债务就正增长了36%达到3亿美元。另外，这家公司只有10个主要客户，占其总销售额的64%。其中2个客户占比为34.9%。如果有一家公司决定退出，那么MX就会损失至少780亿美元收入。MX有2个最大的客户还在损失市场份额，这让MX的还债压力不断加大。

债务问题

半导体市场正在不断快速变化和发展，那些跟不上最新技术的生厂商日子都不好过。这也是为什么过去5年里，MX花费了51%的毛利润用在研发上，造成资金紧张，并在2017年1月发行了860亿美元的优先票据，这在一定程度上提升了偿债能力。

Moody's Investors Service在5月份将MX的信用评级从Caa1升到了B3，理由是MX提升了自己的偿债能力，而且度过了一次运营周期。不过，Moody还表示如果MX的EBIT为负、运营或库存现金低于7000万美元，评级还会下降。

如果Moody将MX的评级降到B3以下，那么市场会认为投资MX是投机。这会让MX支付更高利率，更难保住现金和债务。

不过MX的EBIT为负的可能性不大。我会在下文详细讲述该公司的收入流情况。MX面临的情况是，其2个主要客户正在MX的主要客户区失去市场份额，这会影响MX的收入，从而影响EBIT。

除了发行票据，MX还可以通过使用自由现金流减轻债务。顾名思义，公司可以自由使用这部分资金，不管是用在再扩大还是偿还债务还是给股东派息。但问题是MX并没有自由现金。过去10个季度里有7个季度MX的自由现金流都为负。

MX不能继续发行更多票据，防止杠杆率过高，也没有能力使用自由现金流，那么剩下的选项只能是削减成本了。2017年初，MX启动了裁员计划。这将会给每年节省2300到2700万美元，花费只有2900万到3300万美元。该项目确实有效果，但是足够吗？过去4个季度里，MX的平均自由现金流为负的3190万美元。即便用裁员节省了2700万美元，但赤字还有490万美元。

看起来MX似乎别无选择，发行更多票据只会让股东更担心。MX的债务利率会越滚越大，导致破产也不是不可能。

收入下降

MX更紧要的问题是其客户。MX的2个大客户占总销售额34.9%，占显示屏解决方案收入的85.2%。三星显示公司占23.5%，LG显示占11.4%。如果有一家公司减少了自己的订单，那么MX会遭受严重创伤。

2016年AMOLED显示屏驱动让MX的显示屏解决方案业务收入增长额36%，占总收入的41%。但是同时期MX的电源解决方案销售下降了16%，铸造服务下降了6%。

Strategy Analytics.最近一项调查显示，三星正在迅速失去中国市场。2016年第一季度三星只卖出了7百万台手机，年同比下降340万台。中国公司的竞争力也不断影响着LG的销量。这意味着三星和LG对AMOLED显示屏的需求会减少，从而影响MX的收入。

MX最近一季度的收入增长了9.2%，原因是全球电源管理IC铸造产品需求增长和超高分辨率TV需求增长。不过移动AMOLED显示屏需求有所下降，虽然只下降了4.3%，但是我认为这是LG结束的开始。LG在中国手机市场都排不上位，品牌识别度不断降低。人们现在并不相信LG的手机，这也会影响其电视。同样地，三星因为手机爆炸事件也在中国的人气一落千丈。这都会影响MX的AMOLED显示屏解决方案收入和高分辨率TV解决方案收入。

MX打算采取2个措施提升收入。一是增加与现有客户的业务量。为了增强与客户的关系，MX开始与客户在关键设计和产品研发方面合作，将自己的产品蓝图与关键客户需求结合在一起，增强与客户的连接。我认为这可能会适得其反，增强客户关系是好事，但是过分与少数客户亲密只会疏远其他客户。

第二个方法是扩大客户群。为了获得新客户，MX正在扩展自己的全球设计中心、当地工程支持和销售。MX计划推出新产品和提升现有产品以吸引新客户。

结论

MX利用超过2000份专利已经创造了大量产品和服务。MX已经发展出了非常优秀了生产流程以研发新产品。不过，MX在削减债务方面并没有很清晰的道路，而且他们对于少数客户的过分依赖不利于公司发展。MX还存在很多问题，投资需谨慎。

来源：SeekingAlpha

原标题：Look Twice Before Buying MagnaChip