2017年07月25日 09:09:00

基本情况

由于DRAM和NAND闪存的价格飙升，美光（MU）的业绩出人意料。但是，正如我们在前面的文章中所讨论的那样，市场现在已经暂停，似乎正在等待获得接下来的线索。

一方面，有理由认为这一次会有所不同。也就是说，有理由相信，美光的终端市场的一些周期性已被取消（有关这些讨论，请参见前一篇文章）：

• 对DRAM的需求正在扩大到更多的部门和设备。

• 对NAND闪存等非易失性内存器的需求正在扩大。

• 这些新市场从内存市场中获取了一些季节性的变化。

• 行业正在积极尝试管理周期性的部分。

• 巩固市场。

• 复杂技术阻碍了NAND闪存的扩展。

• 美光正试图增长非周期性业务。

• 降低成本可以超越价格下降。

然而，这些市场仍然有一定程度的周期性上升和下降的趋势，有些人认为周期的结束将成为焦点。以下是IC Insights的报道：

“根据IC Insights的统计，今年DRAM平均售价预计将增长63％，而NAND平均售价预计将增长33％。该公司表示，这些数字将标榜每个类别的平均销售收入增长。

IC Insights表示，它相信DRAM季度平均销售收入增长在2016年第四季度达到顶峰；但该公司预计DRAM在第三季度将继续增长，在之后的第四季度会略有下降，这表明周期性好转快结束了。”

他们增加了以下的数据：

IC Insights预计，不仅价格上涨的趋势会逐渐停止（如图所示，它们已经这样做了），所有主要参与者将在未来几年内都将增加资本支出。

IC Insights也认为新的中国玩家可能进入市场，因此“在未来几年内，3D市场上出现产能过剩的可能性非常高”。

那么，看涨者可能会认为，市场产能过剩需要相当长的一段时间，所以目前很好的市场状况还会保持一段时间。

他们也可能认为（和我们的观点一样），3D NAND是一项难以掌握的技术（即使是美光，在这方面也遇到一些困难），所以我们必须看看中国人会如何应对。

IC Insights报道里另外一个值得注意的事实是，今年NAND和DRAM销量创历史新高，都是由价格而非数量来驱动的：

“IC Insights表示，实际上DRAM单位出货量预计会下滑，NAND出货量预计仅增长约2％。”

现在，看涨者可以据理力争这一点：如果商品在不增加数量的时候价格就上涨这么多，等它增加数量的时候，看看会发生什么。

然后，随着DRAM和NAND闪存的使用更加广泛，它们将进入更多的设备（汽车，物联网等）。

尽管情况是真实的，但我们不确定这是否就完全能构成看涨趋势。

幸运的是，还有其他的估计，例如从Gartner的观点看，预计今年内存市场将增长超过50％（这是销售，而不是数量）。来自EETimes的估计则更令人放心：

“Gartner的研究副总裁Andrew Norwood表示，内存市场的繁荣应该能持续到2019年，然后才下降。“

对于美光来说，这是好消息，但对于看得比较远的人来说，未来仍然有阴云。彭博社的报道说：

“世界上最大的内存芯片制造商三星电子公司宣布将推出20.4万亿韩元（180亿美元）的新投资，以扩大韩国的半导体产量。公司在周二的一份声明中表示，在首尔以南的平泽工厂花费15.6万亿韩元后，到2021年，该工厂的总投资将达到30万亿韩元。位于水原的公司也将投入6万亿韩元来扩大华城的生产。

至少明年有一些资本支出会上线，Market Realist:认为：

“由于三星（SSNLF）和SK Hynix仍运行旧的处理器上，DRAM市场目前面临供应短缺。高盛指出，由于上述芯片厂商转向高级节点，DRAM设备的资本支出在过去两个季度上涨了46％。但是，在2018年之前，这个生产力都不太可能上线。”

更多的NAND闪存供应也正在起作用：

“大多数供应商将在2017年下半年开始批量生产64层3D NAND芯片。”

• 三星将于2017年7月前在韩国的新工厂开始生产64层3D NAND。

• 东芝（TOSBF）与西部数据（WDC）的合资企业已经开始对64层产品进行抽样调查，并计划在2017年下半年开始批量生产。

• SK Hynix最近推出了72层3D NAND产品，并计划在2017年下半年开始量产。

不仅是资本支出可能以物质方式增加，而且竞争对手也不会仅仅依赖于产品改进。例如东芝（来自EE News Europe）：

“东芝已经宣布已经开发出了64位3D-NAND闪存的4位单元版本，并且已经生产了一个96位版本的3位单元3D-NAND。该公司表示，打算在未来的高容量设备中将两者结合起来。”

投资者应该做些什么？

这不是一个简单的回答。一方面，前景明朗，但是很难说前进的速度为几何。此外，假设公司没有大量投资被视为最近最抢手的内存市场，那是相当愚蠢的。另一方面，紧张局势最终可能会持续一个季度，也有可能会延续几个季度。

还需要注意的是，尽管现在的股价估值看上去已经相当高了，股价估值并没有达到以前的高峰水平。股价在前一个高峰期达到35美元，而在几乎相同股份总数的情况下，这次的收入、EBITDA和收益都更高。

在下图中，您可以看到，美光还没有达到上一次的估值高点。

结论

美光股价还能走高多少？根据内存市场的力量和估值指标，以及与以前的内存市场周期性回升相比，我认为股票还有很多空间。

还有一些结构性的顺风可能会刮擦股价的周期性粗糙边缘。

然而，市场非常紧张，总是会有反应发生。由于内存市场的紧张性在此时特别明显，所以新一轮资本支出形式的反应也可能相当活跃。

原文标题：Is The Writing On The Wall For Micron?

文章来源：Seeking Alpha