2017年08月13日 09:40:30

一、公司简单介绍

2016年，公司完成机制纸产量436万吨、销量452万吨，实现营业收入人民币229.07亿元，同比增长13.17%；营业成本人民币157.87亿元，同比增长6.93%；实现利润总额及归属于母公司所有者的净利润分别为人民币25.83亿元、人民币20.64亿元，同比增长83.18%和102.11%。公司资产总额达人民币822.85亿元。2016年造纸行业摆脱了低迷多年的行业状况，以晨鸣纸业为首的造纸全行业反转的第一步实现，主要是受供给侧结构性改革、国家环保整治、淘汰过剩产能以及市场需求增长等因素影响，推动造纸行业涨价提速。尤其2016年下半年，受木浆、废纸、物流、煤炭等成本推动影响，国内造纸企业迎来涨价潮，行业复苏迹象明显，高景气度将得到延续。

公司主营业务包括2大块：

1、机制纸业务

公司是中国造纸行业龙头企业，2016年实现机制纸收入195.4亿元，占总收入的85%。公司年浆纸产能850多万吨，拥有全球最大的制浆造纸生产基地，产品逐步形成了以印刷用纸、包装用纸、办公用纸、工业用纸、生活用纸五大品类体系，以双胶纸、铜版纸、白卡纸、静电纸为主的产品结构。

2、融资租赁业务

融资租赁公司2016年实现营收23.4亿元，占总收入的10%。融资租赁公司的租赁业务主要开展售后回租模式。目前融资租赁公司已经成为公司新的利润增长点，未来发展态势良好。

二、超预期业绩分析

公司2017年Q1营收62.7亿元，净利润７.０亿元。公司最近发布了2017中报数据：

上半年净利润１７亿元到１８亿元之间，同比增长８１％到９２％，我取中值１７.５亿元作为基础值测算，那么二季度完成净利润为１０.５亿元。

净利润大幅度增加的主要原因是：

１、供给侧改革等有利影响，公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格同比上涨，销量同比增加，市场竞争力增强。

2、通过产能优化升级和强化内部成本控制，同时受益于湛江晨鸣 60 万吨液体包装纸项目投产， 产量及产品毛利率同比增加， 盈利能力提高。

从近2年公司分季度的营业净利润来看，2、3季度比较高，4季度稍低，主要是纸张价格为导向，那么

我以2季度10.5亿元作为后面2个季度的均值利润测算，2017年全年可实现净利润38.5亿元。年初15家券商给出的一致预期是29亿元，那么光纸张的净利润就超过了去年全年公司总净利润，业绩大大超过预期！

再看下公司的体量10%的融资租赁业务，2016年实现净利润（利润率高达90%）21亿元，该项业务近3年都逐年以10%的速率增长，但此项业务波动较大，我们等半年报看是否披露相关数据，再补充测算，暂时以过去3年的均值净利润8亿元测算。

综合以上分析，公司2017年预计完成净利润46.5亿元，远超预期！

目前公司市值312亿元，估值仅为6.7倍。如果给于10倍估值，股价还有32%空间，乐观给于目标价格21.2元。

这张是动态PE的历史趋势图，截止到8月11日，动态PE仅为13.2，远低于历史均值21.51，安全系数非常高。

三、选股逻辑

1、产品涨价，业绩持续爆发

上面分析了公司的主要产品都受益于供给侧改革和环保趋严，纸张行业全行反转，营收和净利润大幅度增加，2017年半年业绩快报显示24家造纸上市公司，有16家中报预增，而2016年年报数据显示，这24家公司仅有1家是亏损的。

我们查询下晨鸣纸业公司主要产品的价格指数图：

白卡纸价格指数

铜版纸价格指数

2017年以来，铜版纸、白卡纸价格持续增长，据最新数据，铜版纸价格涨幅达 24.92%，较年初上涨 1462 元/吨，白卡纸上涨 814 元/吨，双胶纸上涨 782 元/吨。三季度文化纸、铜版纸进入淡季，价格在高位震荡，四季度是全年最旺的季节，文化纸、白卡纸价格有望回升，公司主要纸种的盈利水平会持续提升。

2、环保配合供给侧改革加大执法力度，利好大型企业

排污许可证的核发工作进入尾声，据报道：截止 2017 年 7 月 31 日，拿到排污许可证的企业仅为 2419 家（估计 400 家纸浆造纸企业不能拿到该证）；中央环保督查组已经进行了五次环保督查， 尤其是对京津冀周边地区的审查力度较大。环保政策只会严，不会松，下半年环保督查的力度不会减弱，环保实际就是配合供给侧改革对落后产能和产业进行行政打压，这对资金密集型的造纸行业是一个利好，小公司慢慢退出，龙头型公司将占据市场大多数利润。

四、技术分析

很明显，股价在量价背离后又出了近期高点17.28元，MACD很明显红柱已经消失，典型的背离，那么股价周五随大盘开始下跌回调，目前还不是好的买点，下面做个买入策略分类：

1、股价开始横盘，不随大盘回调而回调，那么这是最强的表现，只要在20日线附近买入即可。

2、股价跟随大盘开始深度回调，那么以120日线为界限，越接近越买，买的时机就是5日线走平的适合,买入以“3331”为仓位知道，每次只买30%,10%做机动.

3、即便是不炒作涨价概念，该股的业绩也是造纸行业的NO.1，具备极大价值，建议做长线投资，持股6个月左右。

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