2019年03月27日 15:26:51

一．业绩详情

2018年营业收入10.17亿，同比增长41.48%，净利润4.02亿，同比增长41.34%。同时预计2019年1季度净利润1.17亿-1.35亿，同比变动30%-50%。

增长要点：

①2018年，HA130血液灌流器销售收入约为66127.85万元，同比增长44.09%。

②2018年，主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为4478.01 万元，同比增长74.19%。

③海外销售收入同比增长69.90%，扩大到34个国家，并且产品在越南、伊朗、土耳其纳入了医保。

公司在主营血液灌流耗材的基础上大力拓展血液净化设备类产品的销售，设备类产品销售收入同比增长85.92%。

财务数据：

①销售费用增长42.8%，管理费用增长29.5%，财务费用增长25.6%，均管理费用额财务费用均低于营收增长，研发费用增长73%，带来毛利率同比小幅上升0.71个百分点，达到84.86%，盈利能力堪比茅台。

②成本方面，材料费用占比60%，人工费用占比25%，其他费用占比15%，材料费用占比略微下降，其他费用占比略微上升。

点评：公司继续维持40%的高速增长，产品供不应求，业绩从来都是满足市场预期，比较难能可贵（券商预测一般偏乐观，上市公司最终业绩能达到一致性预期的不多，光威复材健帆生物这些是其中之二），下面将简单介绍下公司经营情况。

二．暴利的血液灌流生意

    1.基本面要点

关于血液灌流器：它属于血液净化的一个分支，2018年销量增加44.21%，现为两个主打品种：HA130 血液灌流器（肾病）+血浆胆红素吸附器BS330（肝病），前者2018年收入9.25亿，占据91.2%的收入，后者从2012年上市以来快速发展，2018年实现4478万的年收入，占比提高到4.4%，亦是未来重点培育对象。

关于技术优势：公司自1997年开始深耕血液灌流领域，并于2009年获得国家科学技术进步二等奖，2015年建成全球最大的血液灌流器研发生产基地，目前已经是血液灌流领域一枝独秀，国内没有对手，国外价格昂贵，所以产品毛利率高达85%，上市前产能利用率更是高达200%，上市融资扩产后将如虎添翼。

关于市场潜力：血液净化主要是针对药物中毒、肝衰竭、肾衰竭、免疫吸附，常用的方法包括血液透析(HD)、血液灌流(HP)、血液滤过、血浆置换、免疫吸附以及以上多种技术的联合应用。血液透析对有害物质的清除率最高，但市占率也不到30%，且容易引起并发症，一般需要结合血液灌流使用，国内有庞大规模的终末期肾病人群（200万级别），市场天花板是公司现在营收规模的5-10倍以上，加上公司积极的学术推广、营销队伍，目前还没有遇到成长瓶颈。

另外公司正积极协助血液灌流器已经进医保，已经有超过28个省市纳入地方医保。

前面讲了，肾病的一次性使用血液灌流器占比较高，是把双刃剑，加速的时候业绩弹性很高，万一哪天增速下来了得有新的支撑点，那么，处于培育期的血浆胆红素吸附器BS330就可能是这个角色，目前销售队伍已经达到一百多人，公司在肾病领域的产品推广已有较为成熟的成功经验，有望快速复制到肝病领域，这也是一片蓝海。

2. 2019年经营目标

①生产方面：完善三大基地布局

将在珠海健帆科技园新建国内一流的生产基地，提升公司的产品交付效率和能力。

在湖北黄冈产业园投资建设健帆生物血液净化产品研发、生产基地；依托已经收购的天津标准及新成立的天津健帆共同建设天津血液净化产品研发、生产基地，使珠海基地、湖北基地、天津基地三大基地一起形成华南、华中、 华北的产业布局，实现公司的战略。

②营销方面：稳固根据地，开拓新市场

营销战略定位为以技术解决方案引领市场，以深耕责任制扩大销售，以学术营销推广产品，以优质服务铸造品牌。

将继续立足血液净化领域，深耕血液灌流，做透做深市场。除开既有业务，还将开发ICU重症领域，开展循证医学研究，打造新的增长点；2019年将全面进行透析粉液等新产品推广布局。

三.股东分析

减持压力不大

第一大流通股东珠海红杉上市之初持有公司2220.70万，总股本的5.33%，解禁后就开始减持，2018年四季度披露拟减持784万股，截止年报减持了415万股，还剩600多万股，他走后公司前十大再无创投，减持压力释放完毕。

实际控制人董帆2018年初以30元的成本增持了1亿，最近公告拟减持290万股，相当于做了个T，持股相比规模不大，理解为“改善生活”。

股东户数步步为营

2016年上市之初股东户数7万，基本是人均500股的节奏，然后于2016年年末下降到3万户，之后每个季度只减不增，尤其2018Q2下降20%，随后Q3下降7.5%，Q4下降3.87%，截止2019年2月末再次下降6.47%，只剩下1.36万户，人均持股7882股（如下图），持股高度集中。

现在的前十大流通股交银施罗德、社保、易方达、广发基金位列其中，基本是一只机构占据主导力量的票。

三.基本观点

短时间内公司还没有什么障碍，预计将继续顺风顺水。

公司2014-2018年营业收入分别为：3.71亿，5.09亿，5.44亿，7.18亿，10.17亿，年复合增长率25%+，净利润分别为：1.6亿，2亿，2.02亿，2.84亿，4.02亿，年复合增长率25%，并且在上市后呈现加速增长态势，这样的独角兽理应享受更高的溢价，40%的成长速度，5.2亿利润，240亿市值，从18年初关注开始算起，涨了1倍，pe46倍，peg=1.1，估值不贵，便宜的机会也难给你，因为太好的东西现在大家都发现了。

PS：光威复材、健帆生物是本人2019年年度票的1号和2号标的，业绩超预期，都印证了此前判断，伴随的是股价持续上涨，有的粉丝收益已经超过50%，经过深研，本人近期又发布了另外一个中长线个股分析：2019年成长一号，欢迎阅读（文章：2019成长一号：医疗器械标的）。

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