2016年02月28日 10:40:39

本周与大家分享《大熊市启示录》，这本书主要讲了美国的几次大熊市，讲了熊市见底时出现的信号，熊市的历程、市场结构等等，很多地方跟A股很像，美国的资本市场也是从幼稚混乱走向成熟，中国的资本市场大有希望。

第一次大熊市（1919年11月3日-1921年8月24日）

经济：

• 一战改变了美国的市场结构，工业股票超过铁路股票成为市场的主流，一战结束后，工业股票交易量占纽交所总交易量的80%，1919年工业股票牛市达到顶峰时，铁路股票成交量仅占总成交量的13.8%。

• 一战期间美国大发战争财，利润激增，流动性充沛，工业股票价格上涨。

• 1899年-1921年，20年里工业指数原地踏步，但是美国经济名义GDP增长383%，实际GDP增长88%，人均GDP增加33%。

股票市场：

• 1921年股市当中投机氛围浓厚，1921年前八个月发行的股票当中，铁路股票比重不足1%，公用事业股票和公公也股票各占半壁江山，汽车股票迅速壮大，橡胶和烟草收到需求刺激规模扩大。

• 股价停滞不前与经济扩张行成鲜明对比。原因在于公司的收益增长与经济增长并不同步。

• 很多公司股份的价格低于厂房的价值，证券的交易价值不足重置成本的30%。

• 股票价格停滞不前，红利无法弥补资本回报的损失。

债券市场：

• 1899年-1921年长期熊市。

• 随着美国参战，联邦负责上升，占据gdp的比例从1916年的2.7%上升到1921年的32.9%。

货币：

• 1914年建立联邦储备系统， 包括联邦储备委员会和12家联邦储备银行，储备银行能够自由的决定贴现率。

• 金本位的前提下，美国参战之前，其它国家为了购买战时用品，大量黄金流入美国。

• 美国参战，通过政府信贷销售货物给同盟国，无需买方使用黄金支付货款，美国的黄金流入停止。

• 政府需要资助军事行动，税收的增加无法满足资金需求，弹性货币供应量猛增。

消息面：

• 1921年《华尔街日报》等媒体认为，经济紧缩和股票熊市即将结束。

• 商品、货物的价格趋于稳定，价格波动性减小。准确预测熊市结束的人，更关注价格的变化走势。稳定的价格预期市场见底。

• 出现的正面新闻绝大部分不会得到人们的承认，在熊市的每个阶段都出现卖出股票的行为。

• 人们认为市场的萎缩和较低的交易量是股票行情看涨的标志。

• 杰西利佛莫尔在1921年9月7日接搜采访时预测价格会再次上升，美国市场会繁荣起来。他强调了较低的存货及其对价格的稳定所带来的影响，较低的存货将组织价格进一步下降。

熊市结束的特征：

• 对价格较低的特定商品，尤其是汽车的需求量增长

• 商品价格趋于稳定

• 市场忽视经济复苏的新闻

• 强势股票市场交易量上升，弱势股票市场交易量下降

• 短期借款利率上升

• 证券价格和交易量下降

• 美联储下调利率

• 政府债券市场活跃

• 公司债券市场活跃

• 道氏理论提供的积极信号

第二次熊市：1929年-1932年

经济：

• 股票上涨的1921年-1929年，电力消费开始普及，到1929年，美国67.9%的家庭使用电力，使用电力的工厂机器所占的比例从1919年的32%上升到1929年的49%。电力工业的迅速发展为证券牛市提供了三个关键推动力：生产率的提高、抑制通货膨胀、对电力产品的需求猛增。

• 同时消费信贷猛增，分期付款开始大量出现。

• 1929年夏天，美国经济放缓的信号明显。超过2000万美国人投资证券，市场缺乏了解证券定价基本原则的投资者，机构投资者水平也不高。

• 1929年-1932年的熊市显著特征是银行大面积破产。

货币

• 1921年-1929年继续实行金本位制，1923年-1929年，联邦储蓄委员会限制黄金流入、抑制高能货币、货币总存量以及经济的增长。

• 投机性质的贷款增多，投资性质的贷款占比减少。

• 1929年，贴现率从1928年2月的3.5%提高到6%。

市场结构

• 1929年-1932年道指交易量下降了89%，上市证券数量下降了5%，每天交易股票的价值下降了98%。

• 熊市之前，证券市场结构：铁路排名第一，铁路、石油、化学占据总市值的31%。

• 1929年-1932年的熊市，铁路板块让出第一名的头衔，公用事业、石油、通信板块占股票市场市值的37%。

市场特征

• 1929年-1932年，市场高估到低估的速度惊人。

• 1921年-1929年牛市期间，报表收益的增长率高于经济增长率。

• 1929年-1932年熊市来临前夕，证券非常昂贵，与1919年的情形形成鲜明对比。

• 使用移动平均收益计算，1932年7月利润收益率比1881年至1932年平均数值低70%。

• 重置比例跌至0.3倍以下。

熊市里的消息面

• 1932年夏季，熊市中人们对股票市场的信心丧失殆尽。

• 1932年《华尔街日报》新闻标题，激情尽失。

• 正面新闻屈指可数，与1921年不同，但是仍然可以找到正面新闻。

• 与1921年类似，1932年的投资者关注负面新闻，对正面新闻充耳不闻，这是熊市即将结束的显著特征。

熊市结束的特征

• 价格趋于稳定

• 面对负面新闻时，市场的反应不再那么激烈。

• 与1921年相同，1932年的强势股票交易量上升，弱势股票交易量下降。弱势的交易量低迷表明，越来越少的投资者选择清仓割肉，强势交易量的上升主要归功于较大的积极收益。

• 1932年1月政府债券市场见底，直到6月1日公司债券才触底，紧接着5个星期后证券市场见底。

总结

• 1932年的熊市市场下跌89%。

• 证券价格等于重置成本的30%

• 熊市开始时，美联储开始降低贴现率。

• 1932年经济和价格的反弹未能持久，但是道指仍然高于1932年7月的水平，接下来5年迎来牛市。

第三次熊市 1949年6月见底

• 1932年7月-1937年3月是美国最大的牛市之一。期间罗斯福放弃了金本位制，并且推出了一系列的新政来规范股市的发展。

• 政府加强对财政的干预，道指财政赤字日益恶化。

• 1937-1942年，经济开始强有力的回升，1940年德国发动闪电战，荷兰和比利时投降，道琼斯工业平均指数下跌了23%。

• 1949年，股市见底，从此开启了一轮长达20年的大牛市。

1949年的股市结构

• 零售业与汽车行业地位提高，制药企业大力发展，公用事业、烟草和通讯部门的重要性比1932年有所下降

• 股市1949年见底特征

• 1949年物价的下降程度更加缓和，1921年估值长时期下滑的趋势再次上演。

• 企业收益率令人失望。

熊市里的消息：

• 1949年见底时，出现了大量的正面消息。但是市场仍旧未对正面消息作出适当回应。

• 价格重新稳定

• 1949年3月，美联储放松了信贷控制。

• 1939年-1949年，股票价格一直低于公允价值。

• 大量空头头寸出现时，股市并未受到负面消息的影响而下跌。

第四次熊市见底 1982年8月

• 从1949-1968年，是一次长达十余年的大牛市，在这一期间，国防工业获得了超额回报。

• 1949-1981年，股票总价值从640亿美元增长到11430亿美元。

熊市见底信号

• Q值达到了最低水平：0.27倍，循环性调整市盈率为9.9倍。

• 股市的反弹与经济的回升相比有相对滞后性。

• 价格停止下跌，开始稳定。

• 与之前不同，没有出现大量股票暴跌的现象。

• 质量较高的股票开始回升，对于利好和利空的刺激表现都不明显。

  如有问题，欢迎评论区内交流。