2016年02月29日 17:38:30

Enphase能源于周二（纳斯达克股票代码：ENPH）宣布了其第四季度的财报，其中销售额由第三季度的1亿290万美元下降至如今的6560万美元，下降了近37%。虽然结果中规中矩，但仍旧令人失望。毛利率（非公认会计准则Non-GAAP）仅为24.5%，较上季度大幅下滑了30.9%。在此等糟糕境况下，管理层正在考虑是否要收回许多持有者的市场份额，很显然的是，Enphase不仅丧失了大量的市场份额，还面临着SolarEdge带来的巨大竞争压力（纳斯达克股票代码：SEDG）。

管理层表示，虽然第一季度的图书库存略高于正常水平，但销售情况却十分可观。然而，当衡量销售额或未来运行率的百分比的时候，我们却开始怀疑应收账款和库存水平显著升高这一结果的真实性。事实上的确如此，这个结果虽然不如上个季度那般糟糕，但却比管理层们声称的结果要坏那么一些。

不幸的是，该公司不给力的单位成交量和库存修正问题在未来的几个季度的还将会持续存在。由于美国各地的实用主义者开始反对向屋顶太阳能提供补贴，美国的屋顶太阳能的需求增长正在放缓。在国际上，英国和日本市场也遭遇了类似的问题。而在更高的增长环境中，库存问题可能并没有看起来那么糟糕，但是市场份额却已经被SolarEdge夺走了。

更糟糕的是，SunPower公司（纳斯达克股票代码：SPWR），一个超级模块品牌（往往需要与Enphase逆变器一起进行安装）也将拥有自己的逆变器。他们预计，未来将有约30%的住宅解决方案会使用他们的微逆变器，这将会对减少Enphase在美国的市场份额（技术接受模型TAM）起到至关重要的作用。

上述因素的最终结果是第一季度持续的糟糕收入和利润率。管理层原先预计第一季度的营收将在6300万到6900万美元之间，毛利率在18%到21%之间，但实际收入却比第四季度还低5%，15%的毛利率水平也低于公司的预期目标。随着公司调整运营费用至较低的业务水平，第一季度的运营费用大概为2700万美元左右。

然而，从下面的损益表中可以看到，该公司在第四季度亏损约1500万美元，毛利率甚至还高于5%。

据上述所示，即便Enphase的情况满足高端范围数额，我们还是会看到约0.30美元或更糟的损失。除非进行新一轮的资本筹集，该公司将继续消耗资本并很可能在2到3歌季度之内一直处在股东权益为负的立场下。在这种背景下，投资者应该注意，该公司将会暂搁注册并很可能于2016年年中稀释当前股东的所有权。

由于2800万美元的现金，约3300万美元未平衡的信用额度及在不久的将来可能会上升的股权，我们看不到迫在眉睫的流动性问题。然而，我们有理由怀疑，公司脆弱的经营状况和尚未开发的信贷额度是否可以拯救未来一或两个季度的不合理的负现金流状况。

想要走得长远，公司需要筹集资金。然而，根据低迷的股票价格，竞争的产品和净计量的发展，提高股票市场的现金是有问题的，股东几乎肯定会面临显著的所有权稀释问题。

有时，投资者会对公司未来的前景感到乐观。然而，我们对公司的新产品的宣传前景表示怀疑：

1.     管理层的评论表明，直到2016年底，新的产品介绍都不可能促成显着的成本削减。即使产品按时推出，也不会对2016年的最终结果产生什么有意义的影响。

2.     预计将在2016发布的存储产品线可能会在澳大利亚取得初步的成功，但在2017或2018年之前，市场将会十分有限。

3.     SolarWorld和 LG作为一些小模块的制造商，与AC module公司的合作也给Enphase带来了威胁。

Enphase正在迅速失去市场份额，从通用汽车（GM）与SolarEdge竞争的惨败结局可以预测出未来的困境。鉴于市场和技术的载体，没有证据表明该公司能开发出一个可持续的商业模式。

我们的预期是，在不久的将来，将有一系列持续的坏消息，持续的负现金流和股东财富的流失。

多头户应该远离该产品的启动直到管理层可以证明其能够实现可持续盈利的商业模式。我们十分的怀疑，如果该公司继续保持目前的形式，这样的一天将会在2017年前到来。

Enphase目前的股价约为1美元每股，其估价低于其硬资产价值，然而，由于资产减值和负现金流的影响，我们预计，股价减少的速度约为0.30美元每季度，并将在2016年下半年变得一文不值。新股的投入会将公司从破产的困境中解救出来，在目前情况下，这是一个乐观的评估。

即使在当前低迷的情况下，短线投资仍旧值得考虑。

我们的观点：卖空。

文章来源：Seeking Alpha

原文标题：Enphase: More Problems Ahead