2016年04月05日 19:29:37

写在前面的话：

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投资亮点：

1、二次转型：主业稳步增长，重资产布局大健康，三驾马车并驱向前。

2、轻资产商业模式，有望快速实现1到N复制。公司再次牵手日本长乐，投资可复制的轻资产养老模式，输出养老管理和护理服务，有望实现快速复制。

3、细胞治疗再下一城，医疗和美容业务实现快速爆发。子公司承接意大利利百健SVF 技术在中国地区的独家代理权和生产权。

一、二次转型：主业稳步增长，重资产布局大健康。

   2002年新华锦经过国企改制之后，在2007年成功借壳“兰陵陈香”上市，主营业务变为纺织服装和锡材料加工等国际贸易。2012年，公司通过重大资产重组而新增发制品外贸业务。2015年再次牵手日本长乐，开启大健康战略元年。

图：公司的发展历程

   2012年前公司主营业务纺织品和水产品外贸业务下滑超过30%，公司从2012年重新组建之后，公司主营业务转为发制品业务上。

图：公司近年的营业收入与增速（单位：亿元）

图：公司近年的归属净利润与增速（单位：亿元）

   从业务收入结构来看，去年上半年公司的发制品、纺织品、锡材料的营业收入占比分别为65%、26%和9%。从毛利结构来看，公司主业的毛利占比分别为85%%、11%、和4%，发制品业务已成为公司主营业务收入和利润贡献的主要来源。但是在外贸出口业务受到全球经济的下滑，未来的增长空间有限，未来看点在于公司的二次转型的大健康布局。

图：2015年上半年公司业务收入构成       图2015年上半年公司毛利结构

未来看点：三驾马车并驱向前大健康布局

  公司从2010年开始于日本长乐战略合作养老地产作为开始迈向养老产业的第一步之后，已经初步形成“健康养老+医疗服务+细胞治疗”三大战略布局。

1、健康养老，形成轻重资产模式的结合

  1）重资产模式：新华锦集团是国内首批以重资产模式布局养老的公司，于2010 年与日本长乐合建国内首家日式颐养院——新华锦国际颐养中心，入住率达80%。2）2015 年11 月，上市公司拟出资396 万美元与日本长乐合资成立山东新华锦长生养老运营管理公司占比60%，以轻资产形式扩展养老服务业。

2、医疗器械，承接意大利利百健SVF 技术在中国地区的独家代理权和生产权

  利百健 SVF是目前唯一采用物理器械方法从脂肪组织中提取混合干细胞群体的技术，在糖尿病足、关节炎和医疗美容等领域具有广泛应用和临床疗效。

3、医疗服务：新华锦集团与韩国延世大学医院合作，在青岛合作建设国际化三甲综合医院

  韩国延世大学医院被称为韩国的总统医院，医疗技术和医疗资源将会为公司的发展提供发展动力。

二、轻资产商业模式，有望快速实现1到N复制

  2014 年，我国养老产业的市场容量为4.1 万亿，占GDP 的6.44%，但与美国22.3%、欧洲20.1%-36.8%的比重相比，仍有较大差距。到2020 年我国养老产业的市场空间将达到7.7 万亿，到2030 年达到22.3 万亿，未来行业的市场将达到万亿。

  从供给端和需求端来看：

1）供给端：我国养老产业仍然是处于起步阶段，尤其以床位数来看，2014年我国床位数仅有550万张不到国际标准规定的一半，供给严重不足；

2）需求端：我国老龄化趋势加快，根据联合国预测，到2050年我国60岁以上老人占比将高达36.5%。需求端和供给端的不足给公司带来了新的机遇。

  公司以输出“养老服务+养老管理+养老人才” 轻资产模式为主。

  轻资产营运模式主要是由第三方服务机构提供养老服务，同时国外养老机构大多数以轻资产模式介入。轻资产可覆盖的老年群体范围更广，提供的养老服务更具灵活性，并且能够满足不同消费水平老年群体的养老服务需求。

1、2015 年11 月，与日本长乐合资成立山东新华锦长生养老运营管理公司占比60%。日本长乐是日本首批养老上市公司，经营范围覆盖养老全产业链，经营模式和理念已走在世界前列。依托于日本长生30 余年专注养老的运营经验，可提供日式最先进、最人性化的养老产品与服务。新华锦国际颐养中心总投资3 亿余元，其开发模式为社区中配备养老公寓，该项目共27 层160 套住宅， 配套“医、食、住、行、游、学、乐、氧”等八大服务，同时入住率已达80%。

2、2016 年1 月，新华锦再与日本长乐、青岛社保局、青岛社保协会合办养老护理国际专科学校，培养养老护理专业人才。

  因此认为，轻资产的养老服务需求和供给会率先爆发。公司有望将已取得的经验快速复制，以轻资产、输出服务的形式来在全国推广，打造一个崭新的养老产业商业模式，在这样的机遇下公司与日本长乐的合作将会使得公司成为行业发展最大的受益者。

三、细胞治疗再下一城，医疗和美容业务实现快速爆发。

  新华锦子公司承接意大利利百健SVF技术在中国地区的独家代理权和生产权。基质血管组分(Stromal Vasclar Fraction)，简称SVF，是指通过物理或生化等途径从脂肪组织中分离的多种细胞混合物形成的细胞团。利百健SVF主要的临床或临床实验性的治疗应用：1，促进糖尿病足伤口愈合；2，关节炎的治疗；3，整形美容。主要优势在于是唯一纯机械分离，不需消化酶，被FDA 认证的自体移植技术；临床效果好；在无菌无消化酶的封闭系统中提取，降低体外污染，整个过程耗时30分钟以内，大大节省时间。

图：传统SVF和利百健提取方法对比

简单说一下各个市场的空间的潜力：

1、应用于降低糖尿病足的截肢率的领域来看，2013年中国患糖尿病达到1.14亿，未来预计达到1.7亿，而且糖尿病患者下肢截肢的相对风险是非糖尿病患者的40 倍。以现在传统的治疗方法来看，治疗效果仍然较低。目前利百健SVF 的临床应用，将从患者自身的脂肪分离抽取出的SVF 注射到患者的足部溃烂的患处，能促进糖尿病足愈合，避免截肢，具有广阔的应用前景。

2、在关节炎领域的应用来看：2014 年，全球骨关节炎患者为3.6 亿，其中我国骨关节炎患者达1.2 亿，我国60 岁以上老人中超过半数饱受骨关节炎困扰，70 岁以上的患病率高达80％。目前临床医学对关节炎的治疗没有根治的办法。SVF 软骨再生法成为发达国家治疗骨关节炎新的里程碑，是目前可逆转关节退化、修复软骨、取代关节臵换手术的方法。这一技术的进步竟会为整个行业和公司的业绩带来一定的刺激。

3、美容行业的应用来看：从2014年来看，中国的美容市场约为500亿，复合增长率30，预计到2018年将超过千亿市场。而且利百健SVF 未来将取代玻尿酸或者肉毒素注射利百健SVF 细胞群体再生能力强，术后效果、安全性和传统方式对比有明显优势。

点评：利百健SVF技术的进步和应用是一场变革，同时国内的唯一一家代理机构来看。结合公司这三项业务的销售量12.9万和18.1万套来计算，预计未来利百健SVF代理业务将会给公司带爱净利润2.6亿的利润。

技术分析：

均线排列已经形成向上的多头排列状态。最近一段时间的量价配合良好，上涨放量，下跌缩量。前期同时有两个涨停板作支撑。筹码分布较集中同时距离半年线和年线的位置有空间，适合短线操作。传统指标Macd有二次翻红的看涨信号和kdj50附近的金叉信号，短线看涨的爆发力较强。

操作建议：  

短线建仓价位设置为14.9-15.3的位置。止盈位置17.6.

中线建仓位置：14.4-14.9，止盈位置为21.5。