2016年05月28日 00:20:37

（美国航空公司飞机）

近日，由于投资者们对一些问题的担忧不减反增，美国航空公司（NASDAQ：AAL）股价持续下跌。在我看来，如果太纠结于一些无关紧要的问题，投资者们反而会因小失大。

PRASM

PRASM是投资者普遍关注的指标，它是指每有效座位里程的综合客运收入。PRASM下降意味着乘客每飞行一英里所支付的平均金额下降。

在这里，我援引了公司自三年前合并以来的第一季度PRASM数据。可以看出，受燃料价格下跌影响，美国航空每年第一季度的PRASM都会下降。尽管正如投资者担心的那样，PRASM下降明显，但由于石油价格大幅下跌，公司利润率大大提高。

那么PRASM为什么会下降呢？拜全球石油价格暴跌所赐，不少航空公司都趁机增加了航班，而新航线往往要经过12-24个月才能“扭亏为盈”。但是用于开辟新航班的支出远比油价高于100美元时的开销少得多。例如，忠实航空公司（Allegiant，NASDAQ：ALGT）就在油价暴跌时推出了不少新航班，但据其表示，如果油价反弹，这些航班将会被终止。

草率地推断PRASM将持续下降是不明智的，它会随着油价而上下波动。达美航空（NYSE：DAL）曾暗示，如果油价再度攀升，它将削减载运量。美国航空等公司则将放缓增加航班，而以忠实航空为代表的廉价航空公司也将不得不终止某些航线。这些举措无疑会再次抬高PRASM。

全球性问题

（布鲁塞尔恐怖袭击事件）

航空公司的业务涉及全球，因而时常会面临不同的地区问题，比如埃博拉肆虐时飞往非洲的乘客锐减、委内瑞拉动荡不安时旅客也随之减少、欧洲的恐怖袭击严重影响人们的出行。

美国航空公司一直苦于拉美国家的业绩难以攀升。的确，拉美国家的PRASM下降得最多；而（第一季度）欧洲的PRASM几乎没有受到油价下跌的影响。但投资者应当意识到，拉美国家的航空业务正在蓬勃发展，而欧洲及其他地区却可能会逐步衰退，因此PRASM的总体下降是较为正常的。

美国航空正在积极调整，逐步将发展重心从“弱势”地区转移到“强势”地区，以削弱地区问题带来的负面影响。国际形势在不断变化发展，美国航空不可能永远固守当前的航线。

燃油

（全球油价走势）

许多美国航空的投资者都非常关心油价走势及其对航空业务的影响。我甚至发现不少媒体报到了这样一些自相矛盾的头条新闻：“油价高不利于航空公司”、“油价低不利于航空公司”或是“油价上升会威胁航空公司”。

（2014-2015年季度营业利润率）

燃油是航空公司最大（或第二大）的一笔开支。但油价本身并不稳定，因此投资者会发现，较之其他行业，航空公司短期收益的波动性更大。随着油价暴跌，2015年航空公司利润猛增，2015年第二季度和第三季度的营业利润率分别高达21.5％和22.9％。

航空公司的载运量具有“依赖性”，这意味着如果油价下跌，航空公司会随之增加载运量，并新增一些原本开支较高的航班。因此，当油价暴跌，航空公司的利润率会在短期内会急剧上升；而当油价暴涨，短期利润率则会大大受挫。值得注意的是，尽管今年第一季度油价已有回升，美国航空的营业利润依然维持在较高水平。

正如我上面提到的，拉美较弱的经济实力严重影响了美国航空的PRASM，它甚至还拖了全球经济的后腿。上表显示了油价变动与全球经济增长之间的相关性。由此推论，除非全球经济增长趋势增强，否则油价将继续遵循当前走势，不可能出现大幅反弹。但在另一方面，一旦全球经济增长趋势增强，拉美地区的PRASM也会相应增加。美国航空可以把油价上涨造成的额外成本支出转嫁给乘客，以减小其对利润率的负面影响。

大多数美国航空公司都希望利润率能维持在15％左右，事实上，美国航空近两年来每季度平均季度营业利润率约为14.35％。投资者更应关注美国航空的长期业绩。尽管油价飙升会引起利润率的暂时下降，但从长期来看，美国航空业前景良好，长期利润率始终维持在较高水平。

债务

（美国航空公司杠杆比率）

另一个让投资者操心的问题是美国航空的巨额负债。尽管批评不断，但美国航空还是坚持用低利率为自己辩护。

据美国航空表示，它完全有能力赚回本金和利息，让借来的钱充分发挥作用。这听起来就像是劝说投资者应该把所有的钱都投进去，并且每年至少还能得到15%的回报。

虽然美国航空对当前债务持乐观态度，但是投资者不得不考虑美国航空的风险承受能力。尽管已经得出放弃燃油对冲更加利好的结论，但是达美航空计划在保持稳定收益的情况下继续对冲燃油以降低风险。美国公司需要更多地尝试如何放弃部分收益、降低杠杆率，以减少风险，安抚投资者。

另一方面，虽然存在风险，但美国航空“债台高筑”的做法的确能带来实际利益，它用廉价的债务换来了燃油效率更高的新飞机。如果油价上涨，这些新飞机也能够减少成本压力，有利于美国航空增加每股收益，为股东创造更多的价值。

可持续性

（放松管制后，美国航空的税前利润）

华尔街许多分析师都在质疑美国航空盈利的可持续性，但他们都忽略了一些事实。

首先，联合大陆航空公司（NYSE：UAL）的CEO当前非常看好其股票。此前，其管理层曾告诉员工不要买自己公司的股票，但现在就连两位CEO都大量买入且开始依赖股票收益。

美国航空的CEO Doug Parker近日表示，上一次油价这么低的时候，整个航空业亏了230亿美元。但实际上航空公司还是在盈利的，而且有理由相信，这次的情况会大不相同。

此外，美国航空的盈利能力尚有很大的提升空间。美国航空引进的豪华经济舱将填补长途航线中经济舱和商务舱之间的空缺，此举也有利于增加PRASM。将于2016年下半年推出的“基本经济舱”也有助于美国航空花更少的钱与Spirit（NASDAQ：SAVE）等廉价航空公司展开竞争。同时，美国航空的合并即将完成，亚洲、古巴等新市场的航空服务对于大批商务旅客来说也颇具吸引力。从总体上看，美国航空并没有停滞不前，为了减少油价上涨带来的负面影响，它已经采取了不少措施来增加收入、提高PRASM、削减成本。

结论

总之，投资者们不应该用衡量其他公司的标准来要求美国航空，PRASM的上下波动也实属正常。油价随时会反弹，因此投资者更应关注美国航空的长期利润率。虽然我对美国航空巨额债务的处理依然存疑，但是其管理层创造了杰出的业绩，公司前景一片光明。

文章来源：Seeking Alpha

原文标题：Calm Down American Airlines Investors