2016年10月26日 10:34:00

 前言

继上篇《银行股投研方法系列基础篇：盈利分析》之后，本篇为进级篇，阐述银行股的建模和预测方法。 

模型是证券研究的基础工具，既包含了对公司历史经营的量化描述，也表达了分析师对未来的预期。“工欲善其事，必先利其器”，要想了解一个行业的逻辑，进而了解该行业公司的逻辑，建模和预测是第一步。 

所谓模型，本质上是一个函数，有输入变量、有输出变量。输出的，自然是财务报表，也就是一个公司在一段时间内的经营成果，主要包括三表（资产负债表、利润表、现金流量表），有时还包括股东权益变动表（金融企业一般不关注现金流量表）。其中最为核心的输出变量，当然是利润。除了经营成果外，一些财务分析指标（流动比例、ROE等）也是重要的输出变量，用以评判公司。 

而输入变量，则是公司业务上的各种变量，事无巨细，林林总总，包括材料价格、材料消耗量、产量、产成品价格等。而这些变量有可能又是中间变量（比如银行的净息差，就是典型的中间变量），不是最终的变量，那就继续分解下去，我们要把它们全部尽可能分解到最后一个环节，达到最终变量。 

然后，我们再根据公司的商业逻辑，把这些全部输入变量，有序组织到电子表格（比如Excel）中，最后计算形成财务报表，以及最终的利润和其他财务指标。这就是公司的财务模型。 

在时间分段上，财务模型又分为历史部分和未来部分。前者基本上就是用模型重述已公布的财务报表，一般用来评价公司既往表现，以及观察一些指标的历史情况。而未来部分，则需要分析师输入自己对某些输入变量的预测，最后计算得到未来的盈利预测。 

此外，值得一提的是，财务模型里对财务和业务数据的处理，基本上按照会计准则，但也不是绝对。如果分析师对公司某些会计处理有不同意见，或者认为这种处理虽然符合会计准则，但不利于体现真实经营成果，不利于分析其投资价值，或者同行业公司指标口径不一导致无法横比（比如在计算对公贷款利率时，有些银行纳入票据，些不纳入），则均按需适度修改。比如我们计算银行的拨备前利润、EVA等指标，均是自行计算出来用以分析的指标。

建模要点

1、参考历史数据提供的变化趋势，再考虑宏观政策环境的边际变化和影响，对报表各科目的未来走势做出假设（对这些科目的增长率、增量或占比等给出预测）。 

2、先要预测出资产负债规模和利率，继而才能得到收入与支出。故资产负债表预测在前，利润表预测在后，其间涉及两表钩稽。 

3、当然，大家还需要会使用电子表格（最为典型的是Excel），目前暂无法用算盘完成银行股建模。

建模步骤

在建模时，我们需要基于一定假设，有些假设可能会与事实有所不符。比如，银行在实际做业务时，有些业务是以负债定资产，有些则是相反，是先找到资产，再去组织负债。建模时我们一般统一假设以负债定资产。 

因此，先以上期末的负债总额为基数，基于一定增长率假设（或其他假设，比如增量的假设、占总负债比例的假设），得到本期末的负债总额。再加上股东权益，即得到了下期末可供配置的全部资金。然后，再把这些资金逐一“配置”到存款保证金、贷款、同业资产、投资等资产上去，最后剩下的富余资金用于投资债券，因此可将债券投资作为配平项（其实这一假设也可能与实际业务略有不符）。

1、负债规模预测银行负债分为付息负债与非付息负债两大类，一般在上期末余额的基础上，使用增长率（比如存款、同业负债等）、增量（债券发行）等假设来预测。比如，去年末存款余额是100亿元，预测今年增长10%，那么今年末余额将是110亿元。

设定假设时，在考虑历史走势，也要结合最新的市场边际变化。

而其他负债则用占总负债的比例的假设。

总结如下：

2、资产规模预测

大部分资产的预测方法与负债类似，也是在上年末余额基础上，预测今年末余额。 银行资产分为生息资产与非生息资产两大类。生息资产为银行创造利息收入，是银行的核心资产（最为典型的就是贷款），应针对各细项结合历史走势与市场边际预测未来增速。 

不同资产用不同的方法，有的可用预测增长率（比如信贷、同业资产等），有的可用增量（信贷也可用增量来预测，因为有信贷额度问题），有的则根据业务实际来，比如存款准备金是按存款乘以法定存款准备金率外加一点超额准备金。最后我们拿证券投资中的债券投资作为配平项。 

而非生息资产支撑银行业务规模的扩张，占比较小，一般预测其占银行总资产的比例。总结如下：

 至此已能预测出资产负债表中资产端的大部分科目和负债端的所有科目。但股东权益中部分科目的预测，需要用到当期利润数（当期利润形成后，要计提盈余公积、一般风险准备，然后分红，才形成未分配利润，因此要等利润表预测完成）。

3、各项利率及利润表收入端科目预测

利润表的总体框架是收入减支出，收入端分为净利息收入和非利息净收入两块。净利息收入等于生息资产的利息收入，减去付息负债的利息支出。 

对于各类生息资产，以历年披露的利息收入除以相应年份的平均资产余额得出历史收益率（银行年报、中报中一般有此表格），在此基础上，考虑利率变化，预测未来收益率。然后，将预期收益率与预期资产平均余额相乘可得相应年份的预期利息收入。同理，预测各类付息负债的成本率和利息支出额。 

然后，再根据实际情况预测非息收入，其中最为主要的是手续费及佣金收入，一般是将其中内容逐项给出增长率，完成预测。

4、利润表支出端及其他科目预测利润表中，主要的支出端科目包括业务及管理费用、营业税及附加、资产减值损失等。其中，业务及管理费用大致包括人力资源费用、行政管理费用、业务营销费用、折旧与摊销、其他费用等几大类，也是逐项用增长率预测（理论上，折旧与摊销应细化为资产逐项计算折旧，但由于折旧与摊销占全部费用的比例并不算高，因此可以粗略处理，也用增长率）。营业税及附加则按照征税方式具体计算。 

利润表中还有一项支出是资产减值损失，主要包含当期对贷款资产计提的拨备即贷款减值损失（其他资产也要计提，但金额较小）。预测该科目的方法较多，但往往都需要先预测不良贷款金额，包括上期末余额、本期新增额、本期核销额、本期回收与转出额，最后得到期末余额。在期末余额基础上，乘以一定的“拨备覆盖率”，得到期末的拨备余额，然后通过以下公式，倒算出当期计提额：

拨备期初余额 + 当期计提额 – 核销回收转出等 = 期末余额具体方法请见后文《资产质量预测》部分。

需要说明的是，自2016年5月1日起，金融业作为营改增试点行业之一由缴纳营业税改为缴纳增值税。缴纳营业税时，预测营业税金=预测应纳税营业额（预测贷款利息收入+手续费及佣金净收入）×5%，而附加税金则取应纳营业税金的规定比例。营改增后，将应纳税销售额乘以适用税率，再扣除当期允许抵扣的进项税后的余额作为应纳增值税额，适用的主要增值税率为6%。而附加税金则取应纳增值税额（过渡期为应纳营业税额+应纳增值税额）的规定比例。 

至此利润表整体的预测框架已经建成，尚有三处结点需与资产负债表的有关科目作钩稽处理：

1)债券投资的利息收入取决于对该资产的规模预测，而债券投资作为配平项，需待资产负债表其他科目都确定之后才能最终确定； 

2)当期净利润提取一般风险准备、盈余公积和发放股利（一般是本年发放上年的股利或上半年的股利，总之就是统计本期实际发放的股利）后，形成当年的新增未分配利润； 

3)少数股东损益影响权益部分的少数股东权益。

5、资产负债表权益部分预测银行每年产生的利润，要先计提一般风险准备和盈余公积，然后分红，然后才形成未分配利润。当年实现的净利润先按一定比例提取盈余公积后，再分配优先股股利与普通股股利，最终剩下的是当年新增未分配利润。这里的分红是指本期内实施的分红，所以一般发放的是上年的股利，早已公告，因此不用预测，如果有半年分红，则需预测上半年分红。未来年份的分红率需要参考历史水平来预测。 

预测一般风险准备时，根据规定，其余额占风险加权资产的比例原则上不得低于1.5%。因此，若往年已经提足1.5%的，我们就假设该科目存量与风险加权资产的比例与往年保持一致（还未提足的就预测它继续多提）。风险加权资产是对各类生息资产按经营风险大小分别赋予不同权重计算出的资产总额，假设其占总资产的比重固定。

预测出权益部分以后，总资产（负债+权益）也水到渠成。根据总资产的特定比例估算其他资产规模，债券投资则作为最后的配平项。利润表中债券投资一栏的利息收入因而得以确定，两表相关科目通过既定的函数关系进行迭代计算，最后配平。

6、资产质量预测

资产质量是商业银行经营管理中最为关注的内容之一，而拨备覆盖率（=贷款减值准备/不良贷款）则是最重要的风险管理指标，预测其分子与分母的变化趋势有利于增强对未来资产质量状况的了解。 首先预测不良贷款的账面走势：

期末不良贷款=期初不良贷款+当期实际新增不良贷款-当期核销转出等

对于实际新增不良贷款的估算，需要先预测不良贷款真实生成率。

不良贷款真实生成率=当期实际新增不良贷款/期初贷款总额

当期实际新增不良贷款=账面新增不良贷款+当期核销转出

期初贷款总额=期初贷款账面净额+期初贷款减值准备

根据该指标的历史数据，结合最新的经济和行业情况，预测未来的不良贷款真实生成水平。而核销转出的金额，一般基于核销转出率（核销转出金额/期初不良余额）的预测，也参考历史值和最新情况。不良的核销金额即等于贷款减值准备的核销额。 

再预测贷款减值准备：

期末贷款减值准备=期初贷款减值准备+当期计提-当期核销回收转出等

但一般先预测一个拨备覆盖率，乘以期末不良余额，从而得到期末贷款减值准备。然后再从上式中倒算出当期计提额，计入资产减值损失。

由于部分函数公式需要用到彼此的科目，实际预测过程中运用了迭代计算。

总结

1、整体预测逻辑回顾：BS（资产、负债）、IS（收入）、IS（支出及其他）、BS（权益）、BS（资产）、IS（收入）、迭代配平。 

2、经验总结：资产负债表预测基于对各科目自身增速或科目间占比的估算，其中比较重要的科目（如生息资产、付息负债）一般预测增速或增量，其他附属科目预测占比。利润表预测基于自身科目与资产负债表有关科目之间，或自身科目之间的各种比率，如利息收益率、付息成本率、成本费用率、税率、股利支付率等。

3、但模型只是工具，重要的是模型背后的业务逻辑，以及分析师对趋势的判断力。要做到精于模型但不为模型所困，即使手中无模型，心中也有模型。

文/国泰君安银行团队邱冠华 王剑 张宇 赵欣茹