2016年11月28日 14:26:00

摘要

国际经济：特朗普公布“百日新政”，美联储加息临近，美股美元走强。特朗普公布“基建+放松能源金融管制+退出TPP”为主的“百日新政”，中国表示将力争尽快结束RCEP的谈判。美联储11月会议纪要显示，多数美联储官员认为经济通胀预期向好，倾向于12月加息。11月密歇根大学消费者信心指数终值从10月的87.2上升至93.8。法国大选（17年4-5月）民调显示极右派勒庞领先，勒庞主张重启法郎和提议全民开展退欧公投。近期马币、印度卢比、菲律宾比索等新兴市场货币纷纷贬值，为应对美元走强和本币贬值，土耳其24日加息。为反腐、打击黑钱，印度莫迪政府开展“废钞运动”，对消费和经济短期造成冲击。本周美股、美元、工业金属价格均上涨，出现了美元和商品价格同涨的现象，这可能是基于对美国经济复苏前景、特朗普财政扩张预期和供给端恢复缓慢。

国内经济：供给恢复缓慢，滞涨将持续，企业利润回升。今年商品价格上涨最根本的原因是去产能、去库存等供给出清超预期和房地产投资、基建投资等需求触底回升超预期，1-3季度是周期复苏，需求和价格双回升，4季度以后房地产销售和信贷等需求侧先行指标开始回落，但价格继续惯性上冲，周期运行到典型的滞涨。供给侧的恢复严重低于市场预期，支持周期品价格的继续上涨和企业业绩改善。本周螺纹钢价格回落，水泥价格继续上涨。有色价格同比持续高增。天气因素推动菜价重新上行，近期猪价趋稳。10月规上工业企业利润同比增长9.8%，比9月加快2.1个百分点，主营业务收入增长5.4%，比9月加快1.5个百分点，10月末产成品库存增长-0.3，降幅比9月收窄0.5个百分点。

货币：央行资金净投放，人民币持续承压。美元指数继续走强，人民币中间价跌破6.91，创近八年半新低，人民币持续贬值并不是基于经济基本面，而是对2014-2015年积累的高估修正，美元走强提供了契机。央行资金净投放，维持资金面紧平衡。7天期银行间回购加权利率为2.879%，上升了17.30个BP。10年期国债收益率为2.865%，下降2.51BP。

政策：深港通即将开通，银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》，地产调控不松动。中国证监会和香港证监会发布联合公告，深港通将于2016年12月5日正式开通。中国银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》，对表外业务风险进行全覆盖。人民银行上海总部启动新一轮自贸区金融改革。有媒体报导11月初关于房地产调控会议上，明确各地丢掉幻想，不能松动。据《财新》报导，工、农、中、建、交五家国有大行，均表示以自有资金出资100亿左右，成立专门经营债转股的投资子公司，按有关规定，交叉实施债转股。国务院通过《中华人民共和国反不正当竞争法（修订草案）》。工信部部署实施《中国制造2025》五大工程。

市场：供给恢复缓慢，商品“周期牛”和股市“业绩牛”持续，房市债市调控利好股市，“按下葫芦浮起瓢”。由于“经济L型”软着陆、轻型滞涨、政策去杠杆防风险，长达3年的债券牛市可能已经结束，利率的拐点可能已经出现，2017年经济二次探底可能会带来交易性机会，但趋势性机会的大门可能已经关闭。房地产小周期结束，这轮房市调整要至少持续到2017年底。展望未来，我们维持对股市中性偏乐观的判断：从盈利的角度，“经济L型”软着陆与温和通胀的宏观环境对股票和商品十分有利，企业盈利继续改善；从估值的角度，近期房市债市大涨之后受到政策调控，股市性价比提升，大类资产轮动再度从债市房市转向股市和商品；从风险偏好的角度，经济L型软着陆消除失速尾部风险，19大开启新的五年；从资金的角度，房市调控债市去杠杆增加资金流入预期，潜在的增量资金来自银行、保险、私募、产业资本等，近期保险频频举牌，房市债市调控后明年资产更荒，银行保险资产配置压力加大。

风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；货币过紧；改革低于预期；美联储超预期加息引发流动性拐点；民粹主义和贸易保护主义盛行；特朗普财政扩张遇阻。

目录

1 国际经济：特朗普公布“百日新政”，美联储加息临近，美股美元走强    

1.1 特朗普公布“百日新政”，中国表示将尽快结束RCEP谈判 

1.2 美联储纪要显示其倾向12月加息，11月消费者信心指数强劲    

1.3 法国大选民调极右派勒庞领先，下一只黑天鹅可能出现      

1.4 新兴市场货币齐贬，土耳其加息      

1.5 印度莫迪政府开展“废钞运动”，对消费和经济短期造成冲击    

1.6 美股、美元、工业金属价格均上涨      

2 国内经济：供给恢复缓慢，滞涨将持续，企业利润回升

2.1 地产销售回落，汽车消费继续高增   

2.2 菜价上涨，猪价趋稳   

2.3 工业企业利润回升      

3 货币：央行资金净投放，人民币持续承压  

4 政策：深港通即将开通，银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》，地产调控不松动    

4.1 深港通将于12月5日正式开通 

4.2 银监会修订《商业银行表外业务风险管理指引》，对表外业务风险进行全覆盖 

4.3 央行上海总部新一轮自贸区金融改革，支持跨境股权投资业务   

4.4 丢掉幻想，地产调控不松动      

4.5 工农中建交五家国有大行均表示成立专门经营债转股的子公司   

4.6 国务院通过《中华人民共和国反不正当竞争法（修订草案）》    

4.7 工信部部署全面实施《中国制造2025》五大工程  

5 市场：供给恢复缓慢，商品“周期牛”和股市“业绩牛”持续，房市债市调控利好股市，“按下葫芦浮起瓢”      

正文

1、国际经济：特朗普公布“百日新政”，美联储加息临近，美股美元走强

特朗普公布“基建+放松能源金融管制+退出TPP”为主的“百日新政”，中国表示将力争尽快结束RCEP的谈判。美联储11月会议纪要显示，多数美联储官员认为经济通胀预期向好，倾向于12月加息。11月密歇根大学消费者信心指数终值从10月的87.2上升至93.8。法国大选（17年4-5月）民调显示极右派勒庞领先，勒庞主张重启法郎和提议全民展开退欧公投。近期马币、印度卢比、菲律宾比索等新兴市场货币纷纷贬值，为应对美元走强和本币贬值，土耳其24日加息。为反腐、打击黑色，印度莫迪政府开展“废钞运动”，对消费和经济短期造成冲击。本周美股、美元、工业金属价格均上涨，出现了美元和商品价格同涨的现象，这可能是基于对美国经济复苏前景、特朗普财政扩张预期和供给端恢复缓慢。

1.1特朗普公布“百日新政”，中国表示将尽快结束RCEP谈判

11月22日，特朗普通过视频阐述了2017年1月20日入主白宫后的100天执政计划。特朗普表示，将会在上任的第一天，发布总统行政令，退出《跨太平洋伙伴关系协定》(TPP)。

他形容TPP为“美国的潜在灾难”，声称将会转向更有利于美国的双边贸易协定的谈判。

作为奥巴马“重返亚洲”战略计划上的明珠，TPP已耗时7年。特朗普的“退圈宣言”对于给日本、新加坡等国造成极大压力。日本首相安倍晋三在24日表示，“没有把握”特朗普改变对TPP的态度，承认无法预料美国是否参加TPP。

而TPP即将崩溃之时，许多本应签署TPP的亚太国家将注意力转向《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）。RCEP是东盟近年来发起并主导的区域经济一体化合作谈判，类似于“中国版TPP”，由东盟10国发起并邀请中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、印度共同参加（“10＋6”），计划待这16个国家将RCEP建到一定程度后，再考虑美国、俄罗斯加入事宜。而TPP有包括美国和日本在内的12个成员国，并把中国排除在外。RCEP旨在消除内部贸易壁垒、创造和完善自由的投资环境、扩大服务贸易。

针对TPP的崩溃和RCEP的利好，11月24日，中国商务部新闻发言人沈丹阳在举行的例行发布会上回应称，无论TPP和区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）未来走向如何，中国将继续围绕深化改革、充分考虑我们的国情和产业发展情况，积极参与多、双边贸易安排，力争尽快结束RCEP的谈判。

关于RCEP是否由中国主导，中国外交部发言人耿爽称，RCEP进程是由东盟作为核心来主导的，长期以来，中方同东盟以及其他有关各方一直积极推动RCEP谈判。耿爽表示中国愿意继续与各方推动谈判进程，争取早日取得积极进展。

1.2美联储纪要显示其倾向12月加息，11月消费者信心指数强劲

北京时间11月24日凌晨，美联储公布了11月货币政策会议纪要，显示美联储倾向于12月加息。大多数委员认为劳动力市场闲置减少，并赞同相对较快的加息时机。会议纪要称，大多数委员认为，“相对迅速地”加息可能是非常合适的。部分委员表示，为了保证美联储信誉，应当在12月份加息。纪要与上周四耶伦的讲话观点一致，即认为加息会相对更快地到来。不过多数官员不赞成在11月会议上采取加息行动，并建议在这段时期等待更多经济朝目标前进的证据。若未来数据显示经济进一步好转，那么有理由进行相对快地加息。

联邦基金利率市场数据显示，11月货币政策会议纪要公布前，12月加息概率为100%，其中加息25个基点概率为98.0%；公布后，12月加息概率为100%，其中加息25个基点概率为96.0%。

会议纪要公布当天，黄金下跌；标普500指数收涨1.78点，涨幅0.08%，报2204.72点；道琼斯指数收涨59.31点，涨幅0.31%，报19083.18点。标普和道指均创历史新高。

美国11月消费者信心指数终值意外上修，由10月所创两年低位87.2，急弹至93.8，创半年高，市场原先预期维持初值91.6。消费者对特朗普胜选的初步反应是积极，对个人财务和国家经济前景改善感到乐观，大多数消费者认为美国已经处于充分就业之中，大选后的通胀预期有所下滑。

1.3、法国大选民调极右派勒庞领先，下一只黑天鹅可能出现

法国大选季，法国极右翼党派国民阵线领导人勒庞的支持率明显领先，其最有力的竞争对手萨科齐已经宣布退出。

根据11月20日公布的Ipsos民调显示，勒庞的支持率已经达到29%，将支持率分别为21%和14%的法国前总统萨科齐和左翼党主席甩在身后。第一轮大选和第二轮大选将分别于2017年4月23日和5月7日举行。

勒庞表示很受特朗普当选总统的鼓舞，并称赞美国人的选择“勇敢且有益”，认为在国家权力正从“精英”手中滑落的背景下，自己可能赢得2017年大选。勒庞代表的国民阵线排斥大规模移民的涌入、伊斯兰国的崛起以及法国和欧盟的自由贸易协定，因为它们使法国许多领域蒙受巨大损失。勒庞将为法国带来新的战略计划来解决这些问题，比如使法国重获货币的控制权，拒绝让欧盟掌控法国的货币体系。勒庞还称当选总统后将举行全民公投，决定是否退出欧元区甚至欧盟。

1.4、新兴市场货币齐贬，土耳其加息

近期马币、印度卢比、菲律宾比索等新兴市场货币纷纷贬值，为应对美元走强和本币贬值，土耳其24日加息。

11月24日，马来西亚林吉特盘中已跌破1998年金融危机以来的最低水平；菲律宾比索兑美元汇率也刷新2008年以来的最低纪录，印度卢比兑美元汇率也创下历史新低。

24日，土耳其央行决定上调基准回购利率50个基点至8%；上调隔夜贷款利率25个基点至8.5%，隔夜借款利率维持在7.25%不变。土耳其央行货币政策委员会在声明中称，加息是因为“最近全球不确定性和波动性加剧造成的汇率变化，给通胀前景带来上行风险”。但加息并未遏制土耳其里拉的贬值趋势，里拉在加息后迅速拉升，很快又重新走软。

新兴市场货币贬值一方面是特朗普大选获胜后美元的走强，也与新兴市场国家自身的政治局势动荡和经济环境恶化有密切关系。随着12月美联储加息临近，新兴市场货币汇率将继续承压。

1.5、印度莫迪政府开展“废钞运动”，对消费和经济短期造成冲击

为反腐、打击黑钱，印度莫迪政府开展“废钞运动”。当地时间本周四，印度财政部宣布，从次日零点起，禁止国内柜台兑换本月8日由总理莫迪宣布停止流通的500卢比和1000卢比面值钞票。并将这两种钞票支付的部分豁免情况由下月3日延长至下月15日，但部分豁免的门槛被提高。在豁免货币面值上，当前仅允许豁免500卢比面值的钞票，而1000卢比面值的纸币自周五起将只允许存入银行账户；在支付领域上，当前豁免仅限于个人和家庭支付水电费以及学费，之前还包括煤气等公共设施的费用和欠款。

废钞运动”对消费和经济短期造成冲击。自印度宣布废钞后，印度卢比对美元持续下跌。废钞还导致现金流缺失，商业活动萎靡。现金密集型领域如食品、交通、房产和餐馆的增长尤其受到打击。据统计，被取消的500卢比和1000卢比面值钞票超过印度流通货币总值的85%。

1.6、美股、美元、工业金属价格均上涨

本周全球主要金融市场上涨。标普500指数本周上涨1.44%，纳斯达克综合指数本周上涨1.45%，德国DAX指数本周上涨0.33%，法国CAC 40指数本周上涨1.02%。英国富时100指数本周上涨0.96%，日经225指数上涨2.30%，恒生指数上涨1.70%，上证综指上涨2.16%，创业板指上涨0.44%。

日元贬值，美元、英镑升值。美元指数涨0.15%至101.4913，欧元兑美元跌0.00%至1.0587，美元兑日元涨2.13%至113.2250，英镑兑美元涨1.09%至1.2479，澳元兑美元涨1.50%至0.7444。

2、国内经济：供给恢复缓慢，滞涨将持续，企业利润回升

1-3季度是周期复苏，需求和价格双回升，4季度以后房地产销售和信贷等需求侧先行指标开始回落，但价格继续惯性上冲，周期运行到典型的滞涨。供给侧的恢复严重低于市场预期，支持周期品价格的继续上涨和企业业绩改善。本周螺纹钢价格回落，水泥价格继续上涨。有色价格同比持续高增。天气因素推动菜价重新上行，近期猪价趋稳。10月规上工业企业利润同比增长9.8%，比9月加快2.1个百分点，主营业务收入增长5.4%，比9月加快1.5个百分点，10月末产成品库存增长-0.3，降幅比9月收窄0.5个百分点。

地产销售延续回落，11月地产销售面积同比下降28.3%，低于10月的-0.5%，一二三线同比分别为-31.3%、-30.2%和-21.0%，均低于10月增速。中游发电耗煤量继续回升，或因冬季供暖季来临，拉尼娜带来最冷冬天。全国煤炭供应紧张导致煤炭连续上涨，多项保障煤炭供应政策措施出台。本周螺纹钢价格回落，水泥价格继续上涨。有色价格同比持续高增，BDI指数结束连涨本周小幅下挫。天气因素推动菜价重新上行，近期猪价趋稳，预计年底消费旺季的来临将小幅推升猪肉价格。

2.1、地产销售回落，汽车消费继续高增

下游：地产销售回落，汽车消费继续高增。11月第4周30大中城市地产销量面积环比下降14.2%，其中一二三线环比分别为-9.2%、-21.7%和-0.2%，11月地产销售面积同比下降28.3%，较上周下滑3.3个点，低于10月的-0.5%，11月一二三线同比分别为-31.3%、-30.2%和-21.0%，较上周分别下滑1.3、4.8和1.3个点，均低于10月同比。11月第3周100大中城市住宅土地成交面积环比10.3%，其中一线上周零成交，本周交易回升，二三线环比18.3%和-40.7%。11月拿地面积同比上升6.4%，较上周下滑12.2个点，其中一线同比下滑42.2%，二三线同比上升28.7%和3.8%，增速较上周变化24.9、13.5和-55.2个点，整体增速高于10月同比。

乘联会数据显示，11月前三周零售同比为28%，批发同比为25%，本轮车市的高增长主要与购置税减免政策有关，若政策年底到期后没有延期，汽车消费的减税效应将逐步衰减，11月汽车经销商预期未来市场需求环比上升的比例开始下滑，汽车经销商的信心指数也在10月触及近期顶部后开始回落。

本周票房市场继续低迷，电影票房收入环比-0.4%，电影观影人次环比-0.2%，电影放映场次环比-3.1%，11月电影票房收入和电影观影人次同比分别为-3.2%和-3.0%，电影放映场次同比37.1%，增速分别较上周下滑0.6、0.6和1.1个点，总体增速高于10月同比。

中游：发电耗煤量回升，螺纹钢价格回调。本周6大发电日均耗煤环比上升0.4%，11月6大发电日均耗煤58.5万吨，高于10月均值54.7万吨，月环比上升6.9%，同比9.0%，较上周回落0.3个百分点，低于10月同比13.2%。近期发电耗煤量环比回升，或因天气转冷，供暖需求上升所致。本周全国平均最高气温11.0摄氏度，比上周最高气温16.2度明显下降。

11月第4周盈利钢厂比例为47.2%，较上周下降6.1个点，高炉开工率较上周下降了0.3个点。本周钢价环比微跌，螺纹钢本周价格环比下降0.7%，11月同比47.8%，增速较上周上升0.6个点，高于10月同比27.8%。

受环保限产、煤炭涨价、运费成本上升等因素影响，水泥价格继续上涨。本周全国水泥价格指数环比上升0.6%，水泥价格月化同比24.0%，较上周上升1.7个点，高于10月同比15.0%。

上游：美元指数强劲，大宗商品价格上行。本周CRB工业原材料指数环比0.8%，11月同比19.3%，较上周上升0.5个点，高于10月同比8.5%。南华工业指数环比7.9%，同比63.5%，较上周上升3.0个点，高于10月同比34.8%；南华农产品指数环比2.4%，同比21.6%，较上周上升1.0个点，高于10月的15.3%。

美国经济数据强劲，美元指数继续走高，美元兑一篮子货币悉数走高。美元指数本周环比上升0.4%，同比0.4%，较上周上升0.6个点，低于10月的2.1%。本周布伦特原油价格环比4.6%，同比2.0%,较上周上升1.4个点，低于10月的4.3%。

有色金属价格同比增速回升，LME铜和LME铝周环比分别为7.1%和3.6%，11月同比分别为11.5%和18.3%，较上周上升1.9和0.2个点，高于10月同比-9.4%和9.2%，LME锌价格周环比为6.2%，11月同比58.9%，较上周上升1.9个点，高于10月增速33.9%。

本周波罗的海干散货指数(BDI)结束连涨，周环比下降4.5%，11月同比上升79.5%，较上周上升12.3个点，高于10月同比9.5%。

2.2、菜价上涨，猪价趋稳

寒潮来临，蔬菜价格上涨。农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜价格指数环比分别上升2.1%和1.3%，山东地区的蔬菜价格环比上升7.2%。农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数和山东地区的蔬菜价格11月同比分别为21.7%、25.1%和25.3%，较上周上升0.6、0.0、1.2个点，表现好于10月的19.6%、17.8%和30.0%。

目前国内猪价基本稳定。农业部猪肉价格和36个城市猪肉零售均价本周环比0.4%和-0.4%，11月农业部猪肉价格同比2.2%，较上周上升0.2个点，高于10月的0.5%，36个城市猪肉零售均价同比6.4%，较上周持平，高于10月同比5.6%。冬季来临，猪肉消费回暖，猪价或呈现微涨走势。牛肉和羊肉均价同比分别为-0.2%和-5.1%，较上周均下降0.2和0.0个点，走势较为平稳。水产品价格同比增速上升，草鱼和鲢鱼价格11月同比3.2%和2.6%，较上周下降0.1和0.0个点，高于10月的2.8%和1.0%。

2.3、工业企业利润回升

1-10月份，规模以上工业企业利润同比增长8.6%，增速比1-9月份高0.2个百分点。其中，10月份利润同比增长达9.8%，比9月份高2.1个百分点。同比增长最快的两个行业是煤炭开采和洗选业以及石油加工、炼焦和核燃料加工业。煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.1倍，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2.3倍。1-10月份，在41个工业大类行业中，共计29个行业利润总额实现同比增加，12个行业同比下降。

10月份企业效益也呈现良好态势。需求回暖，工业品价格继续回升，10月工业生产者出厂价格同比增长1.2%，涨幅比9月份上升1.1个百分点。企业财务费用延续上月的下降趋势，同比下降4.5%。规模以上工业企业主营业务收入利润率同比上升0.24个百分点至6.06%。

3、货币：央行资金净投放，人民币持续承压

本周央行货币净投放400亿元，资金面仍偏紧张。截至11月25日，1天期银行间回购加权利率为2.3449%，较上周上升了0.94个BP；7天期银行间回购加权利率为2.879%，较上周上升了17.30个BP。1年期国债收益率为2.2294，较上周上升0.36个BP，10年期国债收益率为2.865%，较上周下降2.51BP。

珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率均较上周上升22.00个BP，票据转贴利率亦上升22.00个BP。本周不同期限的信用利差有所扩大，1年期AAA企业债的信用利差扩大了5.74个 BP，10年期AAA企业债的信用扩大了7.24个BP。

美元强势，人民币持续承压，人民币中间价跌破6.91，创近八年半新低。11月第4周美元兑人民币中间价贬值0.54%，美元兑人民币即期汇率贬值0.35%，离岸人民币贬值0.57%。

4、政策：深港通即将开通，银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》，地产调控不松动

中国证监会和香港证监会发布联合公告，深港通将于2016年12月5日正式开通。中国银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》，对表外业务风险进行全覆盖。人民银行上海总部启动新一轮自贸区金融改革。有媒体报导11月初关于房地产调控会议上，明确各地丢掉幻想，不能松动。据《财新》报导，工、农、中、建、交五家国有大行，均表示以自有资金出资100亿左右，成立专门经营债转股的投资子公司，按有关规定，交叉实施债转股。国务院通过《中华人民共和国反不正当竞争法（修订草案）》。工信部部署实施《中国制造2025》五大工程。

4.1、深港通将于12月5日正式开通

11月25日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，正式启动深港股票交易互联互通机制，深港通将于2016年12月5日正式开通。

公告称深港通交易结算、额度管理等相关业务规则、操作方案及监管安排均已确定，技术系统准备就绪，市场培育和投资者教育取得良好结果，并制定了有针对性的应急预案。中国证监会、香港证监会已订立监管合作安排和程序，并就深港通投资者教育达成合作安排，继续做好深港通投资者教育和投资知识传播工作。

公告要求两地交易所、证券交易服务公司及登记结算机构依法履行深港通各项职责，组织市场各方有序开展深港通业务。要求市场各方应利用好正式启动前的时间，进一步做好准备工作，确保深港通顺利开展。

4.2、银监会修订《商业银行表外业务风险管理指引》，对表外业务风险进行全覆盖

11月23日，中国银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》，在2011年《指引》的基础上对表外业务定义范围进行扩展。此次扩展的原因是近年来银行的表外业务发展迅速，原先的指引已经难以对其进行有效监管。

新《指引》扩展了表外业务定义范围，增加了新兴表外业务类型，构建了全面、统一的表外业务管理和风险控制体系，理顺了各类表外业务的风险本质、法律关系和对应管理要求，有利于引导商业银行规范发展表外业务，有效防范金融风险。

指引还要求商业银行在开展表外业务时遵循全覆盖、分类管理、实质重于形式、内控优先和信息透明五大原则。

《指引》加大了对银行的资本约束，增加了资金成本，进一步减缓银行理财业务增速，影子银行的发展也将受到监管限制，对低评级信用债也将形成不良影响。

若按新版《指引》执行，近年来迅速扩张的银行理财、委外投资、代理发行和承销债券、资产托管等业务，均不能再无序狂奔；但由于较为框架性，实质产生的影响目前尚难测量。

4.3、央行上海总部新一轮自贸区金融改革，支持跨境股权投资业务

11月23日，人民银行上海总部发布了《关于进一步拓展自贸区跨境金融服务功能支持科技创新和实体经济的通知》，标志着新一轮自贸区金融改革的启动。

通知称，新一轮“精准”改革依托自由贸易账户功能，服务实体经济，助力科创中心建设，为“中国制造2025”和“大众创业、万众创新”企业提供全生命周期跨境金融服务，将开立自由贸易账户的主体资格拓展到全市科技创新领域。通知表达了对自贸区开展跨境股权投资业务的支持。

4.4、丢掉幻想，地产调控不松动

据21世纪经济报道报导，11月初关于房地产调控会议上，高层明确对房地产进行宏观调控，要求各地丢掉幻想，不能松动，要继续严控，端正态度。

确定下一年的政策走向的中央经济工作会议即将召开，舆论关注政府将如何在控制重点城市房价、加快三四线城市去库存与稳增长之间取得平衡。

4.5、工农中建交五家国有大行均表示成立专门经营债转股的子公司

据《财新》报导，工、农、中、建、交五家国有大行，均表示以自有资金出资100亿左右，成立专门经营债转股的投资子公司，按有关规定，交叉实施债转股。

农行11月22日晚间率先公告称，拟以自有资金出资100亿元人民币，设立全资子公司—农银资产管理有限公司（农银资产）。农银资产属农行一级子公司，拟专司债转股业务，主要经营和办理与债转股相关的债权收购，债权转股权，持有、管理及处置转股企业股权等经金融监管部门批准的金融业务。

其他四家国有大行也表示愿意申请成立债转股子公司，以参与到“去杠杆”的进程中。成立债转股子公司此前已获得国务院《关于市场化银行债权转股权的指导意见》的政策支持。

4.6、国务院通过《中华人民共和国反不正当竞争法（修订草案）》

11月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议通过《中华人民共和国反不正当竞争法（修订草案）》，旨在推动完善事中事后监管，依法打击不正当竞争，保护经营者和消费者合法权益，营造有利于创业创新的公平市场环境，形成良好的商业秩序。

草案完善充实了对不正当竞争行为的法律界定，补充了打击商业贿赂、加强商业秘密保护和互联网领域反不正当竞争等规定。草案强化了民事赔偿责任，加大了对违法行为的信用惩戒和行政处罚力度，提出按照营业额而不是之前的违法所得来计算处罚。

4.7、工信部部署全面实施《中国制造2025》五大工程

11月24日，工信部召开全国工业和信息化科技创新大会，工信部党组书记、部长苗圩对工信系统“十三五”期间产业创新工作进行了部署。包括组织实施科技重大专项、全面实施《中国制造2025》五大工程、参与“科技创新2030重大项目”等。

5、市场：供给恢复缓慢，商品“周期牛”和股市“业绩牛”持续，房市债市调控利好股市，“按下葫芦浮起瓢”

从大的格局来看，2016年1-2月的熔断是A股最后一波主跌浪，所有最悲观的预期全埋在里面了。2月以来可看做市场主跌浪过后的修复行情，结构性机会此起彼伏，大多围绕业绩超预期展开。由于修复行情的高度被抑制，所以修复的时间被拉长。

因此，春季以来基本的战略应是偏多一些。我们在1月4日提示“休养生息”，帮投资者避开了熔断和最后一波主跌浪。在4月10日发布“春季攻势，向上20%！”的明确看多观点，其逻辑是五大超预期：企业盈利的改善，风险偏好的修复，大类资产配置的需要，潜在的增量资金，估值处于历史较低位置。现在来看，大致的观点和逻辑基本可靠。我们在国庆后提出“房市债市调控利好股市，按下葫芦浮起瓢”，近期股市持续修复。我们此前判断经济从小周期复苏步入轻型滞涨，周期品价格大涨。

由于“经济L型”软着陆、轻型滞涨、政策去杠杆防风险，长达3年的债券牛市可能已经结束，利率的拐点可能已经出现，2017年经济二次探底可能会带来交易性机会，但趋势性机会的大门可能已经关闭。房地产小周期结束了，这轮房市调整要至少持续到2017年底。

展望未来，我们维持对股市中性偏乐观的判断：从盈利的角度，“经济L型”软着陆与温和通胀的宏观环境对股票和商品十分有利，大类资产轮动再度从债市房市转向股市和商品；从估值的角度，近期房市债市大涨之后受到政策调控，股市性价比提升；从风险偏好的角度，经济L型软着陆消除失速尾部风险，19大开启新的五年；从资金的角度，房市调控债市去杠杆增加资金流入预期，潜在的增量资金来自银行、保险、私募、产业资本等，近期保险频频举牌，房市债市调控后明年资产更荒，银行保险资产配置压力加大。

风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；货币过紧；改革低于预期；美联储超预期加息引发流动性拐点；民粹主义和贸易保护主义盛行；特朗普财政扩张遇阻。