2017年02月07日 15:59:00

本轮新股重点关注：富瀚微，一般关注：安井食品、宣亚国际。

一、威星智能（002849）

1.公司简介

浙江威星智能仪表股份有限公司是经浙江省科技厅认定的高新技术企业。自2005年创立以来，公司一直致力于生活智能化电子系统、城市公用事业系统集成及其智能终端的研究开发和生产销售。公司在主项产品IC卡智能燃气表系统及终端技术上进行持续的改进与创新，根据燃气行业市场的需求和发展趋势，研发了远程无线抄表系统和宽量程的超声波燃气表等具备开创性、领先性的新产品，为行业需求者提供了超前的解决方案。

公司自主开发应用于城市公用事业的智能计量仪表终端获得德国CE认证，国家计量器具制造许可证、计量器具型式批准证书、国家级防爆许可证。公司的多项成果被列入浙江省、杭州市科研及产业化项目，并拥有多个国家专利和软件著作权。公司产品已成功进入国际市场，核心部件无线控制阀门远销欧洲，威星的品牌不断深入人心。

拥有 8 项发明专利、24 项实用新型专利、25 项软件著作权。

公司的竞争包括上市公司金卡股份、先锋电子、新天科技等智能燃气表供应商。

2.财务状况

2013-2015年，公司营收分别为1.45亿、2.18亿、2.7亿，净利润分别为2366万、3057万、3549万，公司业绩增速逐年放缓（44%、50%、24%），这和整个行业的发展增速放缓有关，不过16年凭借华南地区的一笔大单（5000多万的合同），公司营收增速回到45%。

公司的应收款增速比营收增速更快一些，存货同样增速很快，过去三年经营现金流逐年下滑，15年底为2438万，16年因利润大增现金流增至4112万。

截止2016年底，公司货币资金1.23亿，短期借款1500万，现金情况很不错。

3.募投项目

公司此次上市预计募集2.3亿，分别用于：补充流动资金2000万、技术研发中心建设项目3215万、智能燃气表建设项目17764万。

4.结论

虽然公司业绩增速非常不错，但中国在经历一轮智能电表更换高潮之后，未来几年行业的前景不乐观。个人依然不看好公司的前景，或许上市之日就是公司业绩最好之时，不建议关注。

二、大千生态（603955）

1.公司简介

大千生态景观股份有限公司 成立于1988年，拥有全国城市园林绿化一级资质、风景园林工程设计甲级资质、市政公用工程施工总承包二级资质、旅游规划设计乙级资质。承接的百余项国家、省、市级重点景观工程建设，均受到当地政府、主管领导及客户的表彰和赞誉，多项工程获得各级主管部门颁发的优质工程奖。大千景观以“自然、人文、艺术”为设计和施工主旨，业务涵盖生态环境修复、园林绿化及建筑、大型综合市政工程、景观规划设计与咨询、苗木生产销售等。

园林、城市绿化行业不做过多介绍，可参照东方园林等上市公司，和城市化以及房地产息息相关。

目前全国具有资质等级的园林绿化企业超过16,000 家。根据住建部公布的数据统计，仅具备国家城市园林一级资质的园林绿化企业就已由2007年5月的111家增加到截至2014年12月超过980家。行业集中度较低，即使本行业规模最大的上市公司东方园林，其2013年度报告显示，营业收入为49.74亿元，约占园林景观市场总容量的1.3%。

2.财务状况

2013-2015年，公司营收分别为5.03亿、5.83亿、5.26亿，净利润分别为4568万、6090万、6029万。15年业绩出现下滑，16Q3公司营收增速1.2%。

15年底公司的ROE仅为9.2%，这还是在负债率较高的情况下取得的。

毫无意外的是，公司的应收款逐年大幅增长，15年较13年**至3.67亿，存货虽然增速没有但也高达1.8亿。营收不增长的情况下应收款大增， 公司的经营现金流非常难看，13-14年都是-1亿左右。

截止2016Q3公司货币资金1.07亿，短期借款1.6亿，现金吃紧。

3.募投项目

此次上市预计募集4.2亿，分别用于：补充园林工程施工项目营运资金35000万、大千精品苗木基地改建项目7000万。

公司最大的募集竟然是补充流动资金，由此完全可以看到公司生意模式的本质。

4.结论

一个和基建、房地产息息相关的企业，未来堪忧，公司的三张表非常糟糕，典型的价值毁灭企业。不建议关注。

三、博天环境（603603）

1.公司简介

博天环境定位于水业关联的多元化战略，致力于成为领先的水生态环境综合服务商，主要服务和产品包括水环境解决方案（工程总承包）、水处理装备和水务投资运营管理。公司在工业与能源水系统、城市水环境、生态修复和土壤修复等领域提供检测监测、咨询设计、系统集成、项目管理、核心设备制造、投资运营等一体化的解决方案，基于在工业与能源水系统和城市水环境领域奠定的技术优势和市场地位，通过前瞻性的技术储备和典范业绩的建立，进一步确立了在流域治理、黑臭水体治理、土壤修复等生态环境领域的竞争优势。

根据中国水网发布的《中国能源化工废水处理行业分析报告》，从2008年到2013年8月，中国投资百亿元以上的新型煤化工项目总共16个，仅博天环境一家就承接了7个项目的水处理业务。

2.财务状况

营业收入从 2011 年的 3.55 亿元增长至 2015 的 19.91 亿元，年复合增长率为 53.89%，年度新中标合同金额从 2011 年的 5.16 亿元增长至 2015 年的 20.02 亿元，年复合增长率为 40.35%。截至本招股意向书签署日，公司已中标未履行完的合同金额为 38.66 亿元。

公司15年的ROE只有18%，而过去几年的平均负债率接近70%。

2013-2015年，公司的应收款分别高达：1.7亿、4.3亿、7.5亿，随着煤化工政策收紧及国际油价暴跌，传统煤化工客户的支付能力快速下降，使得博天环境的应收账款比重持续增加。截至2015年12月末，博天环境应收账款前5名客户中，仅蒲城清洁能源化工等4家化工企业的应收账款就高达2.87亿元，占应收账款总额的35.06%。

公司的存货也逐年增长，15年底为6.3亿，公司的经营现金流量净额逐年递减。2013~2015年分别为5033.81万元、2553.63万元、-4.39亿元。

公司的货币资金在16年上半年只剩2.3亿，短期借款高达6.3亿，长期借款还有7600多万。非常糟糕的现金流。

不过好在博天环境在能源化工领域的营业收入从13年的78.11%下降到了15年的51.51%，城市水环境业务收入逐年增加，从2013年的14.87%增至36.06%。

3.募投项目

此次上市公司预计募集6亿，分别用于：临忻市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理PPP项目55050万、研发中心建设项目3979.6万。

公司最早的预披露中是募集15.54亿元，其中，补充运营资金额为13亿元。最新一期中已然不见这13亿的募投项目，不出意外，公司上市后马上会展开增发。

4.风险点

在2014年，博天环境就曾提出过IPO申请，不过当年年底即被终止审查，折戟而终。有业内人士认为，这是因为当时博天环境的资产负债率已经逾越了70%这一红线，存在较高的财务风险。

5.结论

虽然公司过去业绩增速飞快，但这是建立在资产负债表急速扩张的前提下，公司的现金流非常糟糕。随着未来宏观风险的暴露，公司会遭遇流动性危机（过去是谁借钱多谁扩张快谁是赢家，未来是谁保守，谁现金多谁才可能是赢家）。公司上市后如果能圈到一大笔钱，则高增长或许还能维持，对这类需要不断融资才能增长的企业，不应该给出很高的溢价估值。长期而言，对这些价值毁灭的企业不建议关注。

四、海峡环保（603817）

1.公司简介

福建海峡环保集团股份有限公司前身为福州市洋里污水处理厂，成立于2002年7月，经过13年的稳健经营，不断发展壮大，成为以污水处理、垃圾渗滤液处理、固体废弃物处理与资源化利用等为主营业务的环境综合治理企业。现拥有洋里、祥坂、青口、永泰、榕北、榕南、红庙岭、琅岐、闽清、侯官、环境监测等共11家分、子公司，目前，公司已建成并投入运营的污水处理项目的污水处理能力达到约79万吨/日；垃圾渗沥液设计处理规模1500吨/日，是福建省环保行业环境治理领域的龙头企业之一。

公司具有国家污水处理甲级运营资质，取得ISO9001、ISO14001、OHSAS18001体系认证，拥有“在线监测仪表水样预处理”、“多功能温湿度监控记录控制”等多项专利。在污水处理设施运营方面，通过实施规范化、标准化运行，提升整体运营质量；在投资管理方面，通过福建省内多家污水处理厂的整合，形成“领先技术、优质服务、卓越管理”的核心价值观。公司先后以股权收购、TOT、BOT等模式接管多家污水处理厂，通过更新改造、规范管理、优化控制，使其运行管理步入正轨，得到各级行业主管、环保部门的高度肯定。

2.财务状况

2013-2015年，公司营收分别为1.8亿、2.5亿、2.8亿，净利润分别为7984万、9307万、8537万，公司营收增速分别为38.5%、12.4%，利润增速分别为16.6%、-8.3%。

15年底的ROE仅为10.8%，负债率为50.6%。

过去三年的应收款分别为3042万、8145万、11591万，增速惊人，三年三倍。存货几乎没有。经营现金流净额分别为1.26亿、7889万、1.25亿，远高于净利润，主要是公司的应付账款分别高达5210万、2.3亿、3.8亿。虽然和政府做生意应收款很高，但海峡环保依靠国企背景，能欠下游的钱（可怜那些包工头）。

截止2016H1公司货币资金1.7亿，短期借款1.3亿，长期借款2.6亿，非常糟糕的现金。

3.募投项目

此次上市公司计划募集7.5亿，分别用于：福州市洋里污水处理厂四期工程项目59975.84万、补充公司流动资金项目15000万。

4.结论

和以上三个环保企业一样，不建议关注。

五、安井食品（603345）

1.公司简介

福建安井食品股份有限公司成立于2001年12月，主要从事火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品的研发、生产和销售。经过十多年的发展，公司形成了以华东地区为中心、辐射全国的营销网络，公司2015年产量超过25万吨、营业收入超过25亿元，逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品生产企业。

2.行业信息

发行人生产的速冻鱼糜制品、速冻肉制品和速冻面米制品均属于速冻食品行列，其中速冻鱼糜制品、速冻肉制品以及部分速冻其他制品又俗称火锅料制品。

速冻调制食品是经过洗、切或其他预处理后，可直接进行烹饪的预制食品。由于速冻调制食品是将食品经过低温速冻处理，既能最大限度地保持食品本身的色泽风味及营养成分，又能有效地抑制微生物的活动，保证食用安全且烹调方便，适合当今快节奏的生活，因此深受现代消费者的喜爱，是最主要的速冻食品消费种类。

目前，美国已经成为世界上速冻食品产量最大、人均消费量最高的国家，年产量达2,000万吨，品种3,000多种，人均年消费量60千克以上，速冻食品占据整个食品行业的60%-70%。欧洲速冻食品的消费仅次于美国。日本是世界上速冻食品的第三大消费市场，也是亚洲第一大消费市场，2012年人均年消费量为20千克。从国际经验上看，经济越发达，生活节奏越快，社会化分工越细，对营养方便的速冻食品的需求就越旺盛。

速冻食品包括：速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品等，其中速冻鱼糜制品、速冻肉制品以及部分速冻其他制品俗称“火锅料制品”。火锅料制品和速冻面米制品是我国最主要的速冻食品品种。

我国的速冻食品行业发展很快，以速冻鱼糜制品和速冻面米食品为例，2002-2014 年我国速冻鱼糜制品产量复合增速高达25.2%，2005-2014年速冻面米食品复合增速高达17%。

我国速冻食品起步较发达国家晚，虽然近些年发展速度快，但目前我国人均年消费量不足10千克，与美国、日本等发达国家相比，仍存在一定的差距（日本的一半）。

行业竞争情况

以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主的火锅料制品行业与速冻面米制品行业发展的成熟度不同，形成的竞争格局也存在一定的差异。在火锅料制品行业方面，在福建、广东等比较发达的东南沿海地区，速冻鱼糜制品行业发展较为成熟，已逐步形成了寡头竞争的局面，包括发行人、海霸王、海壹、海欣等大型生产企业占据了主要市场份额。在肉类供应比较发达的山东地区，以生产肉丸为主的山东惠发食品、山东佳士博食品主要以长江以北为主要市场。近年来火锅料制品行业发展迅速，市场前景看好，也吸引了一部分新进入者的加入。从全国范围看，行业龙头与大量中小企业并存，市场较为分散，但随着行业不断规范，食品安全标准提高，及行业龙头企业积极的品牌推广，市场份额将呈现逐步集中的趋势，行业的全国性品牌正逐步形成。

与火锅料制品行业不同，速冻面米制品行业发展较为成熟，行业竞争格局清晰、行业集中度较高。一线城市市场基本由三全、思念、湾仔码头等全国性的几大品牌主导。在二三线城市除了大品牌之外，还存在一些强势的区域性品牌，如五丰等，这些品牌通过自身区域优势，产品不断创新形成差异性等特点在所在区域赢得了较大的市场。

2013 年公司在国内火锅料制品行业的市场占有率约为 5.66%，位列全国领先地位；2014 年公司在国内速冻面米制品行业的市场占有率约为 1.28%，市场地位落后于知名品牌三全、湾仔等。

在速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主的火锅料制品市场，公司的主要竞争对手为海欣食品股份有限公司、海霸王（汕头）食品有限公司、山东惠发食品股份有限公司等。在速冻面米制品市场，公司主要市场集中在华东地区，在该区域公司的主要竞争对手为三全食品、思念食品、湾仔码头等。

3.业务分析

公司主要产品属于速冻食品中的速冻调制食品、速冻面米制品及速冻其他制品。其中公司的速冻调制食品根据主要原材料类别，可分为速冻鱼糜制品和速冻肉制品（即行业中俗称的“火锅料制品”）。

速冻鱼糜制品包括爆汁小鱼丸、仿蟹柳、包心鱼豆腐、福州鱼丸、仿蟹肉棒、夹心仿蟹排、墨鱼丸、章鱼丸、虾饺等；速冻肉制品主要有霞迷饺、撒尿肉丸、火锅饺、水晶包、香菇贡丸、太湖燕饺等；速冻面米制品分为红糖馒头、手抓饼、芝麻汤圆、香芋地瓜丸、牛奶馒头、玉兔包、奶黄包、血糯八宝饭、杂粮包等；速冻其他制品主要为千夜豆腐等。

近几年公司在所处的火锅料制品行业中快速成长，2013年、2014年、2015年及2016年1-6月，速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻其他制品三大类产品的销售收入合计分别达到13.01亿元、16.55亿元、18.79亿元及10.65亿元，销售收入位居火锅料制品行业前列。同时，公司速冻面米制品2013年、2014年、2015年及2016年1-6月销售收入分别为4.73亿元、5.57亿元、6.79亿元及3.73亿元，逐步成为速冻面米制品行业的重要品牌之一。

公司一直注重营销渠道的建设，营销驻外机构包含5个分公司和30余个联络处，营销网络涉及经销商及大型商超近600多个，包括沃尔玛、永辉、大润发、苏果、卜蜂莲花、新华都、天虹商场、欧尚、家乐福、麦德龙等著名连锁超市，以及呷哺呷哺、海底捞等特通餐饮客户，进而形成辐射全国的营销网络。

4.财务状况

13-15年公司的营收分别为17.9亿、22.2亿和25.6亿，同比增速依次为25.2%、24.3%和15.4%；净利润分别为1.04亿、1.30亿和1.28亿。15年净利润的下滑，主要原因是当期销售费用增加较多，使得公司的销售净利率有所下滑。2016年前三季度，实现收入20.9亿，同比增长13.7%。报告期内公司的营收保持了增长，但增速呈现不断下滑之势。

报告期内公司的销售毛利率基本维持在27%左右，波动较小，销售净利率则稳定在6%左右，15年因销售费用增长较快而有所下滑，不过到16年又企稳回升了。

13-15年公司的经营现金流净额分别为1.72亿、2.70亿和2.23亿，现金流大幅高于同期净利润，主要原因是公司的应收款稳定在1亿左右，而应付款却是在不断增长，同时公司每年有近4000万的折旧费用。

截止到16年三季度，公司的货币资金为3.11亿，短期借款有2.52亿，没有长期借款。在现金流良好的情况下，公司还要去借款，原因是其在投资方面的开支不小，每年有近2亿。

5.募投项目

本次IPO所募集资金，主要用于泰州安井新建年产16万吨速冻调制食品项目的建设，拟使用募集为5.27亿。

从过往几年看，公司的产能一直在提升，但产能利用率却是在不断下滑（从最高的141%下滑到94%）。

6.风险点

注意到公司实际控制人章高路在2006年年仅30岁时便出任国力民生旗下一上市公司闽福发A的董事长。闽福发A是著名的壳股，如今闽福发A已经重组更名为航天发展。但在此重组之前，市场曾传闻闽福发A大股东国力民生拟将旗下安井食品资产注入，不过最后方案未能成行。2014年，闽福发A借助军企、国资系统混合所有制改革的机会，变身军工企业。同年，安井食品向证监会提交了首次公开发行股票招股说明书，欲筹划自己单独上市。

公司曾在14年递交过IPO申请，比两份招股说明书可以发现，2014年安井食品曾披露公司产品被检出不合格的内容，到了2016年悄然不见了。

7.结论

公司的质地还算可以，在行业增速不错的情况下，公司的市占率不断小幅提升，过去三年业绩增长均快于行业增速，不过注意到随着中国整体消费增速的放缓（体量变大、经济变差），速冻食品行业和公司的业绩增速均呈放缓之势。考虑到速冻食品行业是一个弱周期行业，在未来较长时间内应能保持稳定增长，同时公司也在积极地扩建产能，作为行业内的龙头企业，公司应该能依靠优秀的管理、较低的成本、新品的推出等进一步提升市场占有率。但公司毕竟不是高增长企业，未来大概率也就是10%-15%的业绩增速，因此只有估值比较低，比如15倍PE或5%股息率的情况下，公司才值得关注。

六、宣亚国际（300612）

1.公司简介

宣亚国际品牌管理(北京)股份有限公司成立于2007年，是中国最领先的整合传播机构之一。服务网络覆盖北京、上海、广州、珠海等全国34个重点城市。宣亚国际以打造“中国传播行业第一推动力”为核心使命和目标，坚持“合适就是竞争力”的经营哲学，通过借鉴与学习国际传播行业的先进经验及其深刻的消费者洞察体系，结合中国本土市场的传播特征和独特需求，建立了数字动力舱、品牌全传播、公关、广告、体验营销、数据化营销等多个业务板块，形成了最具差异化的体系竞争力，从而能够为客户量身定制最合适的整合传播解决方案。

2.行业信息

整合营销传播（Integrated Marketing Communications,IMC）这一概念是上世纪九十年代由美国西北大学教授唐∙舒尔茨提出,其基本理念在于为品牌主提供面向消费者公众的一站式营销服务解决方案，将企业进行营销活动所有关的一切传播活动整合一体化，避免了不同专业营销领域的协作成本和资源整合成本带来的营销边际效益递减。

近十年以来，随着传统媒介的衰退及数字化媒介技术的开发，传统意义上以营销手段进行划分的广告、公关、活动营销、体验营销等营销结构的划分越来越不适应营销服务的新需求以及社会传播环境的剧烈变化，品牌主的需求越来越转向于以“精准且有消费共鸣的内容”为核心的整合营销服务供应商，整合营销传播体现出越来越强大的竞争力。

在互联网、移动互联网、数字传播技术迅猛发展以及营销娱乐化、体育化迅猛发展的大趋势下，近年来媒体、传播形态、公众信息获取方式和消费态度已发生巨大变化，我国整合营销传播行业呈现出营销手段和技术、营销传播渠道多元化的趋势，导致了企业对整合营销传播需求的不断加深，我国整合营销传播行业开始向规模化和专业化转变。

我国整合营销传播服务行业虽然起步较晚，但发展迅速，截至目前已经涌现了一批优秀的企业。行业内主要已上市和拟上市企业包括：蓝色光标、华谊嘉信、腾信股份、信诺传播等。

目前，我国整合营销传播行业已进入行业整合阶段，跨行业以及行业内部的并购成为常态。2014 年 6 月，华谊嘉信以发行股份和支付现金相结合的方式购买迪思传媒 100%股份，估值 4.60 亿元；2014 年 9 月，深圳市联建光电股份有限公司发布公告，以现金及发行股份方式收购上海友拓公关顾问有限公司，交易作价为 4.60 亿元；2014 年 11 月，利欧集团股份有限公司以发行股份及支付现金购买资产收购上海氩氪广告有限公司 100%股权和银色琥珀文化传播（北京）有限公司 100%股权，交易作价分别为 2.26 亿元和 1.95 亿元；未来，行业整合的格局将使得实力强大的营销传播集团开始形成。

3.公司详情

按盈利模式划分，公司对客户的服务分为常年顾问服务（Retainer）、项目服务(Project)两类。

常年顾问服务包括：策略制定、日常公关传播、媒体关系及媒体活动管理、媒体监测与舆情分析、危机管理。项目服务则是指：客户会针对具体的传播需求，举办相应的市场活动、专项的传播活动如新闻发布会、战略发布会、新品上市发布会、媒体沟通/体验会、巡展/展会、现场/网络活动、事件/话题专项传播等。公司会基于对客户需求的深度洞察、理解，向客户提报“项目方案。

按传播渠道不同，可以分为传统营销、数字营销两类，报告期公司主营业务收入按传播渠道不同划分情况如下：

作为一个公关公司，几乎没有任何研发，15年研发投入占比仅为0.37%，16年公司开发了一些APP作为异动端的营销推广公关，研发占比提升至2.6%。

公司是国内领先的专业整合营销传播服务企业之一，连续八年入选中国国际公共关系协会评选的 TOP 公司之列。2015 年 8 月和 2016 年 2 月，《互联网周刊》先后发布了“2015 年互联网 公关传播业 TOP100”和“2015 年度 PR 公关传播 50 强”,发行人分别位列第7位、第5 位，蓝色光标名列第一。

公司已在业内建立了良好的口碑，不断得到客户的认可，并多次获得行业内各种荣誉及奖项。公司服务的客户包括惠普、宝洁、富士施乐、戴尔、三星、华为、周大福、壳牌、百度、康师傅、平安金融、长安福特、东风日产、长安马自达、上海大众、猎豹汽车、比亚迪戴姆勒、北汽新能源、宝马、比亚迪、海航集团、老板电器、长城润滑油、泸州老窖等世界 500 强和国内外知名企业，优质客户资源的不断拓展，为公司进一步的发展奠定了良好的基础。

4.财务状况

2013-2015年，公司营收分别为2.67亿、2.67亿、3.9亿，净利润分别为1253万、814万、5355万，公司14年营收停止增长，利润大幅下滑，15年再度大幅增长，业绩大幅波动主要和公司订单式驱动有很大关系。2016Q3公司营收增速18%，利润增速29.2%。

公司过去三年毛利率分别为48.5%、50.6%、47.5%，变化不大。净利率方面，14年因营收没有增长，但费用增速仍较快，公司净利率下滑明显，15年则是营收增长46%的情况下费用没什么增长，净利率大幅抬升，因此15年的ROE较14年提升38个百分点至47.4%。

公司的应收款增速高于营收增速，15年增长超过一倍至1.06亿，存货2532万，因此公司15年的经营现金流净额仅为125万。

作为一个轻资产公司，截止16年Q3公司账上现金7000万不到，短期借款1000万，整体现金情况还是不错的。

5.募投项目

此次上市公司预计募集4亿，分别用于：补充流动资金项目12000万、境内业务网络扩建项目2645.12万、信息化数字平台升级项目1522.53万、数字营销平台项目 17822.14万、境外业务网络建设项目6500万。

6.结论

一个规模相较龙头蓝标比较小的公关公司，过去几年业绩有所波动，保持了一定的增长，所处的行业还是不错的朝阳行业，但A股对这类TMT轻资产公司一直有很高的风险偏好，短期看没什么低估值买入的机会，长期看不一定能比蓝色光标优秀，可以保持一定的关注。

七、欣天科技（300615）

1.公司详情

公司主要从事移动通信产业中射频金属元器件及射频结构件的研发、生产和销售。主要产品为射频金属元器件，具体包括谐振器、调谐螺杆、低通、传输主杆、电容耦合片、电容耦合杆、介质等，主要用于移动通信基站中的射频器件。

射频器件的精密程度直接关系到通信波段的稳定性和抗干扰能力，对移动通信基站的收、发信号质量产生重要影响。射频金属元器件属于移动通信网络覆盖设备范畴，主要用于移动通信基站系统中的射频器件，包括滤波器、双工器、塔顶放大器、合路器等。

射频金属元器件行业在产业链中属于中上游环节，主要依托下游移动通信基站设备而发展，下游移动运营商对移动通信基站设备的投资规模将对该行业的发展产生重大影响。

自 20 世纪 80 年代中期，移动通信技术逐步成熟并得到广泛应用开始，先后经历了模拟技术（1G）、数字技术（2G），目前全球移动通信正加速向以 3G、4G 为标志的新技术演进和发展。移动通信技术的快速发展，对移动通信设备及相应的射频金属元器件的产品设计和制造工艺不断提出新的要求，对产品用材稳定性、精密度、轻质化的要求越来越严格，一定程度上加速了射频金属元器件行业的整合，有利于行业内领先企业的快速发展。

从短期来看，世界各国移动通信行业发展水平参差不齐，许多国家尤其是新兴发展中国家和地区（东南亚、南亚、非洲、中东、俄罗斯等）仍处于建设与完善通信基础网络的阶段，发达国家也需进行 3G 扩容和 4G 网络部署，因而存在较大的市场需求。根据 GSMA、中国信息产业网数据等公开数据综合分析，全球射频金属元器件的市场规模将由2014年度的10.6亿美元增长到2017年的11.4亿美元，市场发展较为稳定。

根据 GSMA 预计，2013 年-2019 年，全球移动数据流量将增长 10 倍，日益增长的数据流量将推动移动通信网络不断升级容量。而且在全球 4G 建设还未广泛普及时，国际电信联盟 ITU 于 2015 年 6 月公布了第五代移动通信（5G）的总体路线规划，确定了开发 5G 移动通信系统的总体目标、流程和时限。根据该规划，将从 2016 年初开始逐步定义 5G 的技术性能要求，并于 2020 年发布正式的 5G 标准，以进入商用。

根据公开资料测算，2G、3G、4G 移动通信基站中射频系统投资占基站总投资的比例约为 4%、6%和 8%，可以看出，随着移动通信技术的不断升级，射频系统占基站总投资的比重逐步上升。因此，在应用新的移动通信技术标准进行基站建设时，射频系统投资占比可望得到进一步提高。

经过多年的发展，发行人已成为集产品同步研发、主动研发、产品制造于一体的射频金属元器件供应商。发行人凭借较强的同步研发能力、主动研发能力、精益化生产管理能力等核心优势，为全球知名的通信主设备商及射频器件商提供专业的定制化产品及服务。目前，发行人已获得包括 Nokia、Sanmina-SCI、Flextronics、CommScope、大富科技、上海国基的合格供应商认证。

2.财务状况

2013-2015 年，公司营收分别为16934万、26635万、20694万，净利润分别为 5189万、8381万、5227 万。

公司业绩在14年大爆发，主要是4G投资高峰出现在14年，15年随着4G投资高峰过去，公司的业绩大幅下滑，16年前三季度公司业绩增速在10%左右，恢复缓慢。

公司的应收款一直控制的比较好，存货也逐年在降低，经营现金流一直高于净利润，15年底为7343万。

截止2016Q3公司货币资金7416万，短期借款3400万，长期借款2239万，公司账上现金并不充沛。

3.募投项目

此次上市预计募集3.5亿，分别用于：技术中心建设项目4262万、补充流动资金6000万、移动通信射频金属元器件生产基地建设项目24493万。

4.结论

又一个通信产业链的企业，公司没有太高的知名度，规模也不大，市占率也不高，普普通通，业绩跟随行业上下波动，在4G投资高峰过去后，不建议重点关注。

八、美力科技（300611）

1.公司简介

浙江美力科技股份有限公司创立于2002年有4家子公司1家分公司，公司生产的悬架系统弹簧、动力系统弹簧、车身及内饰弹簧、通用弹簧及其他弹簧产品广泛运用于交通运输设备、机械、五金、仪器仪表、家用电器等主要市场。“美力”商标已被评为浙江省著名商标，公司已成为中国弹簧行业具有较强影响力的品牌之一，也是民营弹簧制造企业中的佼佼者。

2.行业信息

公司产品主要应用于交通运输设备制造业中的汽车工业，汽车市场是弹簧制造行业最大的配套市场，汽车工业的快速发展对弹簧制造行业产生明显的拉动作用。汽车中的重要弹簧包括悬架弹簧、稳定杆、发动机气门弹簧、异形弹簧等，均为汽车重要的安全部件，生产难度、技术要求均较高。

因此公司所处的行业其实就是汽配行业，和整个汽车行业的发展息息相关。弹簧制造行业内生产企业数量众多，集中程度较低，市场份额较为分散，竞争比较激烈。

参与中高端市场竞争的主要企业除公司外，还包括：辽阳克索汽车弹簧有限公司、慕贝尔汽车部件（太仓）有限公司、安庆谢德尔汽车零部件有限公司、上海中国弹簧制造有限公司、广州华德汽车弹簧有限公司、杭州钱江弹簧有限公司等，这些企业在行业内经营时间较长，生产规模较大、技术和管理水平较高、具有稳定的客户群体和市场份额，已形成了一定的市场地位。这些企业大部分都参与到零部件全球化采购的竞争格局之中，并主要服务于对产品质量、工艺要求较高的国内知名的整车制造企业和国际汽车零部件跨国公司。

就市场化程度而言，辽阳克索汽车弹簧有限公司、慕贝尔汽车部件（太仓）有限公司、安庆谢德尔汽车零部件有限公司为国际知名弹簧制造企业蒂森克虏伯、慕贝尔、谢德尔等在国内设立的合资、独资企业。其他国内大型弹簧制造行业内的一些企业，其股东与汽车主机厂有数十年的合作关系或股权关系，例如上海中国弹簧制造有限公司的股东是华域汽车系统股份有限公司，其实际控制人为上海汽车集团股份有限公司；广州华德汽车弹簧有限公司隶属广州汽车集团零部件有限公司等。随着市场竞争的日趋激烈，汽车主机厂出于降低生产成本和保证产品质量方面的考虑，将逐渐向外部其它具有产品质量和价格优势的汽车弹簧制造企业开放采购。而且，我国汽车零部件行业已开始融入国际大循环，进入全球采购体系，从整个行业发展趋势来看，未来汽车弹簧市场的市场化程度将会得到进一步提升。

公司的弹簧产品年销售额和市场占有率情况如下：

3.公司详情

公司主要产品包括悬架系统弹簧、动力系统弹簧、车身及内饰弹簧、通用弹簧及其他弹簧产品。主要产品用于汽车上。

美力是浙江省标准创新型企业，浙江省技术创新协会副会长单位。美力精密弹簧省级研究开发中心，汇聚了一支由教授级高工等几十名高级工程技术人员组成的强大研发队伍，并与上海交通大学、北京科技大学等高校及科研机构展开合作，朝着高强度、轻量化、高疲劳寿命的产品研发方向不断超越。目前，公司拥有15项发明及实用新型专利，并开发出了具有自主知识产权的《美力悬架弹簧自动设计分析软件V1.0》有限元分析软件，实现了与主机厂的同步研发。

截至本招股意向书签署日，公司已拥有 19 项专利技术（其中 4 项发明专利）、1 项计算机软件著作权。公司主导或参与研究制定弹簧行业国际标准 1 项、国家标准 10 项、行业标准 5 项。

公司产品得到了国内外知名汽车零部件供应商的高度认可，已进入了多家国际知名零部件企业的全球配套采购体系，通过上述一级供应商配套知名汽车主机厂或直接配套于主机厂。目前，公司产品直接或间接配套于通用、大众、丰田、本田、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、海马汽车、马自达等国内外知名主机厂。

4.财务状况

2013-2015年，公司营收分别为1.89亿、2.37亿、2.98亿，净利润分别为2740万、3747万、4787万。过去两年的业绩增速均在25%左右，16年 前三季度公司的营收增速放缓至14%，利润增速放缓至4%，有意思的是汽车行业在16年的景气度很高，公司的业绩增速反而下滑。

公司的毛利率稳定在40%，ROE从20%下滑至14.8%，主要是公司的资产负债率在下滑。公司的应收款控制的不错，低于营收增速，存货增速也不高。15年底应收款为1亿，存货5720万。经营现金流净额过去几年略高于净利润。

截止2016Q3公司账上现金4547万，短期借款为400万，长期借款3100万，（13年有息借款为8200万），公司整体现金不是很好，主要是公司资本开支比较大，16年在建工程较15年多增4500万，毕竟重资产行业。

5.募投项目

此次上市预计募集3.5亿，分别用于：技术中心扩建项目4730万、年产721万件汽车弹簧产业化建设项目20370万、高性能精密弹簧技术改造项目9750万。

6.结论

一个汽配行业的小公司，市占率一般，公司业绩增速尚可，资产质量一般，整体来看和汽车行业的增速差距并不大，不是很优秀的企业，不建议重点关注。

九、诺邦股份（603238）

1.公司简介

创立于2002年的杭州诺邦无纺股份有限公司，由杭州老板实业集团投资设立，目前拥有技术领先水平的八条水刺无纺布生产线。成立迄今，为国内、国际500余家企业客户提供卓越的产品和技术解决方案，并不断为社会环境可持续发展做出努力，诺邦以领先的技术和差异化高端品质在业界树立了良好的口碑，已成为全球水刺无纺行业中技术最为领先的国际型企业之一。

2.行业信息

非织造布的定义是缠结的纤维或长丝通过各种机械的、热的和（或）化学的方法固结而成的片状或网状织物。这些织物是由独立的纤维或熔融聚合物以及聚合物膜直接制成的。

随着非织造材料对编织物替代性的逐步加强，全球非织造布市场发展迅速。在过去的 70 年里，非织造布产品产量一直在不断增长。在我国，非织造布行业是从 20 世纪 70 年代后期发展起来的，截至 2015 年年末，我国共生产各类非织造布 485 万吨，比 2014年增长 10.20%。随着我国建立起涵盖原材料、设备、卷材加工、制品生产和工程服务的完整产业链，中国已成为全球最大的非织造布生产国和出口国，也是全球最大的非织造布消费市场。

非织造布行业按照产品生产工艺不同主要分为水刺、纺粘、针刺、化学粘合、热粘合等方法。

根据中国产业用纺织品行业协会统计，纺粘法非织造布是产量最大的非织造布产品，占全部产量的比重将近一半，其次是针刺非织造布，其产量占全部产量的 23%，水刺非织造布占比虽然只有10%，但由于其工艺技术的先进性，产品应用领域更为广泛，产品性能更为优越，成为各加工工艺中增长速度最快的品种（2011-2015 年行业产量分别同比增长 15.56%、15.38%、20.14%、22.00%、10.40%）。

2012 年全国共有水刺生产企业 107 家，其中浙江全省的产量已达到 19.7 万吨，占全国总产量的 64%。另外，产业集中度也逐步提升，到 2012 年有 9 家企业的产能超过万吨，产能达到 16 万吨，占水刺非织造布总产能的比例为 33.8%。

尽管国内水刺非织造布行业产能发展十分迅速，但是产业集中度较低，低端产能集聚，高端产品国际竞争力不足等问题仍然存在，一些高精尖技术工艺仍被少数几个发达国家所垄断。

公司没有给出具体的市场占有率数据，仅说自己是全国十强之一。

3.公司详情

公司主要产品为水刺非织造材料。水刺非织造材料根据应用领域和客户需求的不同，采用不同原材料，经过干、湿法成形，再经过水刺固结加工形成结构各异、功能各异的特性化中间产品，最终由下游制造企业根据终端客户的需求进行深加工以制成各类制品。公司生产的水刺非织造材料主要应用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类等四大产品领域。

公司是高新技术企业，拥有省级企业技术中心。截至本招股意向书签署之日，公司共获得 75 项专利，其中国家发明专利 16 项，国家实用新型专利 49 项，国家外观专利 10 项；公司曾先后承担国家火炬计划项目 5 项、浙江省工业创新项目 11 项，中央预算内工业中小企业财政资助项目 1 项，相关项目已陆续通过验收，并完成产业化、商业化运用。

作为一个纺织企业，公司的研发投入占比过去几年平均不到3.5%，算一般（对比纺织行业龙头鲁泰，占比超过5%）。

公司系中国产业用纺织品行业协会的副会长单位，2012-2013 及 2014-2015中国非织造布行业十强企业之一和2014年中国产业用纺织行业竞争力20强企业之一。多年来，公司以水刺工艺为核心，发展个性化、功能化、多种复合技术的非织造材料及其制品，形成差异化竞争模式。公司现有八条水刺生产线，产能 3万多吨，用户遍及全球 40 多个国家和地区。

4.财务状况

2013-2015年，公司营收分别为4亿、4.95亿、5.16亿，净利润分别为3947万、5790万、7400万，公司的营收增速较慢，和行业增速类似，但净利润增速显著快于营收增速，复合增速接近30%。

公司净利润增速较快的原因主要是原材料价格不断下滑，公司的毛利率过去三年分别为27.6%、30.7%、31.9%逐年上升，但2016年原材料成本上升较快，公司2016Q3的毛利率下滑至26.2%，利润同比下滑12.3%。

公司的应收款控制的很好，主要感谢一半的业务是出口的，老外不喜欢欠账，15年底应收款仅为2640万，存货过去几年增速也较慢，15年底为4632万。因此，公司的经营现金流一直比净利润高一些，15年底为9303万。

公司账上的现金一直不多，因为纺织行业是一个高资本支出的重资产行业，截止2016Q3公司货币资金2628万，短期借款8500万，固定资产在过去三年增加了1.2亿。

5.募投项目

此次上市公司预计募集5亿，分别用于：年产5000吨水刺复合环保非织造材料技改项目8000万、研发中心建设项目4960万、年产15000吨产业用水刺复合非织造材料项目27000万、偿还银行借款10000万。

6.结论

纺织行业是一个增速很低的夕阳行业，公司所处的细分行业增速稍快一些，公司作为该细分行业的龙头，增速更高一些，考虑到中国纺织行业的竞争力在逐步消失（要看公司是否能去东南亚扩张了），不应该给于太高的预期，如果公司估值够低，那么还有期待一下公司沙漠之花的绽放。不建议重点关注。

十、富瀚微(300613)

1.公司简介

上海富瀚微电子股份有限公司成立于2004年4月，专注于视频监控芯片及解决方案，满足高速增长的数字视频监控市场对视频编解码和图像信号处理的芯片需求。富瀚提供高性能视频编解码SoC和图像信号处理器芯片，以及基于这些芯片的视频监控产品方案。富瀚致力于与国内外设备制造商、解决方案提供商建立紧密合作关系。

2.行业信息、竞争格局

公司所处行业的核心技术既包括集成电路设计行业的通用技术，也包括视频监控多媒体处理芯片的专有技术。

1）视频编解码技术：视频编解码技术是视频监控领域中的核心技术之一，该领域对影像有 24 小时不间断以及 30 天以上可回溯的要求，并且为了满足“看得清”的需求，目前视频监控中百万像素以上的视频比率越来越高，巨大的数据量对网络传输和存储系统形成了巨大的挑战，高压缩比的视频编码技术和相应的解码技术是解决这一问题的关键。

2）图像信号处理技术：图像信号处理技术是视频监控领域中的核心技术之一，广泛应用于安防视频监控摄像机。图像信号处理技术用来对图像传感器采集的信号进行处理，包括高性能的空间域/时间域噪声消除、镜头暗角/畸变校正、色度空间变换、宽动态合成和映射、数字稳像、去雾以及自动曝光（AE）、自动白平衡（AWB）、自动聚焦（AF）的数据统计和控制策略等。良好的清晰度、色彩还原度、低照度下图像分辨能力、动态范围以及稳定准确的AE/AWB/AF 控制是衡量安防视频监控摄像机产品性能的关键因素。

3）智能处理技术：视频监控“高清化”、“网络化”、“智能化”趋势已日渐明朗。视频监控领域的“智能化”是指视频监控设备能够自动地对影像进行分析和处理，得到有价值的数据，最后提供信息或者警示给使用者。智能处理技术包括高级的运动检测、目标检测和追踪、人流统计、行为分析、边界防护警戒等。

4）复杂多媒体处理系统 SoC 设计技术：为满足视频监控的需求，目前无论是网络摄像机主芯片还是硬盘录像机主芯片都成为了日趋复杂的多媒体处理系统 SoC，其中不仅包含了高性能的图像信号处理单元、视频编解码单元、2D 图形加速单元、智能分析统计单元等与媒体处理相关的部件，还包括高性能的微处理器单元、功耗控制单元、加解密安全部件、网络媒体控制部件、各类必须的外设接口单元以及支撑起整个系统运行的总线框架和外存访问控制器等，复杂的媒体处理会导致芯片大部分的内存访问开销、功耗开销和电路规模开销。

公司上游主要为安防行业，公司的主要客户是海康威视等安防产业链公司，因此公司的发展和安防行业息息相关。

近年来，在安防视频监控市场的快速增长带动下，视频监控多媒体处理芯片市场得到了长足发展。与此同时，视频监控多媒体处理芯片的技术进步也促进了安防视频监控市场的迅猛发展。2013 年，中国视频监控模拟摄像机、网络摄像机和模拟高清摄像机的市场规模分别约为 24.5 亿美元、15.2 亿美元和 0.6 亿美元。

公司的竞争对手均为海外的企业。行业内主要企业：德州仪器（Texas Instruments Inc.）、索尼公司（Sony Corporation）、安霸股份有限公司(Ambarella.Inc)、海思半导体有限公司（HiSilicon Technologies Co.,Ltd.）、升迈科技股份、派视尔股份。

1）ISP 芯片市场竞争格局

富瀚榜上无名，市占率很低，其标清 ISP 芯片主要与索尼(Sony Imaging)、比亚迪(BYD)、Aptina 和OmniVision等厂家的CMOS传感器搭配使用。高清ISP芯片主要与索尼(SonyImaging)、Aptina 和 OmniVision 等厂家的 CMOS 传感器搭配使用。

2）IPC SoC 芯片市场竞争格局

虽然目前模拟摄像机仍占据安防视频监控市场的较大份额，但 2013 年-2018 年 IPCSoC 芯片出货数量复合增长率为 55.9%，代表着市场的发展方向。

公司的市占率很低，公司未来将在 IPC SoC 芯片领域继续加大研发投入，完成 IPC SoC 系列化芯片的产品布局。

3）DVR SoC 芯片市场竞争格局

DVR SoC 芯片市场集中度较高，海思凭借良好的性价比和本地技术支持优势，获得了绝大部分市场份额（79%市占率，且逐年上升）。由于开发 DVR 芯片需要持续进行巨额的投资，并且需要庞大的软件开发和技术支持团队，公司自 2012 年起将战略重点布局到 ISP 和IPC 芯片开发上，暂无新 DVR SoC 产品发布，因此公司 DVR SoC 芯片销售收入逐步减少。

3.公司信息、核心竞争力

公司主要产品和服务具体情况如下：

1）图像信号处理（ISP）芯片：ISP 芯片是视频监控摄像机的重要组成部件。ISP 芯片的主要作用是对视频监控摄像机前端的图像传感器所采集的原始图像信号进行处理，使图像得以复原和增强，经 ISP芯片处理后的输出图像可直接在显示器显示或通过数字硬盘录像机（DVR）进行压缩、存储。ISP 芯片的性能好坏直接决定了视频监控摄像机的成像质量。

凭借在图像清晰度、低光性能、低功耗设计等方面的领先技术能力，公司 ISP 产品目前被广泛应用于安防视频监控等领域。

2）网络摄像机（IPC）SoC 芯片：IPC SoC 芯片是视频监控网络摄像机的核心。IPC SoC 通常包含 ISP 模块和视频编码模块，经过摄像机前端图像传感器采集的视频原始数据经过 ISP 模块处理后，送到视频编码模块进行压缩。压缩后的视音频码流通过网线或者无线链路传输到后端 NVR，NVR 对视音频数据进行接收处理并存储，后期需要回溯时可调出存储的视音频数据进行检索回放。

公司在 ISP 和视频编解码技术上具有长时间的积累，凭借在 ISP 方面的领先技术能力，公司将在巩固模拟摄像机市场优势的基础上，研发系列化 IPC SoC 芯片，重点开拓网络摄像机市场。

3）数字硬盘录像机（DVR）SoC 编解码芯片：DVR SoC 编解码芯片是嵌入式视频监控 DVR 设备的主芯片。经过前端摄像机采集的视音频数据通过线缆传输到 DVR，DVR 首先将视音频信号数字化，然后将数字视频信号输入 DVR SoC 芯片，DVR SoC 芯片对视音频数据进行压缩处理并存储于硬盘等设备中，在后期需要回溯时，可调出存储的视音频数据进行检索回放。

4）数字接口模块：公司数字接口模块主要是接受客户委托，为客户定制开发的电路模块。公司根据客户需求完成设计，并向客户交付满足高可靠性要求的产品。

截至 2016 年 12 月 31 日，公司拥有 10 项核心技术、23 项发明专利、32 项集成电路布图设计，拥有的核心技术均属于自主创新。自成立以来，公司对视频监控芯片设计领域核心技术的发展持续跟踪并进行深入研究开发，通过不断加大技术研究、产品开发投入力度，对产品技术不断进行改进和创新，公司产品功能、技术水平得到了提高和完善。公司的核心技术已经处于国内领先水平，部分核心技术处于国际领先水平。

公司的主要客户是海康威视，占公司收入的41%，另一主要客户是富威迪，占公司收入的39.5%。

4.财务状况

2013-2016年，公司营收分别为1.23亿、1.75亿、1.82亿、3.22亿，增速分别为42.4%、3.8%、77.1%，净利润分别为2891万、3781万、3736万、11184万，增速分别为30.7%、-1.2%、199.4%。

公司15年业绩停滞主要是原有的主要ISP芯片业务行业增长缓慢，而公司16年业绩迎来了大爆发，主要是公司大力发展网络摄像机（IPC）SoC 芯片，与第一、二大客户海康和富威迪的订单大幅增加一倍。

随着规模的提升，公司的毛利率逐年提升，过去四年分别为52.4%、51.6%、56%、57%，公司的净利率跟随一起在提升。ROE在13年一度高达62%，此后因为周转率下滑，14-15年分别仅为46.8%、28.8%，16年依靠净利率的提升，来到52.7%，较15年大幅抬升。

公司周转率下滑主要是应收款和现金的增速，16年末应收款为4440万，较14年的806万大幅增长数倍，公司的存货同样增长一倍至3924万，但绝对值并不算高。过去几年公司的经营现金流基本和净利润一致，16年底为8474万，略低于净利润

公司目前账上现金高达1.92亿，较14年的7275万大幅增加，这和净利润不断增长有关。公司没有任何负债，非常健康的资产负债表和现金流表。

5.募投项目

此次上市公司预计募集6亿，分别用于：面向消费应用的云智能网络摄像机SoC芯片项目12405万、补充与主营业务相关的营运资金12000万、全高清网络摄像机SoC芯片项目12197万、基于H.265/HEVC视频压缩标准的超高清视频编码SoC芯片项目15395万、新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目8079万。

6.结论

公司虽然在市场上默默无闻，市占率很低，但凭借较低的基数和及时的转型，公司16年业绩获得了爆发，并且获得了国内安放行业排名第一的海康的认可。不过公司业绩增速未来大概率会回归到安防行业的增速，另一方面，从大的行业看，随着中国城市化进程减缓，安防行业增速也会下来，但该行业应该仍是一个朝阳行业，超过GDP增速的发展没有问题，此外公司三张表优秀。综上，建议长期关注。