海康威视和大华股份，一场寡头之间的竞争-沪深-鬼帝-摩尔投研

海康威视和大华股份，一场寡头之间的竞争

时间：2017年02月28日 09:08:47 浏览：次

[摘要] 海康和大华，一度被称为安防双雄，被人们戏称为安防界的“华为”和“中兴”。华为和中兴，最早的时候，两家的差距很小，一个100亿，一个80亿，基本在一个水平上。但是从2004年以后，中兴与华为的销售额差距越来越大。2016年，中兴营业总收入1000亿，而华为营业总收入达5200亿。中兴在有生之年赶超华为是没有可能了，那大华股份在有生之年还有可能超越海康威视吗？两家寡头之间的较量，会有什么样动人心魄的结局。在未来，时间可以验证；在当下，我们也可以通过数据的分析，通过财报的对比，见微知著，看看谁更胜一筹。

正文

2017年02月28日 09:08:47

海康和大华，一度被称为安防双雄，被人们戏称为安防界的“华为”和“中兴”。

华为和中兴，最早的时候，两家的差距很小，一个100亿，一个80亿，基本在一个水平上。但是从2004年以后，中兴与华为的销售额差距越来越大。2016年，中兴营业总收入1000亿，而华为营业总收入达5200亿。

中兴在有生之年赶超华为是没有可能了，那大华股份在有生之年还有可能超越海康威视吗？两家寡头之间的较量，会有什么样动人心魄的结局。在未来，时间可以验证；在当下，我们也可以通过数据的分析，通过财报的对比，见微知著，看看谁更胜一筹。

一、行业分析

我们看一家公司首先要看其所处的行业，一个上升周期的行业可谓直挂云帆乘风破浪，而在下降周期的行业则如逆水行舟不进则退。每个行业的周期都分为初创期、成长期、成熟期、衰退期。

在中国安防行业发展“十三五”发展规划中提到，中国的全球安防市场份额比率已提升至第二，仅次于美国。中国的安防行业正处于成长期的后半段，是行业发展的黄金期。但万物互联的发展，无疑会延长整个行业的生长曲线。也就是说，行业处于上升周期，而不论是海康威视还是大华股份，都还有很长的路要走。

二、商业模式

从商业模式来看，海康威视和大华股份两者皆是生产后端的DVR设备起家,即视频监控设备。经过十年的野蛮生长后，自2013年末起，伴随着行业的竞争由各厂商产品之间的较量过渡到整体解决方案的比较以来，海康的增速仍然保持远远高于行业增速的50%左右，而大华股份已经回落到略高于行业的平均增速。是什么导致这种二者差距的出现呢？其实就是商业模式的转变。首先需要确认的是二者的营收构成，虽然同处一个行业，但是安防行业的一个趋势是IPC取代模拟摄像机、NVR逐步取代DVR，前端的增速高于后端。因此不同的营收构成可能会造成企业不同的发展路径。

下图为海康威视和大华股份的营业收入结构图表。

海康威视：

大华股份：

对比两家的营收构成，两家公司的后端产品占比均在下滑，前端占比都在提升，且海康的前端产品比重远远超过后端产品。另外还可以看出前端后端产品的毛利率均比较稳定。就市场空间来说，前端远远大于后端，这对将重心放在前端的海康威视来说是一件好事。而且我们可以看到，海康威视的前后端产品占营收比重在逐渐降低，而逐步涉及到中心控制设备、工程施工等领域。而大华股份的前后端产品占营收比重降低不明显。也就是说，大华股份和海康威视之间的差距并不是产品本身的性能差异造成的，企业的转型是关键性因素。海康威视的一半销售来自于解决方案，而大华目前仍处在转型期。转型成功带来的最突出的表现就是营收结构的变化。至于转型的方向，从两者的官网标题就能看出来。我们来分别看一下：

海康威视：海康威视——以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务提供商

大华股份：领先的监控产品供应商和解决方案服务商——浙江大华技术股份有限公司

关键词是什么？解决方案。这说明向方案解决商转型成为了安防视频监控行业业界主流。这要求公司向各细分行业深度渗透，从行业需求入手，深入挖掘行业应用，设计规划相应的产品和解决方案。不具备丰富产品线及系统解决方案的安防企业竞争难度不断增加，行业向龙头设备企业集中的趋势不可避免。在这一方面，海康威视是领路者，而大华股份是跟随者。

三、财务分析

1、ROE

从ROE可以看出，大华股份的ROE只在2011年到2013年的时间里短暂高于海康威视，其实在2012年之后就开始下滑了。2011年到2013年的三年时间里，是中国安防行业爆发的三年，体量小的大华股份ROE超过海康威视也属正常现象。但大华股份ROE自2012年下滑，一直到2014年底才企稳回升。这是什么原因呢，大体是大华在爆发期的加杠杆导致的，而后续的减杠杆行为则会相应的体现于ROE、ROIC，包括净利润的短期停滞。

2、收入

营业收入的大小决定了一家公司的经营规模，我们不仅要观察大小，还要关注其增长规模。我们能够看到，两家企业每年的收入都是稳步上升的，但海康威视的收入增长曲线是好于大华股份的。以2月15日收盘价格来看，海康威视的总市值达1669亿，而大华股份的总市值为403亿。海康威视庞大的体量，并没有阻碍他的稳步前行，从收入曲线来看，大象反而飞的更高一点。

3、毛利率

海康威视和大华股份的销售毛利率是比较接近的，而海康威视略高一筹。不过值得注意的是，两者的销售毛利率都有不同程度的下滑，这其中有两者价格战的结果，同时也反映了行业发展的轨迹，说明行业本身已进入成长期的后半段，正逐步走向成熟期。

4、净利润

净利润能最直观的反映了企业经营一年赚了多少钱。赚钱的是好企业，赔钱的也不一定就是坏企业。多数互联网公司都是先烧钱，再赚钱。过了收入成本拐点后，利润增长是无法预计的，这也是投资人为什么看着公司赔钱还要不断投入的原因。海康威视和大华股份净利润都是健康增长的，但能明显地看出，海康威视作为大体量的一个，增长速度是快于大华股份的。

5、经营现金流

现金流，是一家公司的血液。自古以来，多少企业不是被对手打倒，而是死在自身的资金链断裂。海康威视的经营性现金一直都是正值，而大华股份的现金流始终在正负之间徘徊，这相应说明了大华股份存在一定财务风险。再结合大华近期频爆高管减持，和这个不无关系。

6、资产负债率

资产负债率可以理解为企业加减杠杆的比例。能够看到，大华股份在2011年至2013年，其资产负债率是高于海康威视的。说明在当时的行业爆发期，大华很好的抓住了机会，那几年是大华股份成长最快的时间。但随着爆发期的渡过，大华股份逐步降低了自身的杠杆，但近几年再次跟了上来。海康威视的话，则一直稳步上升加杠杆。从这一点看，物联网的发展，让中国的安防企业再次看到增长点，突破点。万物互联，绝不只是个口号。

从财务报表来看，海康威视总体还是要强于大华股份的，虽然有大象的体量，但不代表没有大的增长空间。

四、指数分析

1、百度搜索指数