2017年04月16日 09:50:45

之前提到过，400元对于茅台的股价有巨大的虹吸效应，茅台势必是要去摸一摸400元大关的。本周五市场一片哀鸿中，贵州茅台和老板电器却纷纷在盘中创出历史新高。这类行业龙头股的上涨逻辑已经和行业中的其他个股完全不同，他们即将形成属于自己的板块：中国版漂亮50。

首先，我们来了解所谓“漂亮50”的由来和背景。“漂亮50”在证券史上是有特殊含义的，指的是美国股票投资史上特定阶段出现的一个非正式术语，用来指上世纪六十和七十年代在纽交所交易的50只备受追捧的大盘股。漂亮50的一个主要特征是盈利增长稳定，同时也具有较高的PE比率。这些股票被视作可以“买入并持有”的优质蓝筹股。由于人们认为这些公司的运作非常稳健，即使在经历较长时期后同样如此，因此这些股票被称为“一次性抉择”股，也就是说，一旦决定买入股票，便再不用操心了。

漂亮50中包含了诸多大家耳熟能详的公司，可口可乐、陶氏化学、吉列、麦当劳、IBM。跨越了近半个世纪，这些公司至今仍然是各行各业的龙头。你以为我要说一个价值投资的故事？你大错特错了！

所谓漂亮50行情，本质上也是一种大泡沫。在1972年，漂亮50行情演绎到如火如荼之际，可口可乐、迪士尼等公司的市盈率也相当之高，超过70 。在道指后来的市场调整中，整个漂亮50板块，也遭遇了30%以上的调整。

漂亮50行情的核心逻辑是避险。上世纪60年代后期到70年代初，这一时期，美国刚刚经历过一轮黄金十年的高速发展。美国成为世界超级大国，60年代初，美国股市进入了一个高峰期。这一阶段华尔街热衷于投资电子股，股票名字里只要包含“electronic（电子）”，不管公司是做什么业务的都会大涨。这是不是很像我们过去三年热炒创业板互联网企业时期，名字里只要和互联网有关股票就会涨的历史很像。

但伴随着70年代的到来，美国进入了一个滞涨期。内部科技发展进入低潮期，消费对经济增长的刺激逐步消失。外部日本和欧洲的崛起导致了美国贸易开始出现逆差。在这样的环境下，炒概念的玩法完全失效了，很多概念公司后来被证明几乎不值一文，而且常常被发现犯有欺诈行为。股市陷入了调整。道指一度从900点跌到600点。在这样的背景下，华尔街的机构们开始买入所谓的消费行业龙头股进行避险。所谓的“漂亮50”行情开始演绎。

在概念股泥沙俱下之际，这些消费行业龙头股，由于业绩相对稳定，且流动性比较好，随时方便投资者撤资逐步获得了估值溢价。还有一个原因，买入还能为机构投资者带来价值投资的声誉——因为购买的都是一流公司的股票，即使这些公司的股票价格下滑，其责任也不在投资经理身上。（是不是想起了很多一直在强调自己买了茅台的基金经理？）

漂亮50行情在80年代第三次科技革命浪潮开始后，逐步退出了历史舞台，成为一个证券史上的名词。

如今的贵州茅台和老板电器这些股票不断创出新高的逻辑和背景和当年美国的“漂亮50”行情如出一辙，中国股市刚刚经过一轮概念的大炒作，整体流动性有缺陷。经济发展陷入滞涨，看不到新的经济增长点。避险成为资产配置的重要需求。

那么只要这种市场环境继续存在，我认为贵州茅台和老板电器所代表的中国版“漂亮50”行情就将继续演绎。长江徐春总他们讲的所谓估值回归的见解，我认为失之偏颇。这种市场环境存在的越久，这类股票最后的估值一定会越高，甚至会出现60-70的前所未见的情况。

这类股票的见顶标志在于市场经济的有效复苏，新的消费需求崛起，科技的快速发展带来生产力的飞跃。具体观察的信号在于PMI、工业企业利润的复苏和科技的发展。