2017年05月09日 05:14:00

本文精选并整理了雪球的最新内容，为你呈现最新的市场投资策略，给你提供最有价值的投资观点，分析市场背后的原因。

以下是来自雪球的精选内容。

-- 精 选 1 --

投资者为什么容易低估股市赚钱的难度？

选自：抱朴阿素

如果你对股市中的投资者留意观察一下，会发现不少投资者都有过度自信心理，这种心理是人人都具有的一种普遍心理现象。那么这种心理现象是如何形成的？对投资者的投资行为会有怎样的影响？如何克服过度自信心理、提高投资收益？笔者在此文中与各位同仁谈谈这个有趣的话题。在谈过度自信心理之前，我们先看下面几种现象：现象之一：有机构随机对一些司机进行抽样调查，让他们评估一下自己的开车水平，结果90％的司机认为自己的开车水平高于平均水平，但这在统计学意义上是不可能的，说明多数司机高估了自己的开车水平。现象之二：创业成功的概率有多高？联想集团创始人柳传志在一次记者采访中曾这样说：“一万个创业者里跑出来一个就不容易了”。但有一个对2994名新创业公司老板的调查表明，大多数人认为他们成功的机会有70％。现象之三：股市遵循“七亏两平一赚”规律，也即：最终能在这个市场赚钱的只占参与人数的10%左右。但如果你随机问一些身边的股民朋友，多数人还是认为自己能够在这个市场赚钱，只是暂时没赚到而已。从笔者例举的三个现象中可以看出，人的过度自信心理，是一种非常普遍的心理现象。人的这种过度自信心理来自何处？有研究认为，主要来自两个部分：第一个部分来自关于知识的假想，第二个部分来自关于控制的假想。来自知识的假想是指人们有这样一种倾向：认为随着信息的增加，自己对未来的预测也会更加准确。也就是说，人们认为信息的积累会增加自己对某件事的了解，从而提高决策的水平。但事实并非总是如此。下面举两个例子。例子一：不少买彩票的彩民为了提高中奖概率，学了很多选号技巧，比如尽量选近期的热号等。但从统计科学来看，学再多的选号技巧，也无法改变中奖概率。企图通过选号等技巧来提高中奖概率，不过是彩民的一种意淫。例子二：在股票市场，许多股民把大量精力用于研究股票的K线图，收集此股票历年的高点、低点、波浪形状等信息，希望借此来寻找股票上涨的规律，提高对一只股票未来走势预测的准确性。但有研究者曾通过随机掷硬币的方式，画出了一组K线图，跟真实股票的K线图放在一起，让投资者辨认，结果没有投资者能够辨认出哪些是真正股票的K线图，哪些是用掷硬币方式画出来的假股票K线图。如果两者没有区别，我们又如何能够相信股票K线图的非随机性呢？不过关于技术分析，我要对道氏理论特别说几句话。道氏理论研究的对象是市场指数，主要通过铁路指数与工业指数相互验证来判断市场趋势，曾经似乎“灵验”，但后来时灵时不灵，让人搞不清该相信哪一次。在这一理论产生之初，以之前及之后一段时期的两种指数相互验证来确认，确实可以在很大概率上判断市场的牛熊。但道氏理论的创始人查尔斯·H·道从来没有说过可以把自己的这一发现用于个股趋势的分析判断，用道氏理论来分析个股，是后来人的发明。来自关于控制的假想是指：人们常常认为自己可以对一些不可控制的事件施加一定的影响，从而在一定程度上改变它的结果。但这往往不过是一种错觉。下面举几个例子：例子一：许多彩民认为自己精挑细选出来的彩票命中的概率会高于其他彩票。彩民之所以有这种错觉，是因为他们认为自己通过“自主选择”而不是“随机选择”这一主动行为，对未来的中奖概率产生了影响。例子二：在股票市场，当牛市来临时，股民们很容易赚钱，许多股民就把赚到钱这一结果归结为自己的水平，认为自己目前的水平已经能够“控制”投资的结果，即赚钱，但事实上，大多数股民能在牛市中赚到钱，不过是运气好而已。正如一句话所言：只有当退潮的时候，才知道谁在裸泳。熊市中的累累亏损让许多股民自认为的所谓“水平”“原形毕露”。著名的心理学家丹尼尔.卡尼曼研究认为，人的过度自信心理是“眼见即为事实”的一种表现。什么是“眼见即为事实（what you see is all there is)”？卡尼曼在《思考，快与慢》中这样表述：“在证据不足的情况下过早下结论对我们理解直觉性思考非常有帮助，我将会用一个冗长的缩写来代表这种情形：WYSIATI，意思为‘what you see is all there is’，即眼见即为事实。“眼见即为事实”揭示了人直觉性思考的一个特点：根据头脑中现有的信息作出判断，忽视信息的全面性与准确性。用卡尼曼的话讲就是：“衡量系统一（即：无意识的快思考）是否成功的方法是看它所创造的情境是否具有连贯性，而与故事所需数据的数量与质量关系不大。信息匮乏是常事，一旦出现这种情况，系统一则会仓促作出结论。”人们通过“眼见即为事实”来作出判断的典型例子，我可以举一下自己观看大学生辩论赛的体会。甲乙双方就某一问题展开辩论，双方为了压倒对方，会只讲有利于己方观点的论据。所以你如果观看辩论赛，应当会有这样的感觉：当甲方首先提出自己的观点，并拿出相应的论据，你在未深入思考，或者说用直觉判断的情况下，可能会觉得甲方说得有道理。待乙方拿出反驳甲方观点的论据来论证己方观点后，你对甲方观点的认同度会下降。这其实就是人在信息不充分的情况下以直觉性思考快速作出判断时容易出错的原因。这种直觉性的判断是人处理事务时本能上最爱用的办法，除非有意识地发动理性来思考，否则很难改变。“眼见即为事实”是人的一种认知偏见，这种偏见导致我们只重视已知的，忽视未知的。“初生牛犊不怕虎”就很形象地说明了这个问题：“牛犊”之所以在“老虎”面前能够不害怕，很自信，是因为牛犊只知道自己蹄子的历害，却不知道老虎的历害之处。同样，多数司机高估自己开车的平均水平，是因为多数司机根本没有认真思考过“平均水平”到底是什么样的水平。同样，“眼见即为事实”的认知偏见使我们在现实生活中容易高估自己、低估他人，因为我们对自己的技能比较了解，却对他人的技能了解不多，所以会更多地关注于自己的技能，忽视他人的技能。“眼见即为事实”的认知偏见使我们在作决策时容易产生”规划谬误“，高估自己做事成功的概率。因为我们只看到自己的目标与计划，忽视了跟我们做同样事情的其他人的一般情况，这种“一般情况”有一个学术名词叫“基础比率。比如前面提到的股市中的“七亏两平一赚”规律，就是一个基础比率。许多股民高估自己在股市赚钱的概率，就是忽视了股市的这个“基础比率”。许多创业者高估自己创业成功的概率，也是忽略了创业成功的基础比率。那么，人们能不能通过训练，克服过度自信呢？卡尼曼对此并不乐观，因为其障碍在于：“主观自信是由人们构建的连贯的故事决定的，而不是由支持它的信息的质量与数量决定的。”那么，在投资实践中，如何避免因过度自信心理对投资带来的负面影响？下面我谈几点不成熟的体会：首先，初入股市，一定不要拿承受不起亏损的钱来炒股。由于人在对个人水平作判断时，经常会忽略“基础比率”，从而出现高估自己的情况。股市中的“七亏两平一赚”的规律就是股市赚钱的基础比率，我们常常忽略了这一比率，在无确切的证据可以证明自己具有不同于一般投资大众的“天赋异禀”的情况下，高估自己在股市赚钱的能力，从而在初入股市时投入太多的资金，结果造成家庭生活困难等恶果。笔者在初入股市时，其实并不知道人有这种过度自信心理，只是觉得股市赚钱应当没有许多人想像的那么容易，加之笔者属于保守性格，追求安全第一，所以投资股市的前五年，投入的资金很少。事后来看，这样的做法非常明智，否则，2008年40%的亏损就可能让自己的家庭财务受到严重拖累。其次，不要过于集中投资。有些投资者，由于对某一只股票有过非常深入、细致的研究，就以为自己掌握了这只股票充分、有效的信息，以为自己对公司的未来很有把握，开始产生过度自信心理，把全部资金都扑在这一只股票上，结果搞得很狼狈。私募基金经理人董宝珍多年来对茅台有非常深入的研究，所以2013年前后，他清仓所有其他持股，全部资金只投入贵州茅台这一只股票，而且还上了杠杆，并与人打赌茅台不会跌破某一市值，结果因赌约失败被迫裸奔。董宝珍当时的表现，就是典型的过度自信。幸运的是，茅台股价在低见118元后就反转了，否则因杠杆爆仓了，董先生的基金经理人生涯可能就结束了。对于投资应当集中还是分散，我没有确定的意见，但对于过度的集中投资，我认为应当谨慎。第三，不要在收集一些无谓的信息上浪费时间。比如，有些投资者热衷于小道消息、热门**等信息。有人做过统计，这些信息对提升投资者的收益有害无益。还有一些投资者在研究K线图的各种技术指标上下了很大的功夫，建议这些投资者了解一下发明这些指标的人在股市上发财了没有。窃以为，投资者真正要做的，是认认真真地阅读一家上市公司的年报、招股说明书等基本面资料，考察行业、产品销售、消费需求等市场实际情况，分析企业竞争优势及估值情况，这才是根本。第四，在投资顺风顺水的时候，要注意抑制频繁交易的冲动。人在投资顺风顺水的时候，就容易忽视运气的作用，把投资赚钱更多归为自己的水平，从而自信心爆棚，接着就开始做傻事。由于过度自信心理，你很可能会加大交易频率，买入不符合自己估值标准的股票，或者抛弃保守投资原则去做一些无谓的冒险。频繁交易带来的另一个后果就是交易成本的增加，长期来看对收益率提升有害无益。第四，尽量通过客观事实来纠正自己的过度自信。比如，有的投资者对自己的投资水平盲目乐观，投资路子已经走歪了，自己还不知道。对于这样的投资者，建议不妨把自己过去多年的投资收益计算一下，看看年复合收益增长率能达到多少，是否稳定，是否产生了绝对收益，是否跑赢了大盘。如果收益很低甚至亏损，不要找外在理由推托，比如骂中国的市场环境、骂政府、骂上市公司（不少人会这么做），要老老实实承认自己的水平不高，承认自己一定在投资理念或实际操作中存在问题，而不是继续盲目自信地按老路走下去。这里给大家链接一篇笔者写的一篇文章：《如何判断一个人的真实投资水平》，链接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_5875e4fc0102wh12.html，大家可以对照一下自己的情况。苏格拉底曾说：“我只知道一件事情，就是我一无所知。”我的体会，人的过度自信心理，虽然有直觉思维本能上的原因，但在理性的层面上，人的过度自信，其实跟知识不足也有很大的关系。人学的知识越多，越会觉得自己知道的太少，所以苏格拉底才会有那样的感慨。如果不学习，不研究，不经历，人就会把一些事情看得过于简单化，导致无知无畏，盲目自信。就像许多人在摸彩票上所犯的一些错误，其实就是对概率的无知。所以好好学习，天天向上，应当是克服过度自信心理的途径之一。

-- 精 选 2--

“段子手”巴菲特不为人知的秘密

选自：Spenser

我曾经看过不少投资方面的书，印象深刻的一本是《滚雪球》。书名源自巴菲特的名言：人生就像滚雪球。最重要之事是发现湿雪和长长的山坡。这段话让我惊为神句，几个字就讲清了他的投资精髓：小雪球是启动资金，湿雪就是低成本的长期资金，长长的山坡，就是有长期竞争优势的优秀企业。有了这几个因素，投资就可以形成滚雪球一般的复利。复利正是巴菲特投资的关键词之一。巴菲特执掌伯克希尔之后几十年的表现，最牛逼之处也正是较高的年均复利收益率，这个数值上只要跑赢标普500指数一倍，就相当于总收益是大盘的上百倍，远远拉开了跟普通投资人的距离。出于对巴氏投资哲学的敬仰，我又研究了其他的“投资金句”。出乎意料的是，巴菲特除了是一名伟大的投资人，竟然还是一名段子手。他的很多投资理念，都是以你们最爱的形式浓缩的，那就是：段子。“你买一家公司的股票，就要与这个公司结婚，而不是一夜情，随便找个人派对，厌烦了就换新的。”这句话体现了巴菲特价值投资理念的核心——关注一家公司长期的内在价值。主流的投资思路有几种，一种是根据应有价值投资，看目前的股价是否反映了公司真实的价值；一种是根据增长率投资，看重的是未来的价值空间；第三种就是根据短期趋势投资,这是股市上最常见的追涨杀跌，也是巴菲特说的ONS式炒股--天亮说分手，赚一票就走。巴菲特的投资思路是一和二的结合及升级：买入市盈率低、增长潜力大的公司，专注，并且长期持有。这种方法的操作难点正在于如何判断一家公司的长期潜力，要像找结婚对象一样，谨慎考察，慢慢了解。巴菲特能够实现这一点的秘诀是，他对于熟悉的领域非常精通，而自己不太熟悉的领域，则几乎不碰。他有个著名的理论就是“能力圈原则”：能力圈的大小并不重要，清楚自己的能力圈边界才是至关重要的。巴菲特在自己最擅长投资的行业都有极其深入的研究，例如保险和再保险，是伯克希尔最核心的业务之一。而巴菲特本身就是保险专家，几乎参与过所有大额保险的设定。刚20岁时，他聊起业务来就让很多保险业老司机钦佩不已。巴菲特被称为“股神”，会让一些人误解他是靠“炒”股票而发财的，实际他更强的是熟悉业务的能力。如果能像巴菲特这样做到“专业”和“专注”这两点，那么不管是从事投资还是任何职业，都会有成为顶尖高手的可能性。一个老人逛街的时候发现老婆丢了，恰好遇到一个年轻人也在找自己的另一半，老人问：你妻子长什么样？年轻人答：“她是个金发美人，身材火爆，而且她今天穿着白色小短裙。您太太呢？”老人回复说：“别管她了，咱们一起找你老婆吧。”了解价值投资逻辑，对于投资者来说还是不够的，很多人仍然容易受到感性因素的影响做出错误决策。如何排除干扰，寻找到理想的投资目标？巴菲特也有独到的方法：检查清单。他和搭档芒格在投资生涯中，根据不同行业的模型，做出决策前的检查清单，这使他们几乎从不犯重大错误。书写的作用不止是记录，更让人清醒。当你思绪纷杂时，也许你也需要这样一份检查清单。我常鼓励大家，要把自己平时工作和生活中的思路和灵感写下来，加以整理，这可能会是影响你一生的一个好习惯。“经营企业如同守城,应当先考虑挖一条深沟,将盗贼隔绝在城堡之外”“安全”一直是巴菲特不断敲黑板的投资原则。安全边际，是巴菲特从导师格雷厄姆那里学到的重要理念，也是价值投资的基石。安全边际是个复杂的概念，往简单里说，就是要买的足够便宜。比如一家公司的股价是170。你认为它内在价值应该在150左右，但是为了更保险，你会在它跌破120的时候才买入，这中间的30就是安全边际。通俗点讲，就是做任何有风险的事，都给自己留点后手和余地。值得注意的是，“便宜”并不意味着只买低价。有的好股票价格并不算低，但它在自己的细分品类中有独特优势，已经形成了足够宽的“护城河”，那么也是值得买入的。巴菲特的投资经典之一是可口可乐公司,他投资的时候股价已经不低，可是巴菲特看到的是可口可乐在经营中的“经济护城河”,至少在相当长的时期内,它在全球饮料领域的霸主地位依然不可取代，所以也是“安全”的。“护城河”对于一家企业，正如同“差异化优势”对于个人的重要性。如何让自己的优势足够突出，让自己在职场竞争中形成一道“护城河”，也正是值得我们自己努力的方向。“人生第一位的是对自己的投资，任何可以提高你能力的投资都是值得的。”巴菲特曾经给过很多年轻人关于成长的建议，总结起来就是：过简单的生活、做热爱的事业、保持学习和专注。大多数人都认为巴菲特从事一生的工作是投资，但巴菲特却说他的工作是阅读。他每天都要花大量时间来阅读公司年报和各种资讯。除了对自己知识体系的长期投资，巴菲特对于个人“品牌”的建树也无比重视。在生活中，他一直保持着让人惊叹的简单和低调。每天早上，他会在开车到公司的路上买一个汉堡。到了办公室，他会给自己倒上一大杯可乐，开始享受早餐，然后进行一天的阅读---在这一刻，他只是一个热爱和投入工作的普通人。巴菲特对于可乐的选择，竟然也是有自己小秘密的：据说他一天要喝五杯可口可乐，在工作时喝普通可乐，回家后喝樱桃味可乐。看来樱桃味可乐在股神的心目中，更是特别的钟爱。为了向世人宣告他的小情结，樱桃味可乐甚至还成了伯克希尔年会的“指定饮品”。可能有不少人会和我一样，好奇樱桃味可乐是怎样一种神奇的存在，毕竟这款口味的可乐已经在美国畅销数年，却迟迟没有来到中国，不少粉丝只能通过海淘来满足自己的好奇心。现在，樱桃味可口可乐正式来到中国了！【股东+粉丝】巴菲特为表祝贺，同可口可乐达成共识，在此次发售中推出印有巴菲特头像的挚爱之选--特别版樱桃味可乐，只面向中国地区，限时6个月。在5月6日的巴菲特全球年度股东大会上，更是出现6000罐中国限时巴菲特头像版cherry coke，供在场宾客饮用。不知道你们看到此处会不会心里一惊：本来就不多，这下又少了6000罐…不写了，我准备去抢股神挚爱之选去了，谁也别拦着我。

-- 精 选 3 --

八大策略教你穿越熊市—附终极奥义

选自：螃蟹漫步

一点体会：在股市整体估值回归正常的基础上，联想去年险资举牌，证监会罚宝能，怼安邦，保监会魁首被除，银监主席今年拿项上乌纱整顿银行，央行不断收紧货币政策。一行三会协调行动，雷霆万钧！这些行为说明什么：第一，风险。经济的确出了问题，正常时期金融机构玩点边际游戏可以，现在不行！第二，机会。去年举牌的白马股，虽短期因为政策原因熄火，但今年继续走出独立行情，永远不要低估食物链顶端猎食者的智慧，机构的强大远超散户想象。以往的行情是中小盘带头下跌，最近倒好，上证50巨头带头下跌，跟随其后的是行业大白马沪深300，最后才是中小创，整一个天地倒转！但这正是机会所在，行政干预下的非理性暴跌正是留给散户的机会，但一定不要忘记了风险！强调：继续看好以沪深300为代表的行业大白马，超大盘50会在靴子落地后反弹，中盘500问题不大，创业板必须用其业绩证明其价值，否则还会继续杀跌，这样才会弥合整个市场的结构性估值问题。论据：相信中国经济！相信中国经济！相信中国经济！现在的策略：策略一：集中持股，坚守价值之价值。比如最近的白马龙头股，恒瑞、茅台、长江，逆势独立行情，根本不会跟着大盘下跌！——评价：艺高人胆大，大神持仓策略！非一般小散可以拿捏。——难度：5颗星策略二：重仓指数，选择增强。如沪深300增强！这个时候能和指数走平，甚至超越些许的组合都是强大的组合！——评价：至简之美！不是说9成散户和机构无法战胜指数吗？简单的价值策略，外加量化增强！直肠人士必备佳品！——难度：1颗星策略三：重仓红利策略、红利增强。——评价：不分红都是耍流氓！分红见人品！红利策略是经过国内外长期检验的经典策略！陪你穿越牛熊！——难度：1颗星策略四：控制仓位，持又货鸡。最近一年跑赢大盘，没问题！——评价：仓位控制派，牛熊转换，仓位大开大合，需要一个大心脏。仓位拿捏的力道和仓里面装的货很重要，难度高。——难度：4颗星策略五：定投低估值指数。没毛病，既不会回撤过大，也不会踏空。唯一的问题是是否可以坚持三年以上。——评价：熊市无脑定投，如果能配合估值更完美，拥抱下跌，可以解决踏空的问题，更可以手痒的问题，唯一需要的是一颗麻木的心！钝感！对就是它！——难度：1颗星——评价：傻大根定投策略，经过历时检验，巴菲特强烈**的股市黄金策略。入价值道初级秘法，内涵价值派无上心法。策略六：均衡配置，动态平衡。股、债、商品、货币基金都来点。——评价：配置流！大类资产配置的思想，根据资产轮动模型配置资产。目前的模型信号是：现金为王，商品次之，远离股票和债券。目前看来信号是对的！——难度：4颗星策略七：网格低估指数基金。H股ETF、华宝油气、证券等都在估值底部了，武断判断的话，中期以横盘波动为主，适合做网格交易。——评价：非价值流！赌底部，主观判断横盘，一旦深跌将被套牢，网格交易会被迫变为长期定投交易，问题是您的弹药是否充足。因此个人认为网格交易的定位是辅助策略。——难度：2颗星策略八：终极奥义：卫星策略：1+2+3+4+5+6+7。实质上价值分析和技术分析等的综合运用，需要在不断实践的基础上，体会和灵活运用。核心部分：价值投资。——以定投低估值指数基金或者指数化的低估策略为核心——以获取市场长期平均收益为投资目标。辅助部分：择时交易。——1.网格交易；2.轮动和轮换；3.持有大蓝筹和大白马打新；4.择时策略；——以获取低风险的超额收益核心。记录下这些想法主要是为了帮助自己梳理思路，冷静的思考这个市场。也希望对大家有帮助。最后，我的个人账户最近已经全部翻绿，全部亏损，我很开心！夜晚的星空分外辉煌！嘱咐参考策略的朋友：投资有风险，投资有风险！！独立思考的意义就在于让人明白风险的实质内涵，风险明白过后就真正理解什么是机会了。