2017年05月09日 20:36:02

投资要点：

1.    行业前景广阔：角膜塑形镜市场规模约45亿，最近几年的复合增速40%左右，目前青少年近视人群的渗透率0.5%，远没有到行业天花板

2.    公司治理：董事长&实际控制人陶悦群（UCLA工程博士）持股37.91%，高管持股平台南京欧陶持股14.74%，员工持股平台持股7.50%，管理团队稳定且具有较强的凝聚力

3.    角膜塑形镜龙头： 欧普是大陆地区唯一获批的角膜塑形镜生产厂商（共7家，国内1家，台湾1家，其他均为进口）具有在位优势（从登记到注册拿证大概需要五年时间）,市占率约14%。

4.    主营业务：产品构成包括角膜塑形镜(74.33%)、普通硬性角膜接触镜(2.79%)、护理产品(19.19%),截止目前，购买角膜塑形镜镜片的人数累计约49万，产品的使用周期1.5-3年，未来会有增量及存量市场。销售模式以经销为主，占七成左右，进驻600多家医院。

5.    发展战略：硬性角膜接触镜厂家——高端眼科产品，欧普康视2016年9月参股广州卫视博，持股9.01%，卫视博生产的人工玻璃体（高端眼科产品，眼科里面的皇冠）正在进行创新产品申报。

6.    历年分红情况：2012-2016年合计分红13865.01万，未分配利润19843.3万

7.    募投项目：募集资金35946万，投向年产40万角膜塑形镜及配套项目（14750万，项目进度27.61%），建设周期两年,达产后相当于再造一个欧普（公司2016年销量23.4万片）；营销网络建设（15616万，项目进度0.03%）等。

8.    教科书般的财务数据：2014-2016年营收复合增速37.19%，净利润复合增速66.22%；2016年净资产收益率、毛利率、净利率、资产负债率分别为：38.56%、74.08%、48.46%、11.63%。

风险因素：

1.    解禁风险。明年1月会有2522万股(占总股本的37.09%)解禁，九鼎系持股合计14.84%。

2.    黑天鹅风险。接触镜属于三类医疗器械，以前有过OK镜群体事件，需要小心黑天鹅风险。

3.    销售区域集中风险。主要集中在华东地区。

4.    供应商集中风险。

5.    行业竞争激烈的风险。虽然公司目前是国内唯一一家获批的厂商，但是这是个有前景的行业，也有有其他国内国外厂家介入。

1.    公司的股本演变情况

欧普早期为外商独资公司，后面经过一步步的股权演变变更为本土上市公司。

2.    发行后的股权结构图

南京欧陶是公司的高管团队持股平台，欧普民生是公司的员工持股平台，发行前两家公司合计持股29.66%，锁定期均为一年。

文景九鼎、嘉岳九鼎、合众九鼎均是九鼎系的产品，往前追溯就是上市公司九鼎投资，锁定期也是一年。

3.    管理团队

陶悦群：董事长，中国国籍。美国加州大学洛杉矶分校（UCLA）工程博士，曾任美国加州大学研发顾问和加州州立大学授课教授。在国内外学术杂志上发表多篇科技论文，多次参加全球角膜塑形大会、全球特殊接触镜大会等角膜塑形技术行业国际会议，参与编写《现代角膜塑形学》专著。

以上是公司的招股说明书介绍，他是中科大物理系毕业的，后面去美国留学，早期已经拿到了美国绿卡，2016年恢复了中国国籍，希望成为一个成功的学者型商人，有想法，年富力强，属于创业型技术型老总，对公司的控制力强。

施贤梅：董秘、财务总监.中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，中级会计师。曾任职于南京欧普康视科技有限公司。

资料很少，通过南京欧陶与欧普民生间接持股，合计达1863121股，施贤梅是欧普民生的普通合伙人。无董秘证上岗，而且没有聘请证券事务代表，董监高未申请锁定股份，被深交所发函要求整改。

黄彤舸：董事。中国国籍,无境外永久居留权,学士学位。1991    年至  1995    年在解放军  271    医院担任药剂科科员，1995 年至 1998年在三九集团深圳南方制药厂担任华东区经理，1998年至2005年在江苏省卫生医药有限公司担任总经理。现任南京迈特兴医药有限公司执行董事,南京迈特发医药科技有限公司监事、南京一七一八生物科技有限公司执行董事兼总经理,江苏同凯兆丰生物科技有限公司董事,鸿星国际集团有限公司董事,南京欧陶信息科技有限公司执行董事,南京道一得科技有限公司总经理,南京欧普执行董事,公司董事。

营销出生，有渠道资源，虽然报表上面显示欧普不存在关联交易，黄彤舸旗下公司也没有在公司的客户里面，但是可以推断出，他肯定跟公司的营销网络有关联。黄彤舸通过南京欧陶间接持有上市公司6910927股。黄彤舸弟弟南京欧陶，间接方式持股1288342股。

南京迈特兴医药有限公司：

董国欣：监事会主席，技术总监。中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,眼科副主任医师。曾任职于中国人民解放军第531医院。现任南京欧普康视科技有限公司技术总监、本公司医学总监、本公司监事会主席。通过南京欧陶和欧普民生间接持股695377股。

王小立：研发部主任。中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。曾任职于安徽电气工程职业技术学院。现任本公司研发部主任。没有持股

公司的高管团队没有什么很特别的地方，但是感觉人非常少，重要的高管都身兼数职，权力过于集中。

4.    欧普主营业务分析

公司主要产品包括角膜塑形镜、普通硬性角膜接触镜及护理产品等，旗下共有“梦戴维”、“日戴维”、“华锥”等著名商标品牌。

公司收入主要来自于角膜塑形镜，2016 年角膜塑形镜收入 17,469 万元，同比增长 32.2%，占比达到 74.4%。角膜塑形镜毛利率高， 2014、2015、2016 年均稳定于 87%左右，一方面说明公司技术成熟压低成本，另一方面也说明产品的市场认可度高。普通角膜接触镜也是一个高毛利的产品，推动整体毛利率 2012-2016 年保持于 74-80%之间。

4.1 角膜塑形镜行业分析

飞秒激光手术：

“全飞秒”技术2011年开始在全球启用，之后引进我国，2016年9月美国FDA正式通过全飞秒手术治疗许可，是目前激光治疗近视眼最先进的技术。与半飞秒技术目前相对会成熟很多，但是总的来说这两个手术实施的时间还太短，长远来说会有什么样的副作用还需要观察。

（1）   角膜塑形镜的工作原理&适用人群

角膜塑形镜，俗称“OK”镜，细分行业看，其属于角膜接触镜分类中硬性接触镜的一种，设计为中央平坦周边陡峭。通过配戴，使角膜中央区域的弧度在一定范围内变平，从而降低一定量的近视度数，且是一种可逆性非手术的物理矫形治疗方法。近视患者通过睡眠状态佩戴相关产品 8-10 小时后，可以在一定时间内减低甚至消除近视度数，使其裸眼视力恢复至正常水平，在不配戴眼镜的情况下完成运动、学习等日常活动。

角膜塑形镜是目前控制近视度数加深的最有效的方法之一，有机构做过统计，配戴角膜塑形镜三年后，平均每年近视度数增长8度，而配戴框架眼镜年均近视增加67度。

（2）   国内外的发展历程情况

国外：

国内：

我国角膜塑形镜的发展时间较短，但是却经历阵痛的曲折过程。最早始于1998年，由美国引入，迅速的在全国掀起热潮。不到三年的时间内，全国配出22-30万人次，但是由于使用了许多假冒伪劣产品，很多验配单位没有规范的流程和专业的验配人员，造成群体性角膜感染，行业进入低谷（OK镜事件），中间停滞了几年，2005年开始重新出发。

国内角膜塑形镜的市场规模

角膜塑形镜是三类医疗器械，属于高精尖行业，门槛很高，国家的要求是必须在具有《医疗机构执业许可证》的二级及以上的医疗机构进行配验，而且医疗机构执业登记的诊疗科目中要有眼科，同时还对配备的人员做了很高的要求，再加上塑形镜属于定制型（严格筛选使用者，需要做多达20项检查，有的机构一年筛选下来只做了200例），高消费（价位几千到上万不等）、重复消费产品（一般使用寿命1-1.5年），所以它的渗透率并不高，到目前为止合计使用人数200万。

初次配戴塑形镜需要做众多检查包括：远近视力、矫正视力、裂隙灯显微镜、眼压、屈光度、眼底、角膜曲率、角膜地形图、角膜内皮细胞计量分析、角膜厚度、眼轴、泪液测试等。而且在使用的过程中，也要进行各种检查。

2017年315曝光科视视光角膜塑形镜事件后的监管情况

4.2 欧普康视角膜塑形镜

（1）梦戴维——角膜塑形镜

角膜塑形镜是公司的主打产品，营收占比74%以上，而且保持同比30%以上的增速，毛利率稳定在高水平。（高增速、高毛利，产品单一）

（2）   与行业内公司对比情况

2005年公司主营产品角膜塑形镜获国家食品药品监督管理总局注册批准上市，并于2008年和2012年到期后二次重新注册，是我国大陆地区首个且是唯一获批的角膜塑形镜类产品。截止2017年1月份，获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的企业共有大陆地区1家（欧普）、台湾地区1家(亨泰)以及5家进口企业。

其实整体看下来，角膜塑形镜的原材料来源就那两家公司：BOSTON和PARAGON，设计工艺也是两种：VST和CRT，每个人都需要根据自己的角膜具体情况来选择合适的镜片，各品牌都有利弊，不存在哪一家特别好的情况，梦戴维相对国外品牌有性价比优势，服务响应优势，参数的矫正度数范围较广，允许的近视降幅最高为600度，通常市场其他产品为500度以下，目前的市占率14%左右。（配置角膜塑形镜流程：检查——试戴——试戴评估——参数调整、修改、定制）

而且对于角膜塑形镜行业来说，消费者实际上并不能自主选择使用哪个品牌的产品，决定权在医生的手上，市场开拓能力至关重要。

（3）   营销渠道的建设情况

公司的客户是各区域经销商和医疗机构(经销模式占七成收入，直销约三成)，目前合作的医院数量接近600家，大部分为大中型医院的眼科，少部分在知名大型医院。但是各地区的收入分布很不平衡，华东地区独大。

对于直销渠道的医院来说，如果从利润的角度来看，粗略测算销售两副国产约等于一副进口品牌，销售进口产品边际利润增厚会更明显。

2016年前五大客户营收占年度销售总额比例为17.18%，2015年前五大客户占比为18.30%，销售比较分散，不存在依赖某个客户的情况。

未来的市场开拓计划：

公司募投项目中准备投资1.56亿在营销服务网络建设项目上面，建设10个区域技术中心与70家社区服务网点。

（4）   供应商

供应商非常集中，公司的镜片材料和护理液主要采购博士伦的产品，采购金额太集中了，有经营风险。

小结：角膜塑形镜是防控近视度数加深的最有效的方法之一，是个好东西，但是由于刚进入国内的时候行业乱象，导致人们谈OK镜色变。随着相关人士的坚持、努力奔走，国家管控的严格，正在走向规范化。目前渗透率0.5%，虽然受到适用人群、经济因素、视光学专家不足等各种因素的影响，最终渗透率会到什么水平，很难预测，但是目前远远没有到行业天花板。欧普康视作为国内角膜塑形镜龙头，随着后续产能释放及销售渠道的扩张，短期内在角膜塑形镜领域仍然有较大的发展空间。（大行业小公司潜质）

4.3 普通硬性角膜接触镜行业分析

硬性角膜接触镜包括角膜塑形镜（晚上戴）还包括普通硬性角膜接触镜（白天），普通硬性角膜接触镜相当于是一种升级的隐形眼镜，具有光学矫正效果。

RGP（硬性高透气性角膜接触镜），顾名思义，一、它是隐形眼镜；二、它是硬质的；三、它是超高透氧的。RGP 的材料特点（硬性、高透氧），决定了它的优点：光学矫正效果非常好（硬性）；护理简单（不含水）；并发症少、安全（高透氧性）。尤其适合一些特殊的屈光不正患者，如高度屈光不正、高度散光、圆锥角膜等。

美国、欧洲国家硬镜使用人群约为隐形眼镜使用总人数的19-20%，日本高些40-50%，世界上最大的RGP生产商在日本（目立康株式会社）。

2016年中国隐形眼镜及护理产品整体零售规模达80.5亿人民币。2010年国内角膜接触镜市场规模约为3亿美元，预计2017年中国角膜接触镜市场规模则将接近7亿美元。

目前在中国的隐形眼镜消费群体中，佩戴RGP的人群比例不足5%，早在1995年就被引进中国，而且卫生部在2005年把RGP验配技术列入可面向基层推广的“十年百项计划”中。

没有获得业界所期待的光明前景，有以下一些原因：

销售渠道。RGP的需要很复杂的检查，专业性强，所以它的验配尚集中在医院，很难大面积推广。

零售价格。一副优质的RGP价格基本在2000以上，而一副很好的软性隐形眼镜的价格也就几百块钱，很多消费者会只注重眼前，不愿意花高价钱做长远投资。

4.4 欧普康视普通硬性角膜塑形镜

（1）   普通硬性角膜塑形镜—日戴维

（2）   行业内竞争情况

普通硬性角膜接触镜也有很高的进入门槛，需要注册证，到2017年年初，我国获得产品注册证的企业大陆4家、台湾3家及香港地区1家，其他产品均为进口。

翻看了很多网友的用镜体验以及选镜情况，要根据自己的眼睛情况去配置，各大品牌的原材料那些大同小异，差异并不明显，日本目立康品牌的知名度最高，欧普硬镜的具有价格优势。

小结：普通硬性接触镜整个行业不具备大的爆发性，欧普这部分业务占比太小，每年只有几百万的收入，欧普也没有很明显的优势，未来大概率保持目前的增速。

4.5欧普康视护理产品业务

公司销售的护理产品主要是外购的护理液等产品，为角膜接触镜使用过程中起到护理和清晰的作用。护理产品单价低，使用周期快，目前，公司不生产相关的护理产品，从外部供应商处采购后，再出售给客户。

4.6 发展战略&募投项目

发展战略：硬性角膜接触镜厂家——高端眼科产品

欧普康视2016年9月参股广州卫视博，持股9.01%。

4.6 公司历年分红情况

小结：OK镜行业虽然经历过阵痛，现在的渗透率才0.5%，但是早期3年的时间配出了20-30万人，说明了这个行业是具有爆发性的，需要时间，长远来看这会是一个有潜力的市场，还远远没有到天花板。欧普康视从行业的最低谷介入，而且是国内唯一有牌照的公司，再加上已有的存量客户，未来几年每年保持30%左右的增速问题不大。

5.    财务分析：