2017年07月03日 08:18:00

融资余额分析法 ：介绍一种判断大市值公司相对高点的靠谱方法，今天以最近热门的科大讯飞为例，后期验证一下。

从2013年开始，我就利用融资余额分析法，针对现在市场的具体分析上面，对几个主板周期类标志性龙头个股，做一个长期头部的判断，看看从去年开始的供给侧改革，一带一路和今年的雄安新区，这些题材的龙头是否快涨到头了。

从雄安新区绝对市值龙头和土地最大受益者 -- 华夏幸福，判断雄安第二波行情何时产生

http://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=184358

现在回头看，当时那篇文章分析华夏幸福开板之后，股价基本到头，还是准确的，因为后来该股一直处于回调当中，至今没有恢复到开板时候的位置。

我们回顾一下当时的主要判断依据：

在开板的两个交易日里面，成交席位出现了大资金高达几十亿的卖出动作，其中最后一天买五和卖五席位之间的交易差额，大资金净流出高达60几亿。而融资余额也在这两天里面出现了剧烈的波动，融资买入额和融资偿还额都是几十亿的进出，这里面如何解读呢？

当时看，华夏幸福可流通股本大概10亿股，股价44元，那可以流通的市值就是440亿，而雄安新区利好消息没出来之前，该股的融资余额长期保持在20亿左右，也就是说融资余额/流通市值比例在5%，而雄安新区利好出来之后，连续封板，在最近二个交易日融资买入额增加了接近30亿，融资余额接近了50亿，总而接近甚至超过了融资余额/流通市值比例10%，这个前期关于中长期卖出的判断标准。

这里说理论市值，排除了华夏幸福基业控股公司18亿的持股，虽然它们也可以减持，但根据上市公司最新的减持公告，这部分筹码暂时还无法流通到二极市场上面，等同于在未流通状态。

因为上市公司控股股东、实际控制人预计未来六个月内通过证券交易系统出售其直接或者间接持有的上市公司股份可能达到或者超过公司股份总数5%的，应当在首次出售两个交易日前刊登股份减持计划公告。而且在减持计划实施完成或者六个月期限届满后拟继续出售股份的，应当予以重新计算。如果未提前公布减持计划，深交所明确要求：“任意连续六个月内出售上市公司股份不得达到或者超过公司股份总数的5%。

所以初步可以推断，上周华夏幸福停牌前二个交易日开板的巨大成交量，卖出几十亿筹码的机构席位还是来自于前十大流通股东，那些持有流通股的基金，券商或者汇金等大资金，而买入资金来自于喜好概念的市场游资和追涨题材的散户群体。

关于用融资余额判断大市值公司中长期头部的卖出依据（融资余额/流通市值超过10%），这个理论的进化部分，还是判断一个股票的热度高低，一旦融资部分很大，那后期的回调压力就很大。

因为这次华夏幸福几十亿买卖的成交回报里面，卖出60多亿筹码的原先机构投资者属于中长期性的股价稳定器，而后者买入几十亿的市场游资或者散户群体，属于短线方面的股价波动器，因为融资部分具有持有成本，它们必须依靠股价上涨，才能对冲融资成本，否则只要股价下跌或者横盘不动，融资资金就开始亏损了，因为有融资利息的存在。

所以后期走势里面，高位卖出的机构投资者，可能会等华夏幸福股价跌到它们认为的合理区域，就是原先他们买入持有的估值区间（目前万科10倍PE，华夏幸福今日跌停后18PE），短期的位置机构群体不会重新接盘；而另一方面，高位接盘的融资游资或者散户群体，会有一个止损割肉的过程，只有估值达到一个相对合理的状态之后，下方才有价值投资者接盘，从而形成这次调整的低点，这个大家要关注融资余额（降低）和市场成交量（缩量）的变化程度。

不仅今年如此，在上一轮2014-2015年牛市期间，融资余额和流通市值的比例规律也是适用的，就是融资总额达到流通盘市值10%左右，股价就见到短期阻力，阶段回落。

例子1： 怡亚通的流通市值近150亿 10月9日融资余额在16亿左右见顶

例子2 ： 友阿股份的流通市值近90亿左右 10月15日融资余额在9亿不到开始滞涨

例子3 ： 榕基软件流通市值在60亿差不到点 10月13日融资余额在6亿多上下滞涨，尽管前面10月9日融资额跳5亿封板，强势惊人。但最后融资余额达到流通盘的10%，也涨不动了

不仅是新晋标的，甚至之前很多老标的股票也是如此，怡亚通就是如此；包括苏宁云商达到40亿上限融资余额（市值400-500亿），每次也是扑街；还有乐视网15亿多融资余额（流通市值160亿-180亿），股价也呆滞了，箱体震旦。

融资余额过高，导致大市值公司容易见顶的原因粗浅分析：

中证调查过全体中国股民的账户余额和证券公司保证金情况，得出的结论是：经过多年牛短熊长，新股大扩容，不断一波一波割韭菜之后，现存的几代老中青股民群体，大多数账户的资产不是损失殆尽，就是撤出大额资产，投资火热房市投资理财产品甚至存银行保险去了。

数据显示，10万元以下账户的比例居然占到90%以上，真正大资金绝对比例在数亿开户账号面前是非常低的。那即使有半年多指数级行情和赚钱效应出现，新韭菜进场和赚钱增资加码，甚至转移房产资产为股票资产，都需要时间。（大部分人的家庭绝大部分资产还是在不动产上面，短期变现难，市道也不佳）

综上所述，最后满足融资融券条件的账户其实比例不大，那能融资加码的就10左右，而且融资账户成本的关系，只有赚钱效应上升通道才融资加仓，但最后极限比例就10。

这里面有个市场资金均匀分布的原理，就是每只股票每份市值都有对应均匀的一个投资者一个份资金在持有，所以分散摊平后融资极限那部分10%的流通筹码，必然被有资格的融资账户或者普通账户持有。而融资资金加杠杆消化普通资金筹码的过程就是上涨过程，融资资金去杠杆还给普通资金筹码的过程就是下跌的过程，助涨助跌而已，价值没有变化。

所以，结论就是上面的，有两融开户条件的投资者群体，在满额融资比例达到流通盘10%上下的极限后，就是后续子弹殆尽的拐点。

在2014年10月份首次推出该理论之后，我也进行了跟踪观察

1）后续跟踪之后，用这理论验证葛洲坝2015年5月4日融资余额达到50亿，基本符合融资余额占流通盘523亿10%的理论，见顶后5月5号-7号连续三天大跌，而2015年这波行情大顶也正好是在这个位置，此后一直回落。

2）中信证券果不其然，也是倒在10%魔咒之下（3000亿的1/10就是300亿融资余额，刚刚好），在2015年初期的时候，就是两市牛市刚刚开始之前，该股由于该魔咒，提前就见到了顶部36元，此后整个2015年上半年牛市里面，该股都是高位横盘，没有再创出新高了，后来融资余额不断降低，随两市调整开始大幅度回落，所以估计高管减持套现，也看我这个融资余额占流通股10%指标了，市场价格涨不动，就卖了。

2015年初中信证券其实1月份就见到了最高点36元，当时融资余额已经接近400亿了，但后来二次冲顶还是攻击36元，最高融资余额是414亿，按照当时120亿流通股本*36元=4300亿市值计算，正好就是融资余额占比总流通市值的1/10

这里就非常有实战用途了，就是说在2015年1月份就达到这个见顶条件的时候，你就应该卖出中信证券，去操作其它板块的投资机会（当时中小创就是15年1月见到最低点的）

而不会继续浪费时间在中信证券上面，因为后来融资余额一直保持在见顶条件400亿，即使到了2015年4月份，中信证券调整之后重新攻击，还是止步于前期36元的高点，再次构筑头部，形成大级别双头，对应融资余额还是流通市值的1/10 。

而中信证券这两次双头36元的三个多月里面，如果你掌握了这个融资余额和流通市值见顶关系，利用退出的资金，去参与占比不到7%的创业板龙头乐视网，它股价从2015年1月到4月份，从最点价格28元涨到了最高价格100元，资金充分发挥了作用。

我这篇文章写于2014年10月份，融资账户基本合规，但到了2015年上半年，因为后来开放了大量的不合规账户导致了该规律有些失真，比如放开了场内融资额度和场外配资比例杠杆，导致了大量的场内资金融资放大了可用资金量，还有大量的场外资金源源不断进场，也改变了股市整体的资金面供应总量，所以导致了原先的存量资金总量下平衡10%关系（融资余额/流通市值），这个供求关系也开始改变，从而导致了在这种新情况下，原先的10%比例，就需要重新衡量了。

当时场内融资和场外配资大量放大了资金供应，导致了这个融资余额/流通市值占比高低，判断底部和头部的失灵。

比如这里的乐视网为主的新兴行业，在2015年上半年得到了越来越多的资金追捧，所以流通筹码部分遭到了市场热钱的哄抢，而融资资金部分只买到了70亿，就导致了公司股价翻了7倍，流通市值1200亿，总市值1700亿，所以说这里判断卖出的标准依据就失灵了。

不仅仅是乐视这种融资余额增加，市值增加更快，也包括比如浙江龙胜，闰土股份这样的，融资额大大超出了流通市值的10%，达到了15%左右，但股价同样没有见顶，因为市场增量资金很多，即使股价涨高了，市值增加了，底部获利丰厚的资金在抛，但更多的资金在高位同样能够承接的住，且继续增量加码推升，从而导致了这种融资余额升，市值升，然后大户获利丰厚后卖出见顶的规律，被证伪被打破。

当然一旦市场回归常态，该规律就重新开始发挥作用。

比如2015年下半年高层打击股市场外配资和降低场内杠杆，从而导致了非正常的热钱资金开始流出股市，加上楼市兴旺，也吸引分流了股市存量资金的流出，整个股票市场又回到了正常的资金筹码供求关系，保持5000亿左右的成交量，也回到了正常融资余额/流通市值规律。

所以到了2016-2017年，我感觉这个规律又开始起作用了，感兴趣的朋友可以把这个规律应用到最近的一个大热门股，就是我们前期关注过的科大讯飞上面，连续上涨了30%，融资余额也从20亿涨到了30亿上面，依次判断后期头部在哪里。

目前科大讯飞融资余额/流通市值比例还不足8%，离危险的地方10%，还有一定距离。

而2015年科大讯飞见顶时候融资余额是47亿（下图），这个比例超过了10%，后来见顶回落。

这里给大家一个头部判断依据 ；

大市值公司的中期重要头部经常呈现的一个特征，就是高位放量滞涨或者高位久盘下跌。

而在以上的现象过程当中，该股的融资余额还在增加，而股价上升的幅度却越来越小，两者比例达到危险值之后，就会出现回调，从而形成头部。

二季度开始，我先后做了科大讯飞，开润股份，欧普康视，弘亚数控，飞科电器，重庆啤酒，凯莱英等，实现了调整当中的市值新高。每只个股都是中线低位埋伏，然后股随市场杀估值超跌出来的投资机会，每只个股都是相对高点附近卖出的，将技术形态学运用到了极致。

三季度开始，我会调出以上二季度涨幅较高的个股，换入低位潜力更大的个股，点击阅读 ：

http://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=198271

http://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=198067

我们计算了2012年-2016年中报高增长的公司（业绩增速前10%）在6、7、8、9月相对于行业的超额收益情况。发现中报高增长的公司在6月份开始，即相对于行业有比较明显的超额收益。

在过去五年之中，高增长公司在6月份有1.93%的超额收益。在七月份，高增长公司也有稳定的相对收益，过去五年平均相对于行业超额收益为0.82%。月度最高的超额收益出现在8月份，平均超额收益达到2.11%。九月份之后，超额收益将逐步消失。

因此三季度是布局中报预增行情，最好的投资时点了。投资者应该着手开始对中报有高增长预期公司的布局，预计在7、8月份，中报高增长行业与公司均将有稳定的超额收益。

下面为二季度操作过的个股战绩，供大家参考，感兴趣朋友可以包时段或者进私密群组：

http://www.moer.cn/authorHome.htm?theId=105085274