2015年07月20日 21:27:33

金融类的股票是我最早开始接触的，也是比较理解的一类股票。打算针对“金三胖”写一个系列分析文章，用简单易懂描述这三个行业的特点以及行之有效的投资策略；最后对金融未来和整体行业投资机会做个分析。今天带来的是第一篇：银行业。

其实金融行业称作金三胖有些不恰当，金融包含的行业非常多，不仅仅是银行、保险、券商。金融租赁，金融消费，资产处理，财务公司，基金公司，投资银行，甚至典当行都可以算作是金融行业的一类。不过作为A股股票投资者，我们能投资的大多是金三胖，所以我们也重点研究这三个行业。

这三个行业虽然都是金融行业，但是彼此之间的业务模式、竞争程度、投资收益、投资策略都有非常大的不同，并不能套用同样的策略。今天分析的就是金三胖中的“大胖”：百业之母银行业。

一 银行的商业模式

银行具备非常优秀的商业模式，可以简单的看作是“两个收入，两个费用”。

银行可以以3%的利率从储户手里收集钱财，然后以6%的利率贷给企业。利息差就是银行的收入，这个收入就是利息收入。支付的3%就是利息费用。

另外银行还可以收取中间收入或者渠道费用。例如招商银行是主打零售业务的银行，它有很多对客户有用的业务，客户在使用业务的时候要缴纳一定的费用。这个费用与利息无关，所以是“非利息收入”。

银行贷款给客户，如果客户还不上钱，银行就得从自己的收益中拿出一部分来弥补亏空。这个用来弥补亏空的资金要预先准备好，这就是“风险准备金”费用。

银行的收益=利息收入+非利息收入-利息费用-风险准备金=利差收益+非利息收入-风险准备金

二 银行是百业之母

如果没有银行，让能够提供资金的出借方和需要资金的贷款方自己去对接，那成本是非常高的。银行起到一个润滑的作用，国家担保信用，银行负责出面揽储放贷。从这个角度，银行永远都要在国家的监管之下，即使放开了牌照，银行的营业也要受到银监会的监管。享受国家信用，同时也要付出一部分自由。

无论是哪个行业要发展，都需要资金，银行的贷款是目前企业资金的主要来源。对个人也是如此，银行的房贷是个人解决住房资金需求的最主要途径。对资金的需求是永远无法得到满足的，所以史玉柱也说过“银行是个没有天花板的行业”。

同时银行也是国家调节经济的工具。基准利率和存款准备金率是非常好用的工具。通过基准利率调节企业的负债成本，通过存款准备金率调节银行可以用于放贷的资金量。必要的时候，银行也可以从国家低成本的获取流动性，来解决流动性危机。

银行业是在走向衰亡呢，还是仅仅是周期低谷？

银行是金三胖中周期性最小的，但也具备明显的周期性。银行的周期性受宏观经济的影响。当经济处于下行周期，客户还款质量下降，风险准备金增加，同时国家也要降息来刺激经济，所以银行利差收益减少，风险准备金增加，银行效益就会变差。当经济好转的时候，国家要给经济降温，客户还款质量也变好了，银行效益就会变好。因为经济周期必然会发生，所以银行也会周期往复。

我能安心持有目前低估值的银行股的主要原因也在于此，只要国家经济周期走向上行周期，银行业绩一定会大幅提升，估值也会修复，迎来戴维斯双击。

三 优秀银行的特征

银行并不是同质化经营

很多人把银行看作是同质化经营的行业，实际上是非常错误的认知。的确大多数银行都遵从于上面说的商业模式，提供的服务大类也差不多，但是银行间的差异体现在对风险的控制上。

在经济景气周期，所有银行都在赚钱，都在扩张业务，看起来差不多。但是进入经济下行周期，风控能力强的银行计提更少的风险准备金，利润波动小，周期性小，能实现稳健的收益增长。不同风控能力的银行长期增长能力有天壤之别，经历过几个周期后差距就非常明显了。

优秀的银行并不是只有一种模式，事实上，因为金融业是非常庞大的行业，专注于某一个方面做到非常优秀的银行，都可以活的非常好。

1.注重利差收益的银行

对于大多数银行来说，利差收益都是最大的一块。专注于传统“利差收益”的银行，会努力将存款成本降至最低（利息费用降低），同时严格把控贷款客户的质量，努力将业务布满在不同的地区，分散贷款的风险，降低风险准备金费用。这是银行业最正统最保险的发展模式。巴菲特长期持有的富国银行就是这方面的典型。

2.依赖区域经济发展的地区性银行

彼得林奇也喜欢投资银行股，在他的书中，他介绍过自己比较偏爱的一些地区性银行。地区性银行是比较特殊的一类银行，这类银行大多偏安一隅，相比较富国银行这种业务分布广泛的银行来说，这类银行在分散贷款风险方面会有先天劣势。但是它们也有自己独特的优势：

因为业务比较集中在一个地区，银行的资产质量、业务量与当地经济发展情况高度相关。如果当地经济发展良好，资产质量会非常的高，风险准备金会比较小。典型的例子就是南京银行、北京银行，资产质量都非常优秀。

区域性的银行大多与当地政府、企业关系更加密切，能获取很多稳定的业务。例如北京银行基本包揽了北京地区市属高校、医院等单位的代发工资、贷款等业务。腾讯等与北京银行合作京医通，就是看中了北京银行常年经营的这块独属的蛋糕。这也是护城河的一种。

3.注重非利息收入的银行

越是依赖利差收益，就需要银行尽可能的低成本揽储，低风险放贷。这种模式不可避免的会受到经济周期的影响。在经济下行周期，原来质量较好的客户也有可能还款能力下降，从而让银行大幅增加风险准备金，利润大降。所以有的银行就试图在“非利息收入”上下功夫，提升非利息收入的比例，可以降低银行的周期性波动。

例如兴业银行的银银平台。一些中小商业银行例如农信社和农商行资金来源比较稳定，它们需要运作资金盈利，而另一些金融机构则缺少资金，不能很好的满足客户贷款需求。兴业就建立了银银平台来对接，兴业收取中间费用，旱涝保收。银银平台每年有稳定的几千亿同业业务存款，资金托管业务几万亿，这样稳定的基础和规模优势是其他银行难以竞争的。

优秀的银行，大都是围绕摆脱传统利差收益的周期性而努力的。例如优秀的风控能力，能让银行计提更少的风险准备金，不至于在经济下行周期影响利润太多。

资产证券化和互联网银行，都是银行尝试摆脱传统利差收益的周期性，发展非利息收入的方向。

资产证券化能让银行摆脱资产质量的束缚，大大降低了经营风险。银行只需要发挥自己经营风险的优势，获取贷款业务，然后将贷款打包出售。

互联网银行甚至打出了“无需存款”的银行，利用自己在信息方面的优势，直接对客户的风险定价，对接资金提供方和需求方。

四 国内银行股的分析

还是那句话，再好的股票，也要在合适的价格买入。买好的，不如买得好。

我看好的国内银行，大都已经写好了详细的分析文章，并按照自己的理解计算出了合理买入估值。大家可以参考

【摩尔星计划】北京银行：城商行龙头 享受三大利好

http://moer.jiemian.com/articleDetails.htm?articleId=17541

【摩尔星计划】浦发银行：暴跌之后，我们来算算它值多少钱

http://moer.jiemian.com/articleDetails.htm?articleId=18927

在别人恐慌时贪婪：入手业绩优秀低估蓝筹股的好时机

http://moer.jiemian.com/articleDetails.htm?articleId=19223

【摩尔星计划】兴业银行：“同业之王”，配置正当时

http://moer.jiemian.com/articleDetails.htm?articleId=20171

总结

银行是百业之母。因为现代经济社会金融业的庞大规模，一家银行只需要专注于自己擅长的领域，就可以获取非常不错的收益。

银行也是经营风险的行业，在经济景气周期全行业都能赚钱，看不出区别，当退潮的时候就可以看出谁拥有最好的风控能力，谁拥有长期受益的潜力。

同时银行也在积极探索摆脱利差收益的发展方向，非利息收入、资产证券化、互联网银行都是未来可能的主流。

随着经济恶化情况的逐渐缓解，银行业有望最快在今年下半年迎来不良拐点，进入上行周期。我相信周期的力量，银行业能够重新迎来戴维斯双击。

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