2015年07月27日 20:38:31

一、  华东是市场众所周知的白马股，今年一季度有中美华东并表及所得税率降低的影响增长70%，扣除这两因素应该也有30%增长。对应2015年PE只有20多倍。低于历史平均估值以及医药行业平均估值。二、 大股东豁免资产注入承诺的交换条件太低，造成市场整体失望造成估值低。去年半年、三季度、年末、今年一季度股东人数分别为5000、5000、7000、12000。机构正在不断退场可窥见一般。市场总会忘记此次大股东的失约，市场上又有几个完美的投资标的？都有瑕疵。恒瑞医药和豪森的事情市场最终都选择认了，前不久成为第一个千亿市场的药企。我们要做的只是在市场短期放大此瑕疵的时候，造成低估的时候介入，市场总会慢慢忘记，修复估值。更何况是在稳定30%增速的情况下更容易忘记。古人云，祸兮福所倚，另一个角度讲，虽然是豁免条件太低，但豁免后打开了上市公司再融资的空间（公司之前10年因为此原因丧失了融资能力），进而打开了内生扩容+外延并购的进度预期。三、 低股买入已知，只赚估值修复的钱是不够的，或者说不够安全垫的。那么我们看下未来华东是否在未来两三年保持稳定增长。首先看华东两大体量最大的产品。1、百令胶囊竞争不激烈，未来同类产品获批难，市场供不应求，产能瓶颈，未来还能向OTC进军，公司表示新产能16年投产解决产能瓶颈。2、阿卡上市多年只有包括原研在内的三家厂商，查丁香园讨论贴，得出的结论应该是原料药规模生产有技术难点。目前除了这三家外，还有海正、丽珠等能生产原料药。海正也在申报制剂，海正的营销能力就算成功也没戏。最重要的是即使他们今明两年获批，也已经错过了招标，就是要等这几年后的招标，公司才会面临新进入者的竞争，这两三年预期公司会和之前的竞争格局不变，继续扩大销售覆盖面和进口替代。而且公司阿卡波糖已经通过全国一致性评价、通过欧盟认证，今年获批新的咀嚼剂型，独家的，可以和食物一起吃，这一系列防守措施对未来销售和稳定价格有一定作用。未来开阔基层市场，目前三分之一销售来自基层，销售人员总2400人。两大产品未来增长无忧就奠定了华东未来两三年增长无忧的基础。即使不考虑其他新品增长。四、 研发近年加大投入加速发展。以前华东对研发的投入一般。近年开始加速。2014年研发投入占工业收入的5%多，梯队品种开始丰富。虽然肯定不能跟恒瑞等翘楚比，等排在第二梯队肯定是没有问题的。瑞格列奈、三代胰岛素、埃索美拉挫、几个替尼类药物、几个超级抗生素。五、  医药商业估值是否重估。先来看一下2014年数据对比。              营收  毛利率    净利润  净利率瑞康医药      77亿      9%       1.8亿     2.3%九州通        410亿     7%      4.5亿      1%华东          150亿   7%  1.8亿     1.1%华东医药商业排全国第八，浙江省第一，并建立了电商平台方便客户在平台下单采购，80%的客户已经在此平台操作。在浙江有强大的销售能力和政府事务能力。山东医药商业龙头瑞康医药280亿市值。九州通480亿市值。华东工业2015年对应9亿业绩（中美华东不考虑所得税减免，增长30%计算）40PE，360亿市值。医药商业价值不按瑞康高估值，只按九州通估值的基础上再保守点计算150亿市值。两者相加510亿市值。目前华东330亿市值。目标价120元。