2018年02月08日 08:57:33

（五）供给侧改革后的资本市场：

近两年来，我国股市市场出现了显著性的变化。一是经过股权分置改革，我国股市将迎来快速发展的黄金十年，股指快速上扬是正常的；二是认为目前股市泡沫正在形成，集聚的风险正在迅速增加；三是认为股市整体上并不过热，只是局部出现泡沫，即所谓的结构性过热。为正确认识目前的股市状况，我们认为有必要从股市与国民经济发展关系的角度，对股市近年来的发展进行一些国别对比分析。

上图为德国美国日本经济转型股市的表现

德国股市

DAX指数从1982年10月的500点左右一路上涨1986年4月的1500点左右。在这一点位附近震荡约一年后，1987年10月19日，美国股市发生股灾（导火线是美联储于1987年9月启动加息周期，更深层的原因是美国1986年创纪录的2210亿美元财政赤字和1562亿美元贸易赤字）。当天道·琼斯指数跌幅达22.6%，创下自1941年以后单日跌幅最高纪录。全球股市受到波及，DAX指数在当月创下超过20%的历史最大跌幅。但良好的经济基本面使德国成功度过了股灾。股市从1988年2月起继续一路走高，到1989年底达到近1800点。

美国股市：

1990年以来，美国道琼斯30种工业股票平均价格指数持续保持升势，2007年4月25日，道琼斯30工业指数历史上首次突破13000点大关，道指从1990年初的2810点上升到2007年10月份最高的14200点，上涨405.33%，涨幅较大。美股道琼斯指数在全球金融海啸后，牛市时间持续近10年之久，仅2015年小跌2.23%，成为数十年来最强劲的一波牛市周期，目前上涨超过300%。美国股市的持续景气，与美国经济形成了良性的互动。

日本股市：

1965年到1973年，日本股市从1020点涨到5350点，最大涨幅为415%，随后在1973到1974年出现了37.4%的调整，回落至3300多点；1974年到1981年，日本股市从3350多点上涨到8000多点，上涨了2.4倍，随后在1981年到1982年，回落至6000多点。

上图为上证创业板月线图（2018年2月7日市盈率上证为15.1 深成指27.06  创业板42.53）

瑞银集团首席执行官安思杰表示，在全球经济稳定增长、收益率温和上升、中国努力遏制系统性风险、港股通南向资金流入强劲以及A股被纳入MSCI的背景下，中国股市目前的估值水平具有可持续性。瑞银预计，2018年A股盈利将增8%，并预判2018年目标点位为4450点；2018年中国经济增速会略微放缓，首要原因之一来自房地产活动的继续放缓。

供给侧行业短期预期：2018年的材料需求将好于市场预期。

1.冬季的环境控制致使建筑业的相关需求从17年4季度推迟至18年2季度加上季节性的需求上升将最终使2季度的需求超出正常水平。预期钢铁需求在18年将同比增加2.3%。

2.受益于冬季减产和较低库存，2018年首选材料市场中的钢铁和水泥。

（1）冬季的减产致使钢铁库存率大幅下降，预计18年2季度需求高峰期的到来会使市场供给更紧张，钢铁部门的利润水平将得到支撑。行业的去杠杆化进程刚刚开始，股息分配有望在未来增加。供给侧改革的推进使杠杆率不断下降，据估计，钢铁行业17年2季度的自由现金流为正数，且3季度的债务水平开始下降，在资本支出下降，收入有明显反弹迹象的背景下，预计钢铁行业2017-18年的股息分配将增加。

（2）水泥方面，冬季减产以及历史低位的库存水平使得水泥价格在17年4季度强劲上涨，而由于环境控制和季节性需求增长，预期水泥部门的高利润率将会持续至18年上半年，且2季度建筑业需求的集中释放将会使水泥的价格走出一波上涨行情。

3.煤炭价格在17年经历了较长时间的上涨，预期政府在18年将增加市场供给，新增矿场带来的产能增加将保持在2-3亿吨，预期煤炭价格在18同比下降10%。