2018年03月28日 09:05:00

        上节课我们学习了如何利用存货和预收账款的变动情况，来先人一步把握企业业绩变动的拐点，那么这节课我们继续来学习可以帮助我提前确认拐点的指标——毛利率。

        逐步抬高的毛利率

        毛利率这个指标在之前的课程里我们已经初步认识过了，在这里我们先做个简单的回顾~

        在之前的课程里我们提到，毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%；

        当选择公司时，我们最好能选择毛利率在30%以上的公司，相对而言这样的公司竞争优势更佳，面临的雪道相对更长；而之前我们还提到过，公司的净资产收益率(ROE)= 净利润率*资产周转率*权益乘数，提高毛利率也可以有效提高公司的净利润率，从而为公司带来更强大的竞争优势；因而，当公司本身毛利较高，且在持续提升的时候，这个财务特征就非常值得你注意了。

        再次以我之前提到的继电器制造商宏发股份为例，公司的综合毛利率近年来一直保持了不断上涨的态势，尤其需要注意的是，16年中报公司的毛利率出现了跳涨，一下提升了将近4个点，这也是我当初关注他的一个重要原因之一；

        这种跳涨往往意味着公司的销售结构或者面临的市场供需状况出现了较大的改观，而结合公司面临的实际情况我们也可以发现，在以家电为主导的通用继电器业务随着房地产行业的高增速结束从而面临失速风险的当前，由于汽车电子化的逐步普及，以及新能源汽车市场的走强，公司布局的汽车继电器业务开始逐渐走强；公司早在2013年即开始布局的的汽车继电器/高压继电器业务（这部分业务的毛利率极高，高压继电器甚至高达50%~60%，远超现有业务）目前占营收比例受此影响逐年走高，几年后将顶替通用继电器业务成为公司第一大业务；

        由此我们不难看出，宏发的数据表现已经在提示我们，是时候介入深度关注了。这种高毛利，且逐步抬高的毛利率走势，是牛股重要的发掘特征，而毛利率开始跳升的时点，往往意味着拐点的来临。

        持续下滑的毛利率

        那么，是否只有毛利率较高（30%+），且逐步抬升的公司才有机会呢？其实并不尽然，毛利率持续下滑的公司有时也蕴含着巨大的机会，比如这家车灯制造厂商，来自常州的星宇股份。

        和系列一里分析过的精锻科技很像，一直以来，公司的业绩表现可谓是相当稳健，但在营收增速一路高歌猛进，5年翻了2.5倍的同时，净利润增速仅仅增长了85%，这是为什么呢？

        从数据上不难看出，造成这种状况的一个重要原因，是公司的毛利率和净利润率近5年来处于持续下滑的状态；低毛利，逐年降低，这是否代表公司的产品竞争力在持续下滑？

        查看公司的基本面情况，我们可以发现并非如此，这种现象其实和公司近年来有效的业务拓展有很大关系。公司生产的汽车车灯按用途来分，有前照灯、后组合灯、雾灯以及制动灯、转向灯等小灯，其单价和毛利率依次降低。

        一般来说，一个整车厂商会选定5家左右车灯供应商，其中1-2家为其核心供应商。由于车的前照大灯对车辆行车安全具有重要作用，因而当一家新公司进入整车厂商的供应链时，整车厂商会以毛利率较低的小灯项目作为合作的开端，这个过程至少会持续1到2年，而从后组合灯项目到高毛利的前照灯项目又需要1-2年，也就是说，从获得小灯项目到前照灯项目的周期平均需要2-4年。

        东北——一汽系（一汽大众、一汽轿车、一汽奥迪等）；

        华北——天津一汽丰田；

        华东——奇瑞、上海大众、上汽通用、长安马自达等；

        华南——广州本田、东风日产、广汽乘用车、神龙汽车、海马汽车等；

        公司从上市前的主要依靠奇瑞汽车一家，到奇瑞和一汽并举，再到现在的国内外民族、合资、外资品牌企业全面发展（公司去年公布入选了宝马的全球供应链，产品将出口德国，足可见其受认可程度），可谓进步飞快，这也使得公司的营收快速增长，但由于新拓展的厂商都需要从毛利率较低的小灯项目开始，导致公司毛利率和净利润率持续下滑，因而使得净利润增速未能跟上营收的脚步。

        当发现了上述逻辑后，我们不难判断，未来公司随着时间的推移终将会逐渐进入到毛利率较高的大灯业务，而这会导致毛利率逆转，一旦该现象出现，即很可能意味着公司开始进入收获的季节了——这个业务演变的过程在提高公司营收的同时，毛利率净利润率也开始进入逐步增长期，从而带动净利润的持续高速增长。

        而在今年，我们看到了毛利率抬头的迹象——今年以来，连续三个季度公司的毛利率都获得了持续的提升，三季度的净利润增速更是来到34.55%的历史峰值，这很可能意味着我们一直期待的拐点已经出现了，未来几年，我们将有机会见证公司毛利率出现拐点后带来的营收、净利润增速双击。 

        从这个案例中我们可以发现，低毛利高净利润率的公司，一旦迎来毛利率反转，将有机会步入业绩快车道。

        从今天的课程我们可以看出，结合公司的基本面，一旦其毛利率趋势出现了加速或者逆转的现象，我们就需要去认真研究关注了，这往往是开启公司一长段业绩转折的前奏，很可能为我们带来双击的机会，好了，今天的课程就到这里，敬请期待下一节~