2018年04月13日 08:22:00

国内封装测试规模最大公司长电科技昨日发布2017年财务报告。2017年长电科技全年实现营业收入239亿元，同比增长24.54%；归属于上市公司股东净利润3.43亿元，同比增长222.89%。单纯的从长电科技的收入和净利润看，这个数据还是不错的。上面的图表是长电科技最近8年的营业收入数据，长电科技的增速始终保持稳定的增长，2015年和2016年增速比较大是因为收购星科金朋并表的影响。也就是说长电科技收入的增速即便在未来也不会有太大的变化，他的体量太大了。2017年240亿元的收入，增速10%就要收入增加24亿元，20%就要48亿元。在上篇文章中我们提到的A股另外两家封测企业华天科技和通富微电2017年的收入也仅仅是70亿元。所以，对于长电科技不要对未来的增速有太高的预期。15%-25%都是比较正常的水平。我们的看点是长电科技的净利润，也就是赚钱能力。从数据看，归属于上市公司股东净利润虽然是3.43亿元，且同比增长222.89%，但是对于一个240亿元收入体量的封测企业这个利润实在是和收入不匹配。我们看一下A股上市的另外三家封测企业的收入和利润分别是多少。

华天科技，2017年收入70.10亿元，净利润4.95亿元，净利润率7.06%；

通富微电，2017年收入64.89亿元，净利润1.25亿元，净利润率1.93%；

晶方科技，2017年收入6.29亿元，净利润0.96亿元，净利润率15.26%；

长电科技的净利润率只有1.44%。这么看得话，长电科技的盈利能力在这四家A股上市的封测企业中是最差的。应该Pass掉。实际情况怎的是这样吗？我在之前多次讲过，投资一个企业是看其未来的盈利能力，而不是当下的业绩。未来的盈利能力如何看，我们继续往下分解。要想看到未来有没有预期，那就要知道当下企业的问题点在哪里？这个问题点未来能不能解决？这两个问题搞明白了，也就能搞明白企业到底有没有未来。

一直关注长电科技的可能清楚一些，当时长电科技收购星科金朋的时候星科金朋是连续亏损的，最根本的原因还是管理出现了问题。集中管理的模式带来的是较高的管理成本，负债过大同样有很高的财务成本压力。长电科技收购后在整合好星科金朋外对星科金朋管理模式的改革和降低其负债是解决星科金朋实现盈利的方法和手段。2017年长电科技完成了一轮融资，今年长电科技继续融资，大基金参与本轮融资，融资后大基金成为长电科技最大股东，中芯国际保持持股比例不变。通过两轮融资可以大大降低长电科技的资产负债率，降低财务成本的压力。上面的图是截取长电科技2017年的年报。星科金朋上海厂搬迁至江阴后产量继续增加，第四季度开始实现盈亏平衡。在长电整个体系中，长电先进收入增速比公司整体增速快，而这一部分也是长电科技未来能够继续保持稳定增长的关键。另外就是对星科金朋深入整合，实行扁平化管理。通过两轮融资大幅降低负债。结合这个指标我们可以通过其他三家封测企业的资产负债率和净利润率验证，低资产负债率意味着高的净利润率。

晶方科技，资产负债率15.27%，净利润率15.26%；

华天科技，资产负债率35.99%，净利润率7.06%；

通富微电，资产负债率46.94%，净利润率1.93%；

通过比较可以发现，在利润率比较低的行业中，财务成本的压力和管理成本的压力对企业的盈利影响非常大，所以低负债率意味着企业不必把赚到的钱都给了银行。所以我认为，长电科技的多次融资降低负债率有利于企业盈利能力的提升。从这个维度看的话，2018年长电科技的盈利能力应该会有很大的提升。

除了从企业管理和财务结构去看之外，企业本身收入结构变化也很重要。长电科技是个集团化的企业，除了长电科技本部直接贡献业绩外，下面的全资子公司和控股子公司也贡献大部分业绩。

星科金朋2017年贡献业绩收入72亿元，净利润为亏损5.52亿元；

长电滁州2017年贡献业绩收入15亿元，净利润为盈利2.18亿元；

长电宿迁2017年贡献业绩收入8.4亿元，净利润为盈利0.43亿元；

长电先进2017年贡献业绩收入32亿元，净利润为盈利3.22亿元；

长电韩国2017年贡献业绩收入47亿元，净利润为盈利1.4亿元；

在这些控股子公司中，长电先进的盈利能力是最强的，长电韩国上半年是生产线建设期，仅仅在下半年贡献业绩，那么2018年长电先进全年业绩相比2017年会有大幅度的增长，如果按照成倍增长的话，长电韩国2018年收入增长的数量就足以让长电科技在2018年收入增长20%，这仅仅是在其他子公司和长电本部收入不变的情况下。所以说2018年长电科技收入继续保持20%以上的增长是大概率的。

在年报中还提到，长电原业务贡献的净利润为6.98亿元，长电韩国贡献的利润为1.53亿元，这两者加起来合计8.51亿元，如果没有星科金朋的72亿元收入和5.52亿元的亏损，长电的收入是167亿元，净利润是8.51亿元，这个净利润率是5.1%。这样的话数据是不是就很好看了，8.51亿元对应长电科技现在的市盈率是33.7倍，现在晶方科技的市盈率是69.4倍，华天科技的市盈率是31.8倍，通富微电的市盈率是106.9倍。如果再把长电科技收购星科金朋新增股份的影响去掉，长电科技的市盈率比33.7更低，在四家封测企业中的市盈率是最低的。所以长电科技未来的看点是对星科金朋的整合。

在2017年半年报中我们可以发现，星科金朋上半年净利润亏损为4.3亿元，减亏2349万元，结合星科金朋全年亏损5.52亿元，星科金朋下半年的亏损只有1.22亿元，亏损的幅度大幅度的减少，如果按照这个速度，2018年上半年甚至1季度就能实现扭亏，所以后期对长电科技的关注就是在星科金朋的利润变化上。

综合上面多维度的判断，长电科技未来有很大的增长空间。股价的变化并不会完全按照基本面的变化涨跌，盘面情绪的影响也会有。本报告仅仅是从长电科技2017年报得出的分析，不代表投资建议，据此投资盈亏自负。