2018年05月07日 08:57:00

为何小米首选港股上市而不是A股？

近期，小米香港上市可谓市场上的一大热点。在我国政府力推独角兽企业在国内上市的大背景下，为何小米最终还是选择香港上市，而不是A股呢？对于这个问题，相信不少的朋友都有疑问，本文将与大家针对这个问题进行深入探讨。

一、消息面，小米香港上市倒计时，独角兽上市潮将改变BAT格局

5月3日，号称五年不上市的小米集团向港交所递交上市申请。根据招股说明书，外界预料募资规模至少在100亿美元，最快6月底至7月初挂牌，估值有望超过700亿美元，成为自2014年以来全球最大规模IPO。值得一提的是，小米是港交所新规发布以来“同股不同权”方案的首家获益企业。所谓同股不同权，即股票与投票权数量不完全等同。节前，港交所发布上市新规，允许双重股权结构公司、尚未盈利的生物科技公司、在海外上市的创新产业企业赴港上市。这一号称“港股20多年来最大改革”的新规，于4月30日悄然实施，并实时接纳上市申请。

2013年阿里巴巴寻求上市时，港交所曾是其首选上市地点，但同股不同权未被接纳。面对中国一批独角兽成长并寻求上市的机遇，港交所迅速做出了制度调整。实际上，这也反映出今年以来全球各大资本市场抢夺独角兽企业的热潮。最近，市场还接连传出蚂蚁金服、美团点评、腾讯音乐、滴滴出行等科技巨头筹备首次公开募股（IPO）的消息，这意味着持续多年的BAT互联网格局很快会被改写。

二、从逻辑上分析，小米港股上市是港交所制度改革创造条件和小米主动的选择

1、对于独角兽企业上市，错失阿里巴巴在港上市是港股的一大损失

2013年阿里巴巴寻求上市时，港交所曾是其首选上市地点，但同股不同权未被接纳。因为这个原因，港股失去了阿里巴巴这一只超级牛股。所以，改变上市规则，成为了港交所的当务之急。

对小米而言，IPO如果成功，其或能够通过在资本市场上的运作，进一步扩张其生态链。修订后的香港主板《上市规则》在4月30日正式生效，这也为小米等同股不同权架构的公司赴港上市铺平了道路。虽然说国家层面希望小米等独角兽企业能够在国内上市，但是很明显当前的A股条件不需要，即使上市也融不到想要的资金，那么香港上市就成为首先，就像当年的阿里巴巴一样，首先的也是在香港上市，小米当然也是如此。港交所上市制度的改变正好成就了小米的上市机遇。

2、以小米为样板，打造港交所上市新制度样板

小米IPO从未有过像今天一样便利的条件。自4月30日起，符合港交所上市新标准的公司就能够开始提交上市申请。在调整过后，被视为“创新”类型的公司将被允许以双重股权（即“同股不同权”）的结构上市，这将让公司创始人拥有比普通股东更大的投票权。港交所推出同股不同权的上市规则，很明显就是为小米，或者是类似小米的这种巨无霸开路。

新的上市规则为小米的上市提供了支持，当年阿里巴巴与港交所失之交臂便是因为规则不容许。港交所希望小米成为展示上市新制度的样板。对小米而言，IPO如果成功，其或能够通过在资本市场上的运作，进一步扩张其生态链。像小米在内的公司成长到如今，在扩张过程中需要更多的资本，而上市能够让并购更便利，这些公司在资本市场上也会更加活跃。中国的大型互联网公司拥有着很大的经济规模和较高效率，通过资本运作，这些公司会变得更加活跃，通过并购收购等覆盖越来越多的行业，使得“这些公司还会保持至少十到二十年的增长”。

可以预判，一旦小米在港股上市成功，其他的独角兽企业也将纷纷效仿。最近，市场还接连传出蚂蚁金服、美团点评、腾讯音乐、滴滴出行等科技巨头筹备首次公开募股（IPO）的消息，这意味着持续多年的BAT互联网格局很快会被改写。

三、深层次分析，小米香港上市可以认为是国家监管层的战略安排

大家都知道，今年以来，接纳独角兽回归或者直接在IPO，已经是国家战略层面力推的事情，这不仅仅是要让A股健康发展，更深层的原因是让高科技公司能够强化我国的资本市场。中国的发展到了现在这个阶段，没有强大的资本市场作为支撑是肯定不行的。所以，中国的好的科技股在国内上市是必然趋势，我们不可能再让阿里巴巴、京东之类的公司再去美国了。那么，怎么接纳这些独角兽巨兽是摆在当前的一个问题。

从战略上看，独角兽回归A股这个大方向肯定是没有错的，但是，考虑到现在的A股行情走势，我认为要突然之间承接大量的独角兽上市，很明显市场承受不了，对于尚处于市场底部的A股来说，如果出现如此巨大的融资，那么这两年好不容易营造的慢牛行情，肯定是要被摧毁的，这可能就是A股不能承受之重。对此，我们可以从过往的独角兽上市可以看出来：

1、以360零借壳上市为例，市值急剧膨胀，对市场造成极大压力。随着360成功借壳上市，江南嘉捷的股本和市值将呈现几何级增长，新一轮造富盛宴开启。2月28日上午消息，三六零（601360.SH）周三召开了重组更名仪式，正式登陆A股，其股价先涨后跌，公司市值一度超4100亿元。这是什么概念呢？要知道，2016年7月15日，在美股市场摸爬打滚了6年的奇虎360以每股77美元的价格完成私有化交易，开启回归A股之路，彼时奇虎360市值93亿美元。我们可以想想，如果按照这样的趋势，把阿里巴巴，京东等引入A股，A股受的了吗？肯定不行。

对A股的散户来说，对于巨头们的回归，不像是来振兴A股的，倒像是来收割韭菜的，似乎，每一次巨头回归，带来的都是财富的暴涨效应。不仅仅是360，巨人网络也是如此。每一次回归，都是个人财富的一次暴涨。如果按照这样的趋势走下去，A股的前景不但不乐观，而且还很堪忧。

2、小米IPO，募资规模至少在100亿美元，当前A股难以承受。根据招股说明书，外界预料募资规模至少在100亿美元，最快6月底至7月初挂牌，估值有望超过700亿美元，成为自2014年以来全球最大规模IPO。要说这个规模有多大呢，看看致富效应就知道了。按照目前业界普遍预估的1000亿美元市值计算，小米上市后，雷军的身家将达314亿美元（可进福布斯富豪榜全球30强），超过王健林，逼近李嘉诚。据招股书，5500名员工分得500亿股权，人均近1000万，上市半年后解禁。

我们都知道，中美贸易战正在如火如荼的开展，A股现在的状态就如惊弓之鸟一般，随时关注着贸易战的情况，就怕一旦传出重大利空，又是一轮大跌。所以，现在的A股行情走势很犹豫，大家都在观望，行情短期来看，主要还是震荡行情，很难有大的行情出现。在这样的背景下，IPO的速度都明显减缓了，如果小米再融资100亿美元，那么IPO估计就要暂停了。由此可以，在没有大的增量资金流入的背景下，对场内资金来说，不能严重抽血是个大的前提。所以，即使在国家鼓励独角兽回归的前提下，独角兽上市的融资也被大幅缩水了，这就是背后的深刻含义。

药明康德之所以率先拿到IPO批文，很大程度上在于其“折价”上市，即募集资金规模大幅缩水。4月16日，药明康德在上交所网站披露的《首次公开发行股票初步询价及推介公告》显示，其IPO发行数量不超过1.04亿股，预计募集资金使用额为21.3亿元，较公司此前预披露的57.41亿元减少63%，计划投资项目也由10个调减为4个。

通过以上的分析，我们基本判断，让独角兽回归或者直接IPO是国家战略，这点是没有变的，但是要短时间内，在A股登陆这么多的独角兽，这基本不现实，那么登陆港股就是首要选择。

3、小米港股上市，是国家战略层面的安排使然，非偶然现象。近日，CDR意见稿出炉！证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》，主要包括以下内容：一是明确存托凭证的法律适用和基本监管原则；二是对存托凭证的发行、上市、交易作出安排；三是明确存托凭证信息披露要求；四是建立存托凭证的存托和托管制度；五是加强投资者保护；六是强化监管执法，明确法律责任。按照正常程序时间推算，BAT回归A股，最快将在一个多月以后成行。

对于这来势汹汹的BAT回归热潮，A股准备好了吗？我认为显然没有，看看早先已经过会了富士康和宁德时代就是知道了，虽然过会，但是迟迟不得上市，这样的寓意很深刻啊！政策面和技术面都可行之后，能不能上升，什么时候回归，那就得看市场能否承受了，现在肯定是不合事宜，CDR办法正式出炉，只是让BAT回归技术的关节打通了，什么时候回归又是一回事，要看市场的承受能力。因为BAT回归涉及的资金量都很大，动不动就上百亿，这对已经积弱的A股来说，肯定是不可承受之重。

基于以上分析，也就不难明白为甚么小米选择港股上市了。对于港股来说，又则A股具备的先天优势，主要体现在以下几点：

一是要明白，在港股上市，在我看来就是在国内上市。香港本来就是中国的一部分，港股、A股都是我国的股票市场，所以小米在香港市场同样也是在国内上市，基本上做到了肥水不流外人田，不让小米这样的科技股再去美股为他人做嫁衣。

二是港股是个开放程度更高的国际市场，有着A股不具备的优势。香港是国际金融中心，其股票和证券市场规模之大，不是国内其他金融中心所能比较的；并且由于香港股市的自由性，使得世界上很多公司都愿意在香港投资，因此如果小米公司在香港上市的话，很容易在短时间内融积到大量外资。我们前面已经说了，A股现在缺的就是钱，外资要进入A股还是比较麻烦的一件事，虽然现有有了深港通、沪港通，基本上都是以香港作为中介来吸引外资，可见香港是个比较国际化的市场。如果国家管理层不希望我国的科技公司去美国上市，那么如果中国企业希望到一个比较开放和国际化的平台去发展，则香港资本市场的相对优势会稍多一些，我想这就是小米在港股上市的关键原因。

三是任何一次重大改革都是有风险的，独角兽上市对A股来说也存在风险。我们要明白发行CDR并不是一个新的事物，香港曾经也做过尝试，因为条件不成熟，最后关闭了，说明这个创新并不是没有风险的。那么，怎么控制风险呢，香港作为试点，我认为就是一个最好的试点。因为一旦有问题，也不会出现大的问题，如果A股贸贸然做重大尝试，犯错后影响将会很严重，当前的熔断制度就是典型。

港交所发布上市新规，允许双重股权结构公司、尚未盈利的生物科技公司、在海外上市的创新产业企业赴港上市。这一号称“港股20多年来最大改革”的新规，于4月30日悄然实施，并实时接纳上市申请。这些决定明显早已A股。面对中国一批独角兽成长并寻求上市的机遇，港交所迅速做出了制度调整，可以说是资本市场抢夺独角兽企业的大胆尝试，可以说一旦可行，那么随后A股也会随即推开。

综合以上分析，我们可以明白，小米在港股上市，并非偶然，而是当前环境下，国家战略层面的一个系统性安排。