2018年05月21日 13:32:00

公司介绍

海底捞是全球领先、快速增长的中式餐饮品牌，主打火锅品类，其服务体验已经成为一种独特的文化现象，个性化舒适的就餐体验造就公司如今独树一帜的品牌效应，成为行业标志及同行追随、模仿的对象。

按照2017年收入计算，据机构报告，公司已经时中国和全球中式餐饮市场中排名第一，此外，公司也是中国和全球增长最快的中式餐饮品牌。

公司全球餐厅网络从2015年初的112间，到2017年底迅速增长为273间，最新数据显示公司已经拥有及运营餐厅数量达320间；其收入由2015年的57.57亿元，到2017年增长为106.37亿元，年复合增长达35.9%；利润从2015年的4.11亿元到2017年11.94亿元，年复合增长率更是达到70.5%。

公司同店销售额2015-2016年增长率达14.1%，2016-2017年增长率为14%；近三年整体翻台率为每天4次、4.5次及5次，远高于中国主要中餐品牌水平。

资料来源：招股书，华盛资本证券

公司餐厅一般1-3个月即可达到首月盈亏平衡，通过2015-2016年数据，公司大多数餐厅在6-13个月就可实现现金投资回收，远高于行业平均水平：首月盈亏平衡3-6个月，现金投资回报15-20个月。

公司收入基本来自餐厅经营，少部分来自外卖业务和调味料、食材销售。特别注意的是，虽然外卖业务占据公司整体收入份额在2017年仅为2.1%，但业务收入则达到了2.19亿元，在当下快速发展的外卖市场，公司成为仅有的少数能够提供火锅外卖服务的公司，可以体现出公司在对食材、品质、标准化操作方面的卓越能力。

资料来源：招股书，华盛资本证券

受益于我国经济的发展，人们对于外出用餐消费的提升，公司目前市场集中在二三线城市的发展。

资料来源：招股书，华盛资本证券

行业特点

在所有中式菜品中，火锅拥有最大的市场份额，是人们外出就餐最受欢迎的选择；而且火锅特有的关注食材与汤料的就餐模式，决定了其可以进行标准化提供服务的业务模式，支撑了火锅服务供应商的可以快速扩张。

资料来源：招股书，华盛资本证券

而餐饮服务市场历来以分散化明显，独立营运主导，其扩张的关键痛点在于，如何解决规模化、标准化、控制食品安全。而海底捞正是以特色化的服务为卖点，背后真正凭借的是公司标准化的操作流程，快速的扩张运营能力，才在高度分散化的中国餐饮市场快速发展。通过下图可以看出，在2017年我国中式餐饮市场前五大经营者市场份额不到1%。

资料来源：招股书，华盛资本证券

即便是在微观的火锅市场，即使公司毫无疑问是该领域的领军者，但以2017年收入计算，公司的市场份额也仅仅只有2.2%，前五大经营者的市场份额也仅为5.5%。

资料来源：招股书，华盛资本证券

标准化快速推进能力

公司创始人建立独立专业化食材、仓储物流服务供应商，解决食材原料、门店施工、人力咨询等标准化问题，有效提升海底捞在核心业务上的经营效率，实现规模化增长。

资料来源：招股书，华盛资本证券

成功的员工管理机制，高度统一员工与公司利益，设立师徒制，激发自下而上的增长活力，快速培养团队能力；总部每季度仅对门店实行“客户满意度”和“员工努力度”KPI考核，充分激励店长、员工。自此，公司完成了人才的标准化培养，最新数据显示，在此机制下，公司已经拥有超过200名候补店长，构成公司快速扩张的基石。

公司要求店长每两年开设一家新餐厅，通过总部与战略拓展教练组的指导，完成优质店长任免，餐厅选址及租赁协商事宜。而且公司允许且强制要求各城市存在一定比例的门店，翻台率处于低位甚至亏损，公司进行统一补贴，以此着力提高各城市门店密度，大力覆盖更多市场，并为未来商业模式创新做好充足准备，从而使公司整体利益获得最大化。

并且区域内各门店形成抱团组织，共享信息资源，化整为零，避免冗繁总部，提高管理效率，释放区域动能，激发当地新店开拓和人才培养，为下一阶段扩张做好充足准备。自此，公司完成了组织上的标准化扩张。根据最新数据显示，2018年公司总部已经收到约227份来自现有店长的开店申请，116份已经完成选址。

资料来源：招股书，华盛资本证券

每个季度公司总部会委派至少15为神秘嘉宾到没见餐厅进行就餐评级，并通过突击检查、网上评论、员工流失、外部顾问以及财务业绩等方法，提高餐厅质量水平，提升店长管理水平，完成公司对于店面扩张的把控，完成公司扩张的闭环。

正是公司有效的管理机制，造就了海底捞能够迅速扩张，实现规模化增长的主要原因。虽然公司也发生过关于食品安全事故问题，但在如此快速扩张的数量下，也正是公司标准化的运作流程，让其成为个案，并反馈公司总部，反相促进管理机制的提升。

而规模化、标准化的管理运营，让海底捞成为中式餐厅品牌中就餐体验的排名第一：约99.3%曾在海底就餐过的顾客感到满意，其中超过50%认为就餐体验非常满意；68.3%曾在海底捞就餐的参与者至少每月光顾一次海底捞，而98.2%曾在海底捞就餐过的参与者表示愿意再次光临。

较为依赖关联供应商

由于公司利用关联关系交易，解决了食材、装修等标准化问题，但是也让公司十分依赖公司关联供应商，从2015年到2017年三年，公司前五大供应商占公司总购买份额分别为：63.3%、68.2%、81.7%。

资料来源：招股书，华盛资本证券

公司估值

公司2017年收入106.37亿元，净利润为11.94亿元，已经是行业内体量最大的，但相比于巨头星巴克还是有很大的差距，而且二者可比性不强；公司主要还是要和呷哺呷哺做对比，公司基本上是其营收和净利润的3倍，海底捞关联公司颐海国际有机构给予的2018年PE为25.59倍。

资料来源：wind，华盛资本证券