2018年06月25日 18:29:21

导读

1、金牌策略：天风策略团队分享了“好公司”ROE与“便宜的好公司”PB-ROE两个优质选股策略并分析加以比较。

2、医药板块：医药是股市波动中的避风港，“安全性”、“确定性”凸显，还有大量质地良好的标的处于历史估值中枢水平或在此之下，这些标的将会成为支撑Q3估值切换行情的重要驱动者。关注：华东医药(000963)、恩华药业(002262)。

3、中小市值：2015年开始，许多新兴行业细分行业的龙头上市，招商证券认为目前对于中小盘不必悲观，主攻新兴科技、新兴消费方向。

4、火电行业：近期煤炭库存回升，价格开始下跌；海通证券认为后续煤价回落到绿色区间为大概率事件，火电或迎来第二波行情，关注华电国际(600027)、华能国际(600011)。

5、宁德时代(300750)：公司拥有40%以上的锂电池市场份额，2020年公司总收入有望达到500亿元，对应约50亿元的净利润；中信证券认为1500亿是长期资金很好的建仓机会。

6、大族激光(002008)：我国激光行业市场增长迅猛，每年的增速都在20%左右，公司已经成为亚洲最大、世界排名前三的中高功率工业激光加工设备生产厂商。未来最大增量大功率业务加速成长，激光器自制率提升将大幅增厚盈利能力。

主题一

ROE才是衡量长期价投核心标准，“好公司”比“便宜好公司”更好

选择好公司长期持有也许是当下最好的投资策略，但是衡量价值投资最好的标准到底是什么？天风策略团队用“好公司”与“便宜的好公司”进行分类，加以分析，并得到了重要结论，对投资者应对当下的市场环境有重要的参考价值。

权益市场最关心的企业盈利能力指标莫过于反映权益资产回报率的指标ROE，高ROE的公司代表着盈利能力强的“好公司”，叠加了PB因子的PB-ROE模型代表着“便宜的好公司”。接下来主要探讨三个问题：一是怎么理解“好公司”与“便宜的好公司”；二是ROE策略和PB-ROE策略在个股层面和行业层面应用的有效性如何；三是有哪些个股和行业长期表现出较高的盈利水平。

关于“好公司”，ROE是最好的度量指标。巴菲特表达一个理念：衡量一个公司是否优秀，如果只用一个财务指标，那就是ROE。ROE体现了企业内在的增长潜力，决定了长期复利增长的极限速度。当前，A股中主板、中小板和创业板的ROE分别为11.1%、9.7%和7.2%。如果一个公司长期的ROE保持在15%以上，基本上能算作是一个非常优秀的公司了。

关于“便宜的好公司”，为了“便宜”，可能需让渡一定的“好”。

因为ROE高的公司，PB一般也较高；较难出现ROE较高而PB长时间处于低位的情况。另外，PB反映的是资产的溢价，不同于PE反映的是预期的溢价，PE下降的同时也可能伴随着PB提升，有时较高的PB并不一定意味着贵了，需要结合盈利质量来看，典型的比如白酒和白电长期ROE在20%上下，PB在4-5倍。

高ROE的个股如果以过高的PB买入，可能较难实现盈利；低ROE个股若以足够低的PB买入，也可能因不成长而长期处于低PB状态。理论上以低价买入高质的“高ROE+低PB”组合最好，可认为是“便宜的好公司”。

个股层面，ROE策略与PB-ROE策略，谁更胜一筹？

ROE策略具有高收益低风险特征：长期收益率更高，且波动率更小、夏普比率更高。主要源于行业结构差异：ROE策略组合以食品饮料、医药和家电等消费行业为主，而PB-ROE组合中地产、银行、公用事业的占比较高。

从个股角度看，ROE策略中，入围次数最高的前十支为：贵州茅台、格力电器、华东医药、承德露露、双汇发展、洋河股份、德赛电池、宇通客车、青岛海尔和大华股份。其中茅台与格力每次都入围。

PB-ROE策略中，入围次数最高的前十支为：宇通客车、青岛海尔、格力电器、江铃汽车、荣盛发展、建设银行、九阳股份、福耀玻璃、兴业银行、工商银行。

从行业分布角度看，ROE策略中，50支标的分布前五的行业为：医药（9支）、食品饮料（9支）、家电（5支）、汽车（4支）和地产（4支）；而PB-ROE策略中，分布前五的行业为：地产（12支）、汽车（8支）、银行（7支）、家电（5支）和交运（3支）。可见，ROE策略组合以消费行业为主，而PB-ROE组合中地产、银行的占比较高；且ROE策略的成份股更稳定，表现为入围标的更集中。

2016年以来的蓝筹行情中，ROE策略和PB-ROE策略表现相当；2016年以前等权策略更优，2016年以后加权策略大幅逆袭，整体马太效应更重。

行业层面，ROE策略与PB-ROE策略的有效性如何？

（1）行业ROE策略中，白电、银行、饮料制造三个行业每期的ROE都排在前20%，汽车整车、电子制造入选次数也很高，长期持续盈利能力较突出。PB-ROE策略中，银行、地产开发、铁路运输、高速公路、汽车整车、保险等行业的入选次数在前列，以大金融与公用事业为主，这些行业估值相对便宜且盈利也较高。

（2）行业ROE策略的超额收益的分层并不明显，ROE处于中上水平（20%-40%分位）的组合收益率最高。主要分布在电气设备、医疗器械、基础建设、服装家纺、高速公路、旅游综合、机场、生物制品等盈利较稳定的行业。

（3）行业ROE策略表现好于PB-ROE策略，但2016年以来两个策略均跑输沪深300。可见，ROE和PB-ROE策略对行业的选择有效性并不显著，主要由于行业间估值体系以及行业内部结构分化所致。

主题二

股市波动加大，医药行业“安全性+确定性”成为最稳妥方向

最近一周股市波动加大，6月25日，在央妈“走心”降准利好下，市场选择“走肾”抢跑，沪指全天跌去1%。25倍的计算机、10倍的航空、7倍的地产全被都“慌”起来的情况下。恒瑞医药(600276)为代表的70来倍的医药股演绎稳稳的幸福。

兴业证券徐佳熹最新报告从确定性和安全性两方面阐述医药股为何如此稳妥。并提示本周重点推荐品种：华东医药(000963)、恩华药业(002262)、乐普医疗(300003)。

确定性方面：医药拥有消费板块中数量最多的持续增长型公司。医药作为一个内需为主、产业链较短、终端需求持续增长、供给释放周期较长的行业，是整个消费板块中的“压舱石”。

安全性方面：绝大部分医药的子行业都有良好的可持续的现金流，从而有效地防范了市场风险，成为投资人理想的避风港。同时，仍有大量质地良好的标的处于历史估值中枢水平或在此之下，这些标的将会成为支撑Q3估值切换行情的重要驱动者。

二线细分白马：特色专科药、创新药卖水人、连锁药店，这些标的市值虽然不是最大的，但其在各自的细分市场中行业地位却可圈可点，有望成为下一波医药行情的“股价弹性贡献者”，特别是其中部分Q2业绩表现良好的标的，会是投资者在下半年医药行情中超额收益的主要来源，包括长春高新(000661)、恩华药业(002262)、以及创新药“卖水人”中的泰格医药(300347)、药石科技(300725)。

大市值白马，提供安全性保障：一类是投资者认可度很高，产业地位非常突出，从绝对估值而言处于历史较高水平的标的——比较典型的是创新药领域的恒瑞医药(600276)和医疗服务领域的爱尔眼科(300015)。第二类品种则是值得投资者布局估值切换的白马——这些标的行业地位突出，其2019年的估值依然十分具有吸引力，包括华东医药(000963)、乐普医疗(300003)。

本周推荐品种：华东医药(000963)（低估值高成长的处方药白马，研发及外延具新看点）、长春高新(000661)（终端数据良好，二线品种具看点，估值较其他生物药龙头偏低）、恩华药业(002262)（终端数据良好，激励机制改善，业绩有望加速的精麻小龙头）、乐普医疗(300003)（业绩高增长的医疗器械+创新药龙头，新品如获批有望贡献弹性）。

风险提示：部分公司业绩低于预期、医药行业政策重大变化。

主题三

调整之后该选择哪类小票？分析师强调这三个原则

6月24日，招商证券TMT、军工、中小盘团队召开针对机构投资者电话会议。中小盘首席分析师董瑞斌认为：2015开始，很多次新股持续发，许多新兴行业细分行业的龙头上市，金子非常多，目前对于中小盘不必悲观，主攻新兴科技、新兴消费方向。

董瑞斌强调中小盘选股有三个原则：①公司确实具有较强的竞争力；②符合产业发展趋势；③更偏重细分龙头，而不是跟风的一些公司，他们大概率是没有什么前途的。

以下是观点详细内容：

首先，小票下跌原因有三个方面

①资金链方面越来越紧，国家去杠杆；

②从小票的财务指标来看，确实稳定性不够，只有上到了一定的体量才能比较好；

③从资金体量看，大机构的资金量快速增长，资金的快速集中，导致了对小票的关注度下降，主要是因为他们的规模体量太大，从配置的需求来看，小票体量太小，他们不会有太高的配置。

其次，目前对中小盘不悲观

①小票经过前期杀跌，跌到很低，很多公司的估值水平处于一个严重低估状态，而且小票数量非常多，有海量小票可供选择；

②从整个经济的发展角度来说，维持很长时间一个6%的增长是没有问题的，经济活力还在。所以很多小票在不断出来；

③2015开始，很多次新股持续发。很多新兴行业细分行业的龙头上市，在这些龙头上观察到，上面没有一个很固定的行业发展结构。现在处于一个快速发展的阶段，其中金子非常多，这是对小票并不悲观的一个原因。

第三，主要标的推荐

安车检测(300572)：现在这个时段，还是强烈建议加仓。原因非常简单，公司往后走有两大主力逻辑。

第一是关于检测量整合的逻辑，现在通过对产业链调研发现，检测量整合到了比较好的节骨眼上；第二点，是关于遥感检测，政策推动相对慢，低于之前的预期。主要原因是一些改革，牵扯了地方官员的一些精力。从调研情况看，往后走，这一部分还会不断快速推进。

佩蒂股份(300673)：也是持续推荐公司，逻辑相对简单。

主要原因是赛道很好，不管是从周边观察还是从网络上各种各样资料来看，宠物食品是新兴行业，增速很快，整个行业的市场增长率在30%左右。而佩蒂在代工市场已经有很强的竞争力，本公司已经建立了一些行业壁垒，在很多年将保持30%～40%的增长率，这是由于他的市占率和竞争结构决定的。

蓝晓科技(300487)：公司最近炸弹不断，青海深度调研回来，已有深度推荐。

公司在树脂领域是明显的独角兽，技术水平比其他公司高的一个量级，现在刚好是碰到盐湖区快速爆发的过程，因此促使公司订单呈现出快速井喷状态。从年初的100吨试产，到之后的10000吨订单，到现在的3000吨订单，相信未来还会有很多订单催化公司的业务增长。

其他关注：洁美科技(002859)、合力泰(002217)、 克来机电(603960)等公司。

主题四

淡季煤价下跌或许能成为火电行业第二波的导火索？

火电行业持续受制于煤炭价格的高企而盈利不佳，上周开始动力煤秦皇岛价格已经开始回落，海通证券公用事业分析师吴杰团队认为，淡季煤价开始下跌，或意味着火电板块后续将开启第二波行情，关注华电国际(600027)、华能国际(600011)。

煤价：从淡季非常旺到淡季回落

Wind数据显示，6月以来，六大电厂火电耗煤同比增速从上周的8%上升至本周13%，低于5月同比20%以上的增速，煤炭库存已经明显回升，6大电厂库存已经在1400万吨左右的年内高位，上周秦港价格继续回落1%至682元/吨。

海通证券认为未来发电增速也将缓慢回落；由于煤价5月淡季超预期上涨，火电股受成本端上涨影响，已有明显回调，而6月淡季煤价已经开始回落，之后煤价旺季反弹幅度也不一定超预期，而未来煤价有望回落至绿色区间。

太原煤炭交易中心22日披露发改委限制合同煤煤价600元/吨，发改委也曾表态希望煤价回落到绿色区间

近期重要的煤炭信息平台——太原煤炭交易中心披露发改委6月份印发关于进一步做好煤炭中长期合同签订履行工作的通知，表明港口月度和年度长协都不能超黄色区间600元/吨的上限（太原煤炭交易中心公众号）。

针对此事，海通证券认为，尽管尚未在发改委网站上看到相应的正式通知，但发改委也曾在今年5月已经明确表示过希望煤价回落合理区间（新华网）。长期看，在降成本的基调下，煤价持续上涨明显不符合政策方向，从未来需求端和供给端的发展看，煤价回落都是长期趋势。

火电反转的核心逻辑是煤价中枢下移

未来煤炭新增产能投放增速将逐渐增加，而放眼未来两年，在去杠杆的背景下，煤炭需求的增速很难再超2017年，煤价回归合理绿色区间是可以期待的。海通证券认为2018年煤价在8-10月有望再次回落至绿色区间，2019年煤价有望阶段性跌破500元/吨，火电有望迎来反转行情。

一季报以后，火电的盈利最低点已经出现

目前为止，火电龙头如华电国际(600027)、华能国际(600011)按照一季度业绩年化的PE估值均已回落到15-20倍的空间。而在Q1现货煤价在700元/吨。如果煤价从700元/吨跌到600元/吨，两公司有望增加20/40亿归母净利润，年化8/10倍估值。综上，海通证券认为火电已经迎来了大趋势，具备长期投资价值。即使短期有煤价淡旺季的反复，也不改火电投资的长期趋势，建议重点关注。推荐公司：华电国际(600027)、华能国际(600011)。

主题五

40%市场份额+2020年净利50亿，新能源龙头的长期建仓期已到？

宁德时代(300750)作为新能源汽车行业的独角兽，市场关注度非常高。目前1500亿左右的市值是贵还是便宜？中信证券最新的跟踪报告认为，1500亿左右的宁德时代是长期资金的建仓非常好的机会。

为什么1500亿的宁德时代是长期资金的建仓机会？

假设2020年中国新能源汽车销售210万辆，对应约100Gwh的锂电池需求，宁德时代拥有40%以上的市场份额，外加海外供应部分，公司2020年出货量预计可达50Gwh，对应收入约440亿元；叠加锂电材料等业务收入，公司总收入接近500亿元，假设其合理利润率为10%，对应约50亿元的净利润。

考虑2020年以后公司仍有30%的复合增长，按照PEG=1给予30倍PE，对应1500亿市值，公司目前市值1446亿元。考虑公司IPO规模较小，目前流通仅145亿元，因此现价是长期资金很好的建仓机会。

公司能否保持40%以上的市场份额？

公司2017年的出货量是11.8Gwh，对应市场份额33%。公司2017年在纯电动乘用车、客车的装机量占比分别高达31%和39.4%，绑定了上汽、吉利、北汽、宇通、金龙、蔚来等超过50%的下游国内车企。考虑公司配套车型销量大，预计市场份额有望超过40%。同时，公司还与大众、戴姆勒、宝马等全球客户签署了战略供应协议，其中，与大众签订的是MEB平台的动力电池订单。此外，公司决定在欧洲等海外建厂，进军新能源汽车全球供应链。

公司的合理利润率能否达到10%？

随着新能源汽车需求的爆发，动力锂电池在2015年、2016年的行业净利润率高达20%以上，2017年随着补贴退坡，以及行业供给大量释放，公司扣非后净利润率下降至12%。中信证券认为，锂电池就是未来新能源汽车中价值量最大的零部件，参照零部件行业的盈利区间在6%-20%，结合锂电最终有望形成类似汽车玻璃的竞争格局，其合理利润率有望达到10%-12%的中位数区间。

公司2020年以后是否还能给30倍以上的PE？

预计2020年中国新能源汽车将达到210万辆的规模，其中乘用车中的新能源汽车占比也仅约6%。中信认为，2018年已经进入新能源汽车的“产品元年”，预计未来乘用车中新能源的占比有望达到25%，行业的5年复合增长仍在25%以上。公司作为新能源汽车动力电池的龙头，凭借领先的技术、优质的客户优势，预计增长将超越行业水平，实现30%以上的快速增长。

盈利预测与估值评级

经模型测算，中信证券估计（2020年净利率达10%）公司2018/19/20年归属于母公司净利润分别为30.9/42.7/55.1亿元。按照PEG估值，给予公司2020年35倍PE估值，目标价82.60元（目前69.1），维持“买入”评级。

风险因素：下游新能源汽车销量不达预期；锂电池价格下行超预期；技术路线变革等。

主题六

亚洲第一，世界第三，研发已超世界第一，这家当之无愧激光龙头有望迎来加速成长2.0

虽然最近市场风口离电子行业公司较远，但是电子类公司的确不乏优秀的公司，随着制造业向大陆地区迁移以及制造业生产效率的提升，国产龙头逐渐向产业高端发展，我国激光行业市场增长迅猛，每年的增速都在20%左右，且并没有减速的势头。大族激光(002008)已经成为亚洲最大、世界排名前三的中高功率工业激光加工设备生产厂商，未来龙头公司的强大客户粘性将继续加强在行业中的马太效应正反馈。

国泰君安电子陈飞达认为大族激光大功率业务加速成长，激光器自制率提升增厚盈利能力。行业专用设备业务培育成型，伴随下游行业爆发。多项高增长业务发力下，公司有望由周期走向成长。维持“增持”评级，上调目标价至68元，截至6月25日，当前价格为51.56元。上浮空间36%。

核心观点

①巨额研发催生高增长，结构不断向好；

②营收净利润不断创新高，业务多元化增长；

③收入拆分：公司收入来源小功率激光设备，大功率激光器业务未来增量可观。

巨额研发催生高增长，结构不断向好

2013-2016年公司研发投入分别为3/3.74/4.28/5.85亿元，占公司营收比重从6.9%提升至8.4%。与同行相比，公司研发投入呈显著上升趋势。2016年公司已经超越相干，成为激光上市公司中研发最高投入厂商。截止2016年底，已获得专利共2100项，其中发明专利598项、实用新型1200项、外观设计302项，是世界上仅有的几家拥有“紫外激光专利”的公司之一。

研发收入超越相干

营收净利润不断创新高，业务多元化增长

依托强大的研发能力，公司已经形成产品的激光设备及自动化产品型号已达300多种，成为国内激光设备最齐全、细分行业经验最丰富的公司。反应到销售收入上，公司自上市以来持续保持增长，近年来呈现加速增速态势。2017年公司实现营收115.6亿元，同比增长66.12%，净利润16.75亿元，同比增长122.08%，苹果新机的大幅创新带来了订单的增长。在2017年，公司财报数据多次超此前预告数据，显示了消费电子，大功率，PCB，新能源等领域的强劲需求。尤其苹果订单在前三季度兑现后，四季度仍能保持高增速，显示了公司在行业专用设备，大功率领域已逐渐发力。同时随着激光器自制率提升，开工率提升，公司的毛利率、净利率呈现向上态势。

收入拆分：公司收入来源小功率激光设备，大功率激光器业务未来增量可观。

1)小功率激光设备为公司最大收入来源。小功率激光设备客户主要来源于消费电子行业，主要用于智能手机的制造过程。进入2017年，小功率激光设备占比快速提升，2017H1占比达67.5%，主要原因为来自大客户苹果的订单翻倍以上增长，从2016年的18亿元增长至2017年超40亿元。

2)公司各业务板块中大功率激光器业务的空间、成长性更好，未来占比将逐渐提升，将是未来公司最大增量。大功率激光器行业空间为小功率的2-3倍，公司目前业务比例为1:3，发展空间巨大。可转债资金到位将解决产能瓶颈，预计未来3年大功率业务有望保持30%以上复合增速，出货量从1000台提升至5000-6000台。大功率激光器占设备成本40%以上，目前自制率正逐步提升，未来毛利率有望向小功率业务看齐，获利能力具备大幅上升空间。