2018年07月01日 22:38:05

第一篇是来自广发证券的研报：人民币贬值影响几何？

1. 本轮人民币贬值对A股的影响可能“先防御，后进攻”。

2015年以来，人民币经历了5轮较为明显的贬值，A股市场的反映不一。人民币贬值期间，A股有下跌（15年8月、16年1月）、也有上涨（16年6月、16年10月、17年9月），市场对人民币贬值的反映并不一致。

其中，重点是：人民币贬值背后的驱动因素，而非贬值本身，才是影响A股走势的重要变量。

先防御：贬值初期，投资者可能短暂担心本轮人民币贬值是由基本面悲观预期（导致A股风险偏好回落）+中美利差缩窄（导致资金外流）带来；

后进攻：然而中国主权CDS甚至略有下行（基本面预期仍稳定），中美利差并未缩窄（资本外流压力不大）。

我们认为本轮人民币贬值是由宽松货币预期带来的，更实质与对冲美国加征关税息息相关，投资者也将意识到贬值对缓解总需求的作用对A股的影响将更为正面。当前人民币贬值是汇率双向波动中的正常阶段，中国经济有韧性，人民币很难趋势性贬值。

2. 历史纵向比较：当前与“811汇改”背景的同与不同。

1）基本面：15年经济通缩后期，18年经济温和回落；

2）流动性：15年北向资金大幅流出，18年持续流入后近期较稳定；

3）风险偏好—估值：15年估值较高ERP升，当前估值较低，ERP上升空间已经有限。

3. 国际横向比较：货币贬值影响股市路径的同与不同。

1）货币政策宽松同时带来汇率贬值和股市上涨；

2）汇率贬值，出口增加，盈利改善，股市上涨；

3）贬值预期导致资本外流，股汇“双杀”；

4）汇率贬值导致输入性通胀、外储减少，引发央行加息、股市下跌。

4. 本轮人民币贬值将改善出口、改善企业盈利。

人民币贬值对A股的影响“先抑后扬”，通胀约束不大，资金流动稳定，未有加息预期，低估值A股承压有限。在不引发全球贸易保护的前提下，人民币贬值将刺激出口，并有效对冲中美贸易摩擦的不利影响。

2000年以来，人民币贬值周期（人民币实际有效汇率下行）往往对应着出口增速抬升周期，人民币贬值能够刺激出口增加。特别是在中美贸易摩擦发酵的背景下，人民币贬值能够有效对冲美国提高关税的影响。在本轮人民币贬值周期，实际有效汇率的回落幅度显著高于名义有效汇率，人民币贬值将对出口产生较为明显的提振作用。

5. 人民币贬值的影响：电子、家电受益，钢铁、采掘等行业受影响。

电子、家电等海外营收占比较高的行业将会受益于人民币贬值；而钢铁、采掘、交运、地产和造纸等行业在人民币贬值期间会受到一定影响。

1）电子：人民币进入下跌周期有望助推行业内公司业绩。

未来汇兑因素边际趋缓或人民币进入下跌周期，板块则有望迎接行情复苏。2018Q1人民币升值造成了汇兑损失，因而电子产业链公司的利润增速受到了一定的负面影响，而该压制利润的短期因素将在2018Q2趋缓。通过2018Q1的梳理，可以看出来汇率的波动对板块个股的业绩有着显著影响，未来如果人民币进入下跌周期，那么对于出口占比较大的电子公司，其利润增速将得到显著改善。特别是电子行业中消费电子龙头白马对整个板块具有标志性的左右，龙头型苹果链公司的业绩改善也有望对板块整体复苏起到助推效果。

2）家电：人民币贬值利好家电出口型企业。

通常意义上人民币贬值会给家电企业的出口业务带来报表上的正面影响。其中对于出口业务为主的中小型企业而言，一方面其外汇管理能力不强，运用金融衍生品进行套期保值的比例较低，汇率的波动通常会带来汇兑损益的变化；另一方面人民币贬值周期下，从中国进口的产品具备一定成本优势，叠加相比其他国家而言更加完善的家电配套产业链，家电出口型公司的订单量或将有所恢复，而龙头出口型企业具备较强的抗风险能力，在经过人民币升值叠加原材料价格上涨的向下周期后有望抢占出清小产能的市场份额，进一步扩大规模。

3）纺服：纺织服装出口企业受益于人民币贬值。

一方面人民币汇率波动将影响纺织服装企业出口订单和企业收入；另一方面，人民币汇率波动将影响拥有海外资产的企业的业绩。

4）有色：行业整体受益但影响相对有限。

有色金属大宗品定价权在海外市场，人民币对美元贬值将提升国内金属价格，行业整体将受益；2010-2017年有色金属行业海外业务占行业整体收入的比重持续增长，但仍不到12%，人民币贬值对行业盈利影响有限；行业海外美元债务折人民币约500亿元，约100万吨铜金属当量，整体规模不大，汇率波动将影响企业汇兑损益；采矿业出口较少，影响不大，铜铅锌等冶炼企业TC/RC加工费模式计价，人民币贬值提升人民币计价的加工费，提升企业盈利水平，铝加工企业出口业务将受益。

2010-2017年有色行业海外业务收入占比12%，约1700亿元，按照5%净利率计算，净利润约85亿元，人民币贬值10%影响增加利润约8.5亿元，对行业整体影响不大。

5）轻工：综合优势助力优质企业，在宏观逆风局实现市占率加速提升。

对于造纸行业，一方面，汇率变化将对造纸原料端产生影响；另一方面，贸易战如果进一步扩大，从TMT领域延伸到消费领域，可能间接对包装纸的出口产生影响，但是预计影响程度不大。

对于出口加工型企业来说，人民币贬值的利好、贸易战扩大风险的利空兼存。前者以汇兑损益的形式，将会从3季度开始贡献利润弹性；而后者则会对企业收入端造成负面影响。

6）建材：玻纤板块有望受益人民币贬值。

建材行业中水泥等多数产品运输半径都较短，出口业务占比普遍不高。以2017年年报数据口径来看，建材行业上市公司里海外收入占比达到25%以上的仅有九鼎新材、中国巨石、银龙股份、再升科技、万里石、长海股份6家公司。除了万里石（主营石材）和银龙股份（主营混凝土用钢丝）以外，其他4家公司都集中在玻纤板块。我国玻纤行业在全球占有重要位置，2016年中国玻纤产能在全球产能占比近60%，全球玻纤产量605万吨，国内产量362万吨，产量全球占比近60%，因此玻纤企业的海外收入占比较高，以中国巨石为例，其销售收款的50%左右以美元结算。国内玻纤及制品出口主要集中于亚洲、北美与欧洲。

总体来看，广发对本轮的人民币贬值重点结论有：

1）首先，本轮人民币贬值将是先防御、后进攻。广发指出本轮人民币贬值是由宽松货币预期带来的，更实质与对冲美国加征关税息息相关，投资者也将意识到贬值对缓解总需求的作用对A股的影响将更为正面。当前人民币贬值是汇率双向波动中的正常阶段，中国经济有韧性，人民币很难趋势性贬值；

2）其次，在本轮人民币贬值周期，实际有效汇率的回落幅度显著高于名义有效汇率，人民币贬值将对出口产生较为明显的提振作用；

3）最后，广发大致分析了人民币贬值对各个行业的影响。

第二篇研报来自华泰证券对电解液行业的分析

行业拐点或将来临，龙头布局正当时！

长期看电解液行业，有三大边际改善：

1）价格见底，产能出清，格局逐步清晰；

2）电池高端化带动电解液升级，盈利能力有望提升；

3）进军海外动力电池市场打开增量空间。

关注技术领先的龙头新宙邦，成本控制能力强的龙头天赐材料。

1. 电解液是锂电池重要材料之一， 具备半周期+半成长的特点。

电解液是锂电池的重要材料，其在锂电池中成本中占比约 4%-6%。电解液性能会直接影响锂电池的性能。电解液属于精细化工行业，工艺控制是保证品质的关键。电解液成本中，溶质六氟磷酸锂成本占比最高可达 70%，因而电解液历史价格受原材料六氟磷酸锂价格影响大，呈现周期性。

但是，我们认为受益新能源车高速发展，电解液未来需求增速高， 或将逐渐呈现成长性。我们预计到 2020 年，国内锂电池需求量有望达到 153GWh，对应电解液需求量 22.7 万吨。

2. 成本控制能力以及差异化产品研发能力，是电解液企业未来胜出的关键。

电解液企业以收加工费为盈利模式，我们认为超额利润来自三方面： 原材料价差、稀缺材料的溢价，以及提供配方的服务费。

其中原材料价差体现了企业的成本控制能力差异，成本控制的重要手段是布局上游关键原材料，如六氟磷酸锂以及添加剂。 开发新型添加剂以及配方则是差异化竞争并获取溢价的关键。新型锂盐 LiFSI 作为添加剂可以显著改善电池性能，预计是电解液厂商下一个争夺的重地。市场的分歧在于电解液厂商在添加剂和配方的开发上是否有主导能力，我们认为电解液厂有望通过一方面与一线电池厂合作开发， 另外向二线电池企业输出配方和添加剂来获取主动权。

3. 国内电解液企业发展面临拐点，进军海外动力市场将打开增量空间。

2017Q1 以来的电解液价格下滑主要源于六氟磷酸锂降价，而六氟磷酸锂降价是因为产品逐渐走向同质化，供给逐渐过剩。

我们测算目前电解液价格基本接近底部，继续下行空间不大。

我们认为行业将迎来三大变化：

1）小厂商由于成本和技术的劣势将逐步被淘汰， 下游电池企业与龙头供应商的绑定关系将加速集中度提升， 电解液行业有望实现产能快速出清； 

2）动力电池高端化带来电解液升级， 电解液厂商通过开发新的添加剂以及提供配方服务，盈利能力有望提升； 

3）国内电解液厂商具备规模以及性价比优势，未来进军海外市场将带来增量机会。

华泰认为电解液行业拐点即将来临，关注三大机会点：

1）价格见底，产能出清，格局逐步清晰；

2）电池高端化带动电解液升级，盈利能力有望提升；

3）进军海外动力电池市场打开增量空间。

个股方面关注技术领先的龙头新宙邦，成本控制能力强的龙头天赐材料。