2018年07月18日 09:29:00

今天，首份创业板半年报出炉，特锐德拔得头筹，上半年净利1.23亿元，同比增长20.10%。

然而，创业板“中考”看似高增长，实际上却增速放缓，低于预期。其实截至7月14日，创业板中报业绩预告披露率就已经披露完毕，具有很高的代表性。业绩预喜的公司共有484家达到七成，但喜中藏忧，相比一季报业绩增速29.3%，中报预告业绩增幅13.3%明显下滑。

剔除温氏、乐视后，创业板中报预告业绩增速16.7%，相对于一季报的34.8%也大幅下行。

同样的，随着近期上市公司不断披露中报业绩预告，超预期的个股受到资金追捧，比如风华高科、康泰生物等，不符合预期的个股大幅杀跌，比如深信服、数字认证等。那么如何判断个股业绩是否超预期，并且加以利用获取投资收益回避风险呢？接下来我们看几个例子。

业绩超预期

业绩超预期的情况有这几种：

（1）中报高增长，同时第二季度的单季度净利润相比一季度净利润也大幅增长，实际相当于二季度业绩加速，比如风华高科、康泰生物、安阳高铁等。

（2）中报业绩变脸，业绩上修超预期，比如全志科技、金威股份等。

在此，以近日明星票——风华高科为例。

（1）超预期后的市场表现

风华高科7月7日发布业绩预告，预计中报净利润4.05亿元至4.4亿元，同比增长幅度为2.63倍至2.94倍。值得注意的是，这是风华高科向上修正业绩预告，前期预告的业绩是2.8亿至3.2亿。它的一季报净利润是1.16亿，那么二季度实现的净利润达到3.0亿左右，环比增长接近3倍。

那么，超预期能让股价涨多少呢？

按照两次业绩预告简单的对比，都取业绩预告中值算，超预期的幅度应该是4.2/3.0=1.4，也就是说，此次业绩超预期大概能驱动股价上涨40%，与当前涨幅相当。

不过，这并不是说风华高科现在上涨就结束了，虽然业绩超预期是驱动股价此次上涨的主要因素，但是股价同时受很多因素影响，比如市场环境的强弱、行业板块的景气度、动态估值的大小、资金参与的热度和股价上升的趋势等等。

像风华高科这样展开高位主升浪的个股，按照趋势操作更好，只要上升趋势不改变没有出现见顶信号，即可持股待涨。

（2）为何超预期？

从风华高科的股价走势看，毫无疑问是超市场预期的，甚至超出公司原来的业绩预期，要不然无法在风雨飘摇的市场环境中，走势如此强劲。那么风华高科的业绩预告超预期在哪里呢？

首先，风华高科前期已经给出过业绩预告，市场已经接受并且也是按照原来的业绩预告给的估值。如果上半年业绩取预告中值3.0亿计算的话，考虑到消费电子下半年一般是旺季，营收和净利润比上半年多，那么风华高科全年净利润应该在6.5亿，这是最简单的全年业绩=半年度业绩*2，券商普遍也是按照这种方法给的业绩预测。

很明显，按照修正后的业绩预告，简单乘以2，全年业绩也能达到8.8亿左右，考虑到业绩季节性因素的话，三四季度的净利润不会比二季度少，也就是下半年能完成6亿的净利润，如此全年业绩能超过10亿。毫无疑问，这样的业绩是大超市场预期的。

其次，要看业绩超预期的原因，公司给出的爆发理由是：受益于公司主营产品市场需求向好、产品价格上涨以及产品结构调整的积极影响。产品价格大幅上涨导致利润超预期，是最好的利润爆发的方式，通常情况下生产成本不会显著增加，同时存在产品价格继续上涨的预期。

不及预期：如何辨别“假高增长”？

为什么有公司业绩高速增长，但市场的反应却是下跌的呢？

业绩不及预期有三种：

（1）业绩增速本身太低，比如身为次新股，本应高速增长的深信服。

（2）中报看似高增长，但其实二季度的净利润大幅减少，反而不及一季度净利润，实际相当于走下坡路，比如三超新材。

（3）业绩虽然高增长，但是业绩主要由投资收益这种非经常性损益贡献，主业本身并不咋地，比如光线传媒。

1、深信服

（1）不及预期后市场表现

7月12日，深信服发布中报业绩预告：中报净利润1.16亿元至1.29亿元，同比增长幅度为5%至17%，这个业绩可以说严重不及预期。

那么，不及预期能让股价跌多少？

按照公司发布的中报业绩预估，取净利润同比增长上限，才能实现5.74*（1+17%）=6.71亿的净利润。这样还比市场普遍预期的7.41亿下降了近11%。所以业绩预告发布后，深信服结结实实挨了一个跌停。值得注意的是，这个跌停是缩量的，继续下跌的空间依然存在。

（2）为何不及预期？

从公司给出的业绩增长原因就可见端倪：

（1）报告期内，公司实际收到的销售自主软件产品所享受的增值税即征即退收入较上年同期有明显增加，导致所确认的其他收益有较大增长。公司预计2018年上半年度非经常性损益对净利润的影响在2,700.00万元-3,000.00万元之间，若去除其对营业利润增长的贡献，则报告期内公司的营业利润相对去年同期有所下降。

翻译一下就是：

公司软件销售退税增加，政府又补贴了3000万，要不然毛利润下降，净利润都是负增长。这与公司招股说明书中显示的过去业绩高速增长的态势相悖。

（2）报告期内，公司营业收入保持一定增长，但由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加，综合毛利率较上年同期有所下降，同时，销售费用、研发投入较上年同期增加较大。

这段话翻译一下就是：

再看公司2017年业绩，扣非净利润同比增速是37.28%，结合公司云计算业务的高速成长，我们推测18年净利润大致能维持40%左右的增速，也就是5.74*1.4=8.03亿。券商给出的盈利预测均值是7.41亿，可以代表市场普遍预期。

2、三超新材

（1）虚假的“高增长”

7月13日（周五）盘后，公司发布业绩预告，预计半年报实现净利润6246.73万元至6823.35万元，增长幅度为2.25倍至2.55倍。乍一看，这个业绩光彩夺目，可实际情况是这属于不折不扣的黑天鹅。有没有搞错，业绩同比大幅增长还是黑天鹅呢？

虽然业绩同比大幅增长，可是分季度拆分一下，公司一季度实现净利润5300万，即使取业绩预告上限，二季度净利润只有1500万，这还是在公司不断扩充产能的情况下。说明什么问题呢？

（2）背后的黑天鹅

看看公司的解释，令人不寒而栗：受市场竞争环境变化及光伏行业“5.31新政”影响，二季度以来，金刚线产品价格下降较为明显，尤其光伏新政出台之后，下游部分客户停工、减产，市场需求量出现环比下降甚至急剧萎缩，导致公司部分产品订单减少。

从公司业绩环比大幅下降的原因来看，这不仅是一个公司经营的问题，而是金刚线行业整体出现了崩溃。这种情况下，不管是三超新材，还是东尼电子、岱勒新材都会遭遇重大打击。

从三超新材前几天的股价走势看，毫无疑问有资金潜伏中报业绩，可是根据现在的中报业绩预告，驱动股价上涨的逻辑彻底消失了，在行业崩溃的态势下，公司经营会急剧恶化，原来产能扩张越激进，受到的反噬就越严重，因为前期投入的生产和人力成本是实实在在的。

三超新材后续走势非常不乐观，周一跌停板开盘的概率很大，前几天潜伏的资金将遭遇毁灭性打击。甚至包括连续两天涨停的东尼电子，也非常危险。

3、光线传媒

（1）高增长4倍股价却跌破10元

在上周五光线传媒披露了2018年上半年业绩预告，上半年净利润20.4亿元-21.4亿元，同比2017年上半年的4亿元净利润增长409%—434%。紧接着这两天股价就持续下跌，目前已经跌破了10元每股的红线。

（2）投资收益背后：主业利润腰斩

在净利暴增的背后，是投资收益的支撑，根据披露，光线传媒上半年的经常性损益为18.7-19.1亿元，这意味着光线传媒的扣非净利润仅为1.03-2.7亿元，相比于2017年上半年的下降幅度在50%左右，相当于主营业务利润腰斩。

投资小结

每当公司财报发布的时候，就像学生的期末考试，总是几家欢喜几家愁。业绩超预期的公司欢天喜地，股价也会节节攀升；相反，业绩恶化不符合预期的公司，则会遭遇市场用脚投票，给投资者造成严重损失。

所以，我们要高度重视公司的财报发布，勇敢追求业绩能超预期再超预期的公司，坚决抛弃业绩不符合预期同时好转无望的股票，如此投资才能立于不败之地！