2018年07月24日 09:17:00

一篇兽王文章，引爆疫苗事件后的首个交易日，长生生物慌得一批，连官网也被人黑掉，而康泰生物尽管辟了谣，仍然吃了个负一字板。

但Wesker想提醒的是，虽然问题企业像过街老鼠，但并不代表行业本身没有前途。这就好比，保险行业本身虽是个好行业，但是由于执行过程中各种理赔不规范，营销宣传中又存在对产品收益过度夸大现象，容易让社会产生误解。

那么，既然是个好行业，就一定存在好公司，在这样危及公共卫生安全的利空面前，Wesker坚定认为，坏公司是必须中枪正法的，而好公司却是暂时躺枪的。在利空消化的过程中，错杀的好公司，中长期肯定存在投资机会，但短期肯定承压。来看看这些历史上发生的典型：

2008年：乳业三聚氰胺

2008年9月12日内部员工检举爆发之后，三聚氰胺事件从三鹿集团单个企业的事件，迅速上升到行业事件。事件迅速发酵，9月13日奶粉龙头伊利股份的股价大幅跳空低开，9月16日国家质检总局公布包括伊利、蒙牛、光明在内的多个厂家的奶粉都检出三聚氰胺，1个月之内伊利股价被腰斩，市值甚至不到50亿，股价打了两折。

随后作为奥运会赞助商的伊利赔礼道歉、收回产品，并向经销商承诺由伊利承担全部损失。而蒙牛则要求经销商与其共担损失，五五开。伊利的这一举措被认为是赢得了经销商的人心，在随后恢复期取得了关键作用。同时网民对两巨头的口诛笔伐愈演愈烈。牛根生的博客下面，数万网友留言对其痛骂。

然而，三聚氰胺反而帮助了行业整合，小奶场纷纷退出市场，行业壁垒提高，标准越来越严格。伊利蒙牛的优势反而越来越大。随后几年，中国人对乳制品的需求持续旺盛，这也使得整个行业经过短暂调整后，迅速收复失地并持续高速增长。

行业危机之下，当事企业破产，剩下的大公司活了，小公司死了。

有趣的是老大伊利和老二蒙牛之间的差距也拉开了，2016年底，伊利的利润达56亿，蒙牛则因外延收购效果不佳亏损7个多亿，2017年才开始恢复。

时至今日伊利几乎一家独大。

2012年：白酒塑化剂

2012年11月19日：21世纪网刊登了名为《致命危机：酒鬼酒塑化剂超标260%》的文章，酒鬼酒随即陷入塑化剂风波。

2012年11月19日，酒鬼酒宣布停牌。而没有停牌的白酒类上市公司，仍遭遇资金打压，A股盘中白酒板块市值蒸发约430亿。这个事件对白酒行业形成了深远的影响。

而酒鬼酒在12年11月23日复牌后，股价从47元2周内跌到了26元，然后长期走熊。尽管今年上半年受益消费升级，白酒板块量价齐升，但酒鬼酒的股价至今远远未能达到塑化剂风波之前的一半！

再来看看同时期的贵州茅台：

继塑化剂事件后，2013年初十八大遏制“三公消费”让茅台股价继续承压，估值一度仅仅8倍。但是调整过后，五年来茅台股价一路走高，从100多元到800元翻了7倍，最终印证了时间的玫瑰，也催生了一批坚守茅台的网红投资人，他们坚定的认为茅台酒以后消费靠大众，不靠官家。

回头看，出事的酒鬼酒的确受到打击一蹶不振，而行业老大贵州茅台则在涅槃之后开启了开挂之路，一路高歌猛进，成为中国神酒。

行业小弟出事，牵连了老大，但最终小弟奄奄一息，老大活得更好了。

因此，Wesker发现，行业真龙虽然是事件的被影响者，但同时也是受益者。

2018年：医药如何排雷？

不少企业的品牌，都是靠广告费也就是销售费用拼出来的。销售费用主要用来构建渠道和品牌，也就是所谓的核心竞争力。

比如贝因美销售费用率高达57%，百润股份、老白干酒、三全食品等等都是销售费用驱动的企业。再比如家用电器，格力电器和美的集团的销售费用率均为11%，研发支出率均为4%，但是这是连续多年长期投入换来的结果，2013年至2015年格力电器的销售费用率也均超过15%。

可是Wesker想强调，医药公司不同，因为医药公司如果需要大量的在渠道上投钱，也意味着这家企业走得路就不对，而且销售费用不够公开，是整个医药产业链最灰色的部分。比如整个生物制品2017年合计营业收入有553.29亿元，销售费用呢，高达158.13亿元，意思是卖出去一块钱的制剂，为此需要承担3毛钱的销售费用，卖出500亿的销售收入，150亿进了销售费用。

这个销售费用有多灰色呢，我们看长生生物的费用明细：

2017年5.83亿的销售费用，其中4.62亿元是广告宣传推广费，水是不是很深啊？

再看康泰生物的销售费用明细：

6.15亿销售费用，有5.28亿来自服务费及奖励，真是意味深长。

因此，排雷的关键在于：销售费用率高、研发费用率低的医药公司，Wesker梳理如下：

从中我们可以看到海特生物、济川药业、步长制药、奇正藏药等公司，它们的销售毛利率普遍在90%左右，而研发占比相对不足，尤其在这个节骨眼上，尽量避免踩到销售驱动影响较大的医药公司。而考虑到监管处罚升级的不确定性，被ST甚至退市也不无可能。

而对同行业的其他疫苗股，Wesker认为：主要有智飞生物、沃森生物。因为事件的发酵，社会暂时失去信任，几个月内基本上没有机会，因此需等事件逐渐消散后，再去择机寻找活下来的错杀好公司。