2018年08月01日 13:33:00

◎作者 | 牛叫兽

在国务院常务会议提出宽松转向的政策之后，加上央行一系列“放水”措施，钢铁水泥基建这些周期股重新活跃起来。

经历了一段时间的去杠杆，不仅给实体经济打了一记闷棍，股市也在各种违约爆仓和外部贸易问题中，跌回两年前熔断底部位置。

什么估值低，什么外资、机构、大股东买买买都不顶用，市场只等一个信号——政策是否出现宽松转向。

政治局会议今天刚开完，会议通稿一方面提到坚定做好去杠杆工作，但同时也说到要把补短板作为供给侧改革的重点任务，加大基建领域的补短板力度。

基建作为稳增长的有力手段，提供了政策储备的作用，如果财政后面继续发挥更积极的作用，大概率会进一步刺激这些周期股的表现，所以有必要进行深入研究。

今天我就针对周期股的其中一个重要的上游行业，水泥，来分享一下板块的投资机会。

01

周期股有一大堆，基建、建材、钢铁、煤炭、水泥等等。

这些行业从产业角度看，是存在上下游关联的，如果要拉动基建来稳增长，就会先带旺上游行业的需求。

比方说，政府投资修铁路，那就需要购买钢筋水泥搞建设，所以对于基建而言，钢铁和水泥就在产业的上游。

其中，水泥价格是影响水泥股波动的重要因素。当水泥价格上涨，毛利提高的时候，股价表现也比较好。

而影响水泥价格的因素一方面是供给和需求关系，另一方面是行业的周期性，体现在每年的淡季旺季需求变化，还有宏观政策的影响。

当水泥供给是固定的时候，旺季需求增加了，价格就会上升；如果需求固定，水泥因为政策要求导致供给减少，价格也会上升；如果两边夹逼，当需求旺季遇上供给减少，价格就会涨得更高，原理不难理解。

去年下半年就出现供给减少但需求上升的夹逼行情。

从去年8月底开始，水泥价格指数开始逐步上扬，从106附近一直涨到151，价格伴随着需求量一起上升，特别是进入四季度销售旺季之后，价格更是快速拉升。

偏偏在需求旺盛的阶段，不少水泥厂却因为环境问题被停产，例如当时发布的《京津翼及周边地区2017-2018年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》，为了减少大气污染，就在北方采暖季停止水泥生产线。

要货没货，所以只能把水泥价格推高，同时刺激水泥股上涨。

申万的水泥制造板块，从去年九月6000点左右，最高涨到7000点。

从三年前中央提出“三去一降一补”的任务，到现在“三大攻坚战”，都从供给面压抑了水泥的生产。

例如2015年底“去产能”，主要是为了清理钢铁、煤炭这些产能严重过剩的行业，而水泥也成为了去产能的对象，水泥供给被压抑。

在去产能之后，去年末紧接着提出“三大攻坚战”，其中攻坚战第三就是污染防治，打赢蓝天保卫战，水泥生产作为典型的污染性行业，也在去产能之后，变成因为环保而限制产量。

水泥的供给生产因为政策受到抑制，产量下降，因此也给价格上涨提供了条件，接下来就要看需求能否扩大。

02

水泥供给受限，如果需求提升，价格上涨，就给水泥股带来利好，而高层明确加大基建力度，也会增加对水泥的需求，从而刺激水泥股上涨。

但是，水泥的需求会根据不同区域有不一样的表现。

水泥是产业上游，对应的下游行业主要是基建和地产，所以也造成华东地区和西北地区存在明显差异，西北的基建明显多于华东地区。

下图是不同省份的基建投资占比，上图是西北四省，下图是华东五省，黄线是全国水平。

放在一起对比明显可以看出，西北地区的基建投资占比都明显高于华东地区。

来源：广发证券

从逻辑上说，如果高层要拉动基建来稳增长，按道理是西北水泥股更有戏，但现实情况也没有这么简单。

虽然西北地区的城镇化率，或者交通网络的密度都不高，基建薄弱，对水泥有比较大的需求潜力，但西北地区的关键问题是“产能过剩”，东西用不完。

因为西北地区入冬之后会停工，所以每年的水泥旺季是二、三季度，但是根据兴业证券测算，哪怕是需求旺季，西北地区的产能利用率只有60%左右，比相似的东北要弱。

产能过剩导致需求偏弱，继而压制水泥价格。

和西北产能过剩形成明显差异的，是南方地区坚挺的水泥需求。

一方面是需求坚挺。

数据统计显示，今年上半年南方省份的水泥产量增速，比北方地区要好。同时因为水泥不耐放，多数时候生产都是满足短期需求，所以一般产量也反应了当前的需求。

下图是今年上半年不同省份的水泥产量增速，明显可以看到南方省份的增长情况比北方，或者西北地区要好。

来源：华创证券

另一方面是价格坚挺。

最近七八月的南方是高温多雨天气，属于水泥需求的淡季，但即便是在淡季，价格下跌的幅度也比往年要小，而且华东沿海地区的熟料价格也一直保持在高位。

*注：“熟料”是水泥生产工序的上一步，把熟料粉磨之后就变成水泥。

从时间节点上看，南部地区的水泥需求旺季是二、四季度，所以如果财政后面继续发挥更积极的作用，南方水泥企业在国庆之后的四季度会有更好表现。

03

上面是从行业面进行分析，回到具体个股层面，A股做水泥的公司只有17家，地处南方的企业都不多，主要有下面几家。

如果从去年营收和市值规模看，排名前两家的企业海螺水泥和华新水泥，但现在都是历史最高位附近，估值也冲得很高。

华新水泥的PB是自2011年11月以来的最高，海螺水泥的估值也高于2015年牛市顶部。

无论放不放水，当下的行情都没有必要追高，进入四季度之后可能会有更多机会，不必盲目跟随冲动的情绪，不妨静待股价回踩20日线的机会再进场。

另外，还是要提醒一下当前的市场风险，因为进入八月份，美国将会在月底审议2000亿的方案，会否成为潜在的黑天鹅，还是有顾虑。

而且，周期股都是跟随经济周期或者政策周期出现大幅波动，不像食品饮料那些消费股可以长期走牛，所以抱着投资白马的心态，长期持有还不一定适合。

从刚刚结束的会议通稿看，去杠杆任务还没结束，所以熊市的因子还在，切忌盲目乐观。