2018年08月06日 13:36:00

2018年上半年，A股围绕医药、大消费为核心开启了抱团取暖的结构性牛市。但是随着负面事件的不断出现，抱团取暖的行为出现了松动和瓦解。此前，我曾对抱团取暖形成及瓦解的逻辑进行了分析，提出“抱团取暖行为的瓦解往往才是熊市中最后的大跌”，并给出了相对应的策略，详细研究见：

抱团取暖结束后如何应对？

下面，我再次通过对本轮抱团瓦解进行详细回顾，再现本次抱团取暖瓦解的三部曲：

（1）第一部曲：老板电器业绩不达预期，白马业绩隐忧开始出现

2018年2月26日晚间，公认的大白马老板电器披露了2017年度业绩快报及2018年一季报业绩预告。业绩快报显示，公司全年净利润增长20.18%，而此前，公司在三季报中预计全年净利润同比增长20%-40%，此次净利润增速为预告区间的下限，与市场预期有较大差距。

更重要的是，公司营业收入同比增速仅有20.78%，为2012年来首次未达到25%的增速。同时，公司预告2018年一季度净利润增速为10%-30%，这引发了市场对于老板电器业绩增速从高位回落的担忧。公司在业绩说明中称，主要是受到房地产调控的后续影响，这无疑是告诉市场地产产业链的白马股业绩将会持续受到地产调控的影响。

老板电器成为市场开始担忧白马股业绩的第一件标志性事件，这次业绩预告也成为白马股分化的开始，抱团资金更多的涌向增长更具有确定性的医药、大消费白马，而地产链条的白马股开始遭遇资金流出。老板电器也遭遇了业绩和估值的双杀。

（2）第二部曲：白马股批量调整，业绩隐忧进一步释放

在4月末至5月初，白马股出现了批量调整，主要是这是一季报披露的最后期限，伴随着全部白马股一季报披露完毕，部分白马股的业绩高增速逻辑被证伪，市场开始对其估值进行下杀。比较典型的有东阿阿胶2018年间一季度的营收及净利润基本上是0增速，这与市场预期的差距较大，其股价直接在下一个交易日大幅低开并跌停。

与此同时，尽管还有部分白马股依旧维持业绩高增速，但是市场依旧开始担忧这种高增速能持续多久，且当时市场机构大多数认为增速从高位回落是大概率事件。因此，从2017年开始涨幅较大的白马股已经面临了盈利、估值双杀的基础。但是一季报显示，医药、食品等白马股依旧维持了稳定的较高增速，因此，这个阶段依旧是白马股的继续分化。

（3）第三部曲：危机事件发酵，抱团终瓦解

长生生物疫苗事件的出现，则直接促使今年上半年表现最突出的医药板块的抱团开始瓦解。其后，伴随着长生生物疫苗事件持续发酵和升级，医药板块从神坛开始不断跌落，这期间，华海药业、美年健康相继爆出负面事件，行业板块的负面事件不断增加，使得相对高估的医药板块估值继续承压。

针对医疗行业不断曝光的负面事件，国务院出台《关于改革完善医疗卫生行业综合监管制度的指导意见》。在A股市场，通常，监管就意味着行业的利空开始。虽然，我丝毫不怀疑医药行业的长期前景，但在当下时间节点，无疑是这个板块的调整期了。一系列事件的曝光和升级，使得各路资金云集的医药板块终于出现了资金大幅流出的迹象，抱团已经事实上开始瓦解。

白马股的抱团瓦解的过程告诉我们，过于拥挤的交易蕴含着风险，用大白话说，就是“人多的地方不能去”。拥挤的交易里，股价通常已经是包含了非常高的预期，因此进一步超预期的概率会比较低。一旦低于预期，股价就容易出现踩踏。换成专业术语来说，就是收益、风险不对等，上涨空间有限，下跌空间不小。基于此，这里特别提示，高位的医药及消费白马需要回避！