2018年08月10日 15:10:50

上午我已经在我的文章机会猜想：下半年最大的机会在10月中提出下半年最大的机会在10月份，压制A股的核心风险是去杠杆和毛衣战。我是举双手支持去杠杆的，依靠基建刺激经济的老路已经走入死胡同，并且宽松刺激的效果越来越差了，反而阻碍了经济结构的调整。

但是去杠杆一路走来，却是比较艰难，随着经济增长压力加大、融资成本上升、信用地雷频频爆出，市场上出现了应该“宽松去杠杆”还是“紧缩去杠杆”的广泛争论，去杠杆过程中的一刀切行为也受到批评。到底是短痛还是长痛，杠杆到底还要不要去，这都是重大抉择。那么去杠杆到底动了谁的奶酪，面临什么困境和矛盾，为何如此艰难？下面我来给大家捋一捋。

其实也不用我细说，相信不少人也通过种种渠道看过一些关于去杠杆的文章，目前基本上形成的共识是去杠杆的三大主体是：地方ZF、国企、地产。这三大主体面临的问题是：

地方ZF：举债发展、违约风险

国企：产能过剩、僵尸企业

地产：大幅扩张、杠杆高企

这三大主体却又因为制度上的安排，存在千丝万缕的联系。

94年分税制改革后，事权下放地方，财权向中央集中。也就是说，地方收入变少了，但是需要花钱的地方变多了，比如说文化、教育、卫生、城镇建设等等各方面都要花钱啊，而中央的收入变多了，但是将部分需要花钱的地方转给地方。当时作为一种妥协，将土地出让金留给地方了，这被公认为土地财政的开端。95年的《预算法》限制地方直接举债，那地方只能依靠地方融资平台大量发债了。

国企实际上承担了准财政的角色，我们特殊的国情，决定了各种资源都像国企优先倾斜，特别是经济低迷时，要稳增长、稳就业，上马各种项目，这个你得靠国企啊，但是这种行政化的行为和市场经济是背道而驰的，长久下来，形成各种过剩产能，但是你还不能让它倒闭，还要不断借新还旧来维持。

地产我就不多说了，与94年分税制改革息息相关，财政收入和基建投资都指望着，这也是拉动GDP最简单粗博的方式。

中央、地方、国企、地产、银行之间基本上就形成这么一个特殊的关系：

中央：地方，你好，税收我们按三七分，我七你三，花钱的地方也是三七分，我三你七，土地出让金归你，你不能直接借钱；

地方：卧槽…行！有土地出让金也行。我要给学校拨款、我要给医院拨款、我要给公交公司和自来水公司补贴、我要维护城市建设…要花钱的地方这么多啊，那我使劲的卖地吧，钱还不够，那我组建融资平台间接借钱吧；

国企：上头说我们要搞建设，你多出点力吧，我就玩命的开工上项目，扩产。哎呀妈呀，我怎么生产了这么多，市场上不需要这么多啊…上头说，你不准减产，亏了也得咬牙继续干，不然下面的兄弟们要闹事了，我去银行给你去找点融资；

地产：地方又来找我要我去买地了，可是我没钱，这时候地方把银行拉来了，说它可以给我融资，你买了地要大量建房子，为了保证我能还钱，银行不出现坏账，房子只准涨，不准跌。建好了房子，我们开始吆喝，要买房的乘早啊，房子只会涨，不会跌，早买早赚，晚买吃亏，任何时候买都是对的…

普通大众：赶紧买房吧，没钱咋办？找银行贷款…哎呀，要花钱的地方好多，怎么破？养不起娃了，只生一个娃吧，或者不生娃。

银行：我要给国企借钱，这是老大的亲儿子，老大都发话了，得罪不起。我还要给地产借钱，老大说要拉动GDP，得靠地产，老大又发话了，不敢得罪。民众要买房，没钱我也要借啊

年复一年，日复一日，大家都习惯了这个做法，忽然发现，我们积压的产能越来越多，房价也越来越高了，而我们的出生人口开始变少了，这套游戏玩不下去了…

今天，上海的工行和农行又把首套房的利率折扣从95折降低为90折，结果不少人以为地产调控要松绑，早盘地产股又涨了一把，但是很明显的事地产调控只会越严，没有放松，二套房的折扣还是维持95折不变，各地的楼市调控依旧还在升级。

目前的市场上，没有一个值得资金持续干的核心主线，所以就只能玩玩小题材了，缺乏核心大级别主线的市场注定向上空间有限。大家都保持低仓位吧，不要冲动，熊市是最好的学习时间，就先说这些了！