2018年08月14日 22:01:11

 赌博和投机的区别在于前者对市场的波动压注，后者则等待市场不可避免的升和跌，在市场中赌博是迟早要破产的。

        从影响市场的核心因素来看，我们认为事情已经开始发生变化，一是7月份政治局会议除了基建宽信用以外，表达了对金融发展的支持态度而非仅是防风险，这是最近几年中少有出现了。二是7月份下旬以来我们发现此前压制大盘的核心变量信用利差（信用利差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差）开始有高位回落的迹象。综上，我们认为上证综指在2700点附近的底部基本已经明确，后续的反弹行情值得期待。结构上建议关注两点：一是自上而下“宽信用”逻辑首选金融周期板块。二是自下而上关注前期因融资需求大跌幅较大个股机会。        7月政治局会议出现了对金融的支持态度：7月的政治局会议已经表达了明确的政策转向信号，包括（1）大方向上明确经济运行稳中有“变”；（2）首次提出基建补短板作为供给侧改革的重点任务；（3）货币政策从“稳健中性”到“稳健”等。这种变化对于宏观经济，预计下半年会有这么几个变化：（1）财政支出力度大于上半年，基建投资增速企稳回升；（2）房地产销售和投资增速进一步回落；（3）“宽信用”格局出现，社融余额同比增速回升，信用利差大幅回落。        这里想另外指出的是，我们认为7月份的政治局会议还传递出另外一层政策信号，那就是对于整体金融行业的支持。在此前的多数政策表述中，政策对于金融的态度主要是防范风险，而7月份的政治局会议则转向提出：“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来”。依靠金融服务实体经济，意味着对于金融发展的肯定和支持。实际上，回顾1998 年至2018 年间的21次政府工作报告，可以发现，类似的提法实际上是不多见的，多数时候政策对于金融的态度主要还是以防风险为主。类似的提法，诸如“货币政策促进经济增长”、“通过金融服务实体经济”等肯定性的政策提法，我们发现在2000年和2009年的时候也明确出现过，而这两年都是股票市场在经历前期大跌后当年大幅上涨的。        参考历史经验，认为上述政策转向有利夯实A  市场底部，未来的反弹行情值得期待。

        社融大幅回落和信用利差飙升成为前期压制股市的两座大山。2017年以来，伴随着去杠杆的持续推进，社融增速持续探底，信用利差一路上行。截止2018  年7月20日，6月份社融存量累计同比降至9.8%，创2003年以来新低；AA 级产业债信用利差高达340bp，创2010年以来历史新高。        这使得实体经济和资本市场在2018年都出现了不同程度的融资难问题，信用利差的大幅飙升，则带来市场风险偏好的大幅回落，我们看到2018  年但凡现金流不是太好或者资产负债率较好的公司，整体都要跑输大盘。因此，我们认为社融大幅回落和信用利差飙升确实为前期压制股市的两座大山。        但从7月份下旬以来，我们发现信用利差已经不再上升，出现了高位回落的态势。伴随着国常会、中央政治局会议定调政策转向，信用利差上行趋势得以扭转，截止8月9号，AA级产业债信用利差回落至340bp，高位回落迹象极其明显。因此，我们预计后续信用收缩环境会进一步好转，下半年会进入到"宽信用"阶段，"社融同比大幅回落"、"信用利差大幅飙升"，这两座此前压制股市的大山将会被移去。        A股底部已经出现，"宽信用"逻辑首选金融周期。        从结构性机会来看，建议关注两点：

        第一，自上而下"宽信用"逻辑首选金融周期板块。历史数据显示，在不同的周期环境中，股市不同板块的相对收益表现大不相同。我们预计下半年市场会进入到"宽信用"阶段，而在"宽信用"周期环境中，周期股和金融股表现居前，且均具有显著为正的超额收益。这里可以首选金融股，金融首选银行。

        第二，自下而上关注前期因融资需求大跌幅较大个股机会。在2018年去杠杆环境下，高现金流和低负债率公司组合有显著超额收益，反之低现金流和高负债率公司组合跑输大盘。如果未来的融资约束开始缓解，我们认为上述定价因子有可能会反转，前期因外部融资承压但盈利能力较强的公司有望大幅反弹。

        以上摘自国信证券市场随笔，作者燕翔。

       以上对于底部逻辑的研判是值得参考的，政策的转向是底部非常核心的研判标准，叠加近期大两科技股新高，以及工信部信息消费发展规划，创业板缩量健康回踩，我们有理由相信，金融周期止跌沪指稳定下，创业板依旧是弹性系数的最强的进攻点，强力看多信息消费（5G+云计算+芯片），这里多增加一个配置方向，那就是银行股！

        “缺”简直就是古中国性格的一个有机部分，“缺”是一种境界。“求缺”的思考，使我们离现实更近一点，离空想更远一些。而作为合格的职业炒手，在市场交易中，也要善用“求缺”思维，放弃“求全”理念。