2018年08月15日 17:23:12

公司基本情况

国投电力是国家开发投资集团有限公司（简称“国投”）控股的5家A股上市公司之一。（国投电力、国投新集、国投资本、国投中鲁、中成股份）

2002年，国家开发投资公司收购“湖北兴化”控股股东中国石油化工股份有限公司股份，并与 “湖北兴化”签署了《资产置换协议》，股权转让与资产置换于2002年9月30日生效，借壳上市。

２００９年３月，国投电力与国投集团签订《国家开发投资公司与国投华靖电力控股股份有限公司之股份认购暨资产收购协议》，约定将以非公开发行的Ａ股股票作为对价收购国投公司持有的电力公司１００％股权。２００９年１１月２７日，电力公司１００％股权过户手续已办理完毕，电力资产注入。

公司经营范围主要包括投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目；开发及经营新能源项目、高新技术、环保产业；开发和经营电力配套产品及信息、咨询服务。其中，发电业务为公司的核心业务，占公司营业总收入95%以上。同时，为适应电力体制改革，公司正在开展以电为主的相关业务拓展。

公司从“十二五”初期的以火电为主、水电为辅，到“十三五”初期已经发展成为以水电为主、水火并济的综合性电力上市公司。截止目前，公司水电控股装机容量1672万千瓦，为国内水电装机规模第二大的上市公司，仅次于拥有三峡、溪洛渡、向家坝电站的长江电力。

发展轨迹

对于国投电力的发展，国投公司始终给予全方位的支持。自公司2002年资产置换重组上市以来，国投公司多次注入优质资产，实现公司快速做强做大：

国投公司在2004年—2006年期间陆续将厦门华夏国际电力发展有限公司、国投北部湾 发电有限公司、淮北国安电力有限公司等项目中国投公司持有的股权注入国投电力，2009年重大资产重组中将包括雅砻江流域水电开发有限公司、国投云南大朝山水电有限公司等2个水电项目在内的国投电力(有限)公司注入国投电力，2012 年将国投钦州发电有限公司、江苏利港电力有限公司、江阴利港发电股份有限公 3 司等3个项目中国投公司持有的股权注入国投电力。未来国投公司将继续推进相关工作，切实履行对促进国投电力持续快速发展和维护国投电力全体股东利益所作出的承诺。

国投电力本身也通过股权投资方式，参与很多项目：

海外市场方面，比方说2015年公司首次与具有相关经验的合作方合作参与大型国际项目投标， 完成印尼两台百万火电机组投标，积累了国际投标经验；通过股权收购参与印尼万丹项目一台 660MW 火电机组项目工作进展顺利；欧洲风电项目完成市场调研，并聚焦若干项目开展工作。2016年以1.5亿美元收购了新加坡Lestari Listrik Pte.Ltd. 42.1%的股权，从而间接持有印尼万丹火电项目40%股权；以1.854亿英镑收购了英国Red Rock Power Limited（曾用名Repsol Nuevas Energias UK Limited）100%股权，从而间接持有苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及Inch Cape海上风电项目100%股权。在国内电力行业利润整体下滑的背景下，“走出去”成为公司减少国内电力行业系统性影响的重要手段。

国内资本运作方面，2015年参与赣能股份定向增发，在存量优质资产资源有限的情况下，借力资本市场，成功进入江西电力市场。2018年战略入股瀚蓝环境等。

行业的现状

电力行业属于国民经济的基础产业，与国民经济呈正相关。前几年，由于全国经济发展逐步由高速增长转向中高速增长，受宏观经济尤其是工业生产下行、产业结构调整、企业转型升级等因素影响，电力消费结构发生重大变化，全社会机组利用小时数连续下滑，2016年火电设备利用小时进一步降至4165小时，为1964年以来年度最低。2017年开始有所回升。

今年以来，随着全社会用电量增速加快以及装机增速放缓，电力行业景气度持续向好。上半年，全国全社会用电量3.23万亿千瓦时、同比增长9.4%，增速同比提高3.1个百分点。全国31个省份用电量均实现正增长。快速增长的主要原因有：一是宏观经济运行总体平稳、稳中向好，工业企业经济效益改善、生产平稳的发展态势支撑了电力消费增长，第二产业用电量同比增长7.6%；二是天气因素以及居民消费升级共同拉动影响，城乡居民生活用电量同比增长13.2%；三是服务业保持较快增长，第三产业用电量同比增长14.7%；四是电能替代持续推广，根据《2018年能源工作指导意见》，全年计划完成替代电量1000亿千瓦时。

上半年，全国发电设备利用小时为1858小时，同比提高68小时。其中，水电设备利用小时1505小时，同比降低9小时；火电设备利用小时2126小时，同比提高116小时；太阳能发电、风电、核电设备利用小时分别为637、1143、3548小时，同比分别提高7、159、141小时。

另外，近期有几个事件：

7月19日，国家发改委发布《利用扩大跨省区电力交易规模等措施降低一般工商业电价有关事项的通知》，要求各地自7月1日起，扩大跨省区电力交易规模、国家重大水利工程建设基金征收标准降低25%、督促自备电厂承担政策性交叉补贴等，降低的电价空间全部用于降低一般工商业电价。该通知指出，各省（区、市）价格主管部门可根据当地实际，通过停征地方水库移民后期扶持资金、扩大一般工商业用户参与电力直接交易规模、从跨省跨区现货市场直接购买低价电量等方式，进一步降低一般工商业电价。

18年7月1日起，陕西电网榆林地区统一调度范围内，执行燃煤机组（含热电联产机组）标杆上网电价（含脱硫、脱硝、除尘）及新投产且安装脱硫、脱硝、除尘设施的燃煤机组上网电价每千瓦时调整为0.3345元（含税，下同），未执行标杆电价的其他燃煤机组（含自备电厂及省内市场化交易电量）上网电价每千瓦时同幅度降低2分。

8月1日，吉林省发布第三批降电价方案，提出自7月1日起，企业燃煤自备电厂每月要按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，征收标准为0.15元/千瓦时，征收所得交叉补贴全部用于降低终端电价。与榆林电网模式相比，吉林方案在全国范围内更加具备可复制性，更加符合国家发改委文件精神。

无论是陕西模式还是吉林模式，都是利空火电，利好其他清洁能源。

总体上，水电保持稳定，火电同比有所回升，但依然承压。中电联发布《2018年上半年全国电力供需形势分析预测报告》，火电亏损面仍接近一半：7月30日，中电联发布《2018年上半年全国电力供需形势分析预测报告》。报告指出：当前全国火电行业资产利润率仅0.3%，火电企业亏损面仍接近一半，部分大型发电集团煤电和供热板块持续亏损。报告预计：2018年下半年用电量增速将比上半年有所回落，预计全年全社会用电量增速好于年初预期，超过2017年增长水平。虽然营收大幅增长，但上半年煤价基本仍保持在高位运行，压制着火电企业的利润空间。

国投电力在行业中的生存状态

从装机结构来看，公司是一家以水电为主、水火并济、风光为补的综合电力上市公司。

水电：水电控股装机为1672万千瓦，处于行业领先地位，仅次于长江电力。公司清洁能源装机占公司已投产控股装机容量的53.19%，其中水电装机占总装机的一半。三座水电站雅砻江、大朝山和小三峡，水电板块贡献公司归母净利润总额的96.04%。尤其是核心水电资产雅砻江水电位于我国第三大水电基地，可开发装机约3000万kw，目前已投产1470万kw，还有很大的发展空间。

火电：公司火电以大机组为主，运营指标优良，无30万千瓦以下机组。公司百万千瓦装机超过控股火电装机容量的一半。公司积极响应国家节能减排政策，加大对火电机组的节能减排改造投入，脱硫、脱硝、除尘装置配备率均达100%，按装机容量统计，公司具备超低排放能力的机组占比92%。今年上半年，国投电力火电业务成功扭亏为盈，上年同期亏损1.16亿，今年上半年净利润1.53亿。控股10个火电厂有3个扭亏为盈。

从资产质量看，国投电力都算是在行业领先地位。

展望

首先，水电资产价值越来越凸显，火电业务可期待，短期依然无法贡献多大利润。

十三五后，我国水电开发已明显放缓，目前我国十三大水电基地未开发水能资源占比已不到20%，未开发地区主要集中于开发难度较大的中上游且大机组较少，未来开发利用预计会十分缓慢，我国大水电的增量开发基本已经接近尾声。大水电拥有更好的资源禀赋、更高的上网电价、更优惠的税率以及更大的消纳能力，在增量有限背景下存量优质大水电具有稀缺性。这是当前最核心的竞争力。

火电业务，上文也分析过，可能短期会给业绩增加一些弹性，但是目前还看不到确定的改善时间点。这一块有个潜在的利好就是未来国投集团整合改革预期，之前一直传闻国投新集会注入国投电力，说了很久。不过有些东西只会迟到不会缺席。现在煤价高企，又要市场化电价，火电企业根本没法存活。最艰难的时候可能就是黎明前夕。除非，煤价又跌回去。跌回去那火电业务也会改善。简单说就是，最差的时候都熬住了，怎么变都是在改善。另外一方面就是，国家现在全面清理对高耗能产业的优惠电价，有利于直购电业务比例高的公司。

其次，资产注入预期。

上文也说过，国投公司多次注入优质资产，并且承诺将旗下符合上市条件的独立发电业务资产通过注资、出售等形式注入公司。

再者，海外业务值得期待。

《全国海上风电开发建设方案(2014-2016)的通知》《海上风电开发建设管理办法》《风电发展“十三五”规划》鼓励和引导海上风电发展。上文也提到，国投电力积极收购欧洲地区成熟的海上风电项目。

还有，同业举牌，大股东增持，百亿私募大比例持股。

2016年12月至今，长江电力以及三峡资本、长电资本等关联方增持公司股权，已成为第二大股东；

2017年底国投电力(600886)发布配股预案，拟按每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售。公司控股股东国家开发投资公司承诺以现金方式全额认购其可配股份。

2017年第四季度，百亿私募重阳开始出现在十大流通股席位，今年上半年持续加仓。

当然，不可忽略，股东人数近两年持续减少，筹码趋于集中。

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自己的一些投资笔记，欢迎补充。

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