2018年09月05日 08:51:00

    上一篇我讲了油服行业的投资逻辑，观点明确：油服行业反转在路上，并介绍了产业链情况和相关个股，本文是涉及个股的一篇小文——杰瑞股份。

    不想把精力花在冗叙其业务详情上（市面上研报一大把），公司以前是单纯卖油服设备的，这几年无视油价波动坚定转型，逐步实现了从单纯销售设备到设备+服务一体化的完美转型，目前业务钻完井设备收入占比34.84%（即包含我们常说的压裂设备等），维修配件28.2%，技术服务20.8%，其他主要是工程等。

一．业务看点

    对于油服行业来说，单纯销售设备没有前途早已是业界共识，难以和客户形成深度融合的长期关系，必须设备服务并举才能具备良好的盈利能力和扩张能力。

    业务：杰瑞股份几块业务中，压裂设备和部件具有核心竞争优势，压裂泵5000型是世界功率最大的超级裂压泵，业务全球布局，斯伦贝谢、贝克休斯等几家国际油服公司自备压裂设备厂很多已经关闭，产能萎缩，利好杰瑞股份等中国民企。零部件销售则具备较强的弱周期效应，无论油价高低，市场需求都在，能够持续性增长。技术服务是不断进步永无止境。

    市场：此前我讲过民企油服公司海外市场的重要性，国外油服市场规模是国内的10倍，公司海外并购扩张步伐没有因为行业低谷而停顿，海外营收占比逐步提高，已经达到50%，国内方面，按照规划，国内页岩油气2018-2020三年增长两倍多到300亿方。其中压裂设备都有可能出现供不应求（券商分析认为对应的压裂马力要增长4-5倍）。

    公司趁油价低位利用国内民企的性价比打进国际客户，获得了国际客户的认可，逐渐站稳脚跟。

    订单：上半年增加31%，26.6亿，2017年42亿（+59%），2017年末在手订单为21.7亿，订单交付周期一般是1-3个季度，这样能推算出2018年收入40多亿。公司在景气周期高点毛利率超过40%+，净利率30%【2014年收入44.6亿，净利润12亿】    油价低迷的时候价格战因素毛利率会下滑，而现在压裂产能供不应求，毛利率回升，整体成本这两年是下降的，未来毛利率、净利率依然有望回到历史最好水平。

    对手：杰瑞（民企）、四机厂（中石化）、宝机厂（中石油）占据国内压裂车主要市场，虽然存量方面四机厂占比50%，杰瑞只占2-3成，但杰瑞主要是大功率设备，性能和技术服务最优，机制灵活，4500型压裂车是目前世界上单机功率最大的压裂车。从整个油服设备行业来讲，则是国内的绝对龙头。国内未来80%新增压裂设备需求来自中石油，旗下的宝机厂最受益，但是宝机厂技术薄弱，杰瑞有望分得一杯羹，总比直接和四机厂竞争有优势。

    小结：国内油服公司目前都是二三十亿的市值，唯有杰瑞股份市值185亿，遥遥领先，主要是其所处产业链环节的天花板较其他公司就不在一个数量级上，而公司技术和服务上又具备在国内外与对手正面竞争的底气，毛估公司营收50亿级别的时候利润10亿+，达到2014年的水平，只要油价符合预期，未来三年不会止步于此。

    这公司也是上一轮页岩气炒作（2011年起步）的明星股，市场号召力强，可以说是机构参与这一题材的不二选择，未来一年可以反复操作。

    需要注意的几点：

    Q2、Q3连续超预期有变更应收款项计提坏账准备的会计估计的因素，2018H1资产减值损失为-0.58 亿，2017H1为0.04亿，需要理性看待，勿盲目乐观。

    海外收入占比一半，对人民币汇率波动敏感。

    现在的市场，单有估值和成长远远不够，必须市场认可、资金认可，因此哪怕明确行业反转，也不敢百分百喊龙头公司一定有一倍两倍的涨幅（内心想想是可以的）。

    所思所止，就这么多。油服行业文章会陆续发。

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