2018年10月10日 16:10:33

投资要点：

1、市场竞争格局明显改善

2、核心产品价格最近两个多月涨幅超40%

3、主要原材料在2020年有望实现大部分自给

简介：公司2017年上市，主要从事民用涤纶长丝的研发、生产和销售，产品包括 POY、FDY 和 DTY，其中POY收入占比在60%左右。公司是国内年产能百万吨级以上最专业的涤纶长丝生产企业之一，在国内化纤行业产量排名第二位。

一、基本面综合评分：

二、竞争分析：

（一）、行业地位分析：

沪深两市中，以涤纶为主营业务的公司共有10家，营收规模排在前五位公司的基本情况如下图（2018.9.11）：

（二）、成长性分析：

2016年以来涤纶行业景气度显著提升，新凤鸣2017年上市后业绩同样步入高增长通道，其中2018H1营收同比增长33.7%，净利润同比增长54%。由于涤纶行业竞争格局明显改善，涤纶产品价格大幅上涨，叠加产能的快速扩张，预计公司未来三年业绩有望继续保持高速增长。

（三）、市场表现：

新凤鸣在2017年4月份上市，但在进入5份后其股价呈单边下跌的态势，目前已跌破其22元/股的发行价。

事实上公司上市后业绩不仅没有变差，增长反而明显提速，行业景气亦回升，因而我们认为公司是被市场所错杀，股价后续的表现值得期待。

（四）、估值比较：

新凤鸣在2017年4月上市，因而可能照的历史数据较少。目前公司的PE（扣非后，TTM)下滑至11倍，明显低于行业23倍的平均估值水平，亦与公司当前30%以上的业绩增速以及其已进入高速扩张同期的现状不相符，预计后续有望迎来估值修复的机会。

三、上游分析：

涤纶长丝生产所需主要原材料为 PTA、MEG，占公司主营业务成本的比重分别为 57%、25%。进入2018年上半年后，PTA价格加速上涨，累计涨幅达31%，将部分抵销POY、FDY、DTY价格上涨带来影响（同期POY价格涨幅达40%）。

公司规划在平湖独山建设 500 万吨的 PTA 项目，其中一期 220 万吨预计于 2019 年下半年投产。届时公司大部分 PTA 都将 实现自给，减轻原料价格波动带来的经营风险，成本优势将进一步巩固。

四、行业前景气分析：

经历了上一轮的洗牌后，涤纶行业集中度快速提升，CR3 占比从2010年的 18%提升到目前的 33%，尤其是在 POY 领域，桐昆、恒逸、新凤鸣三者合计产能占比约70%。

目前涤纶产能仍向桐昆、恒逸和新凤鸣集中，如2018 年新增产能中新凤鸣和桐昆合计投建 214 万吨，占比约 70%，而从已公布规划测算，到2020 年 桐昆、恒逸、新凤鸣合计产能将达到涤纶行业的 45%，行业竞争格局发生明显的改变，龙头企业的定价权将明显的升，有助于其盈利能力维持在较高的水平。

四、投资要点：

1、产有快扩张，市占率有望进一步提高。公司目前实际产能超过 333万吨，2018年底望增加至 367万吨；2019-20年预期分别有88、88万吨长丝产能投产，到2020 年产能有望达 543 万吨。产能的快速扩张，有望驱动业绩继续保持快速增长，其市占率亦有望称步提升。

2、核心产品价格最近两个多月涨幅超40%。公司主要从事民用涤纶长丝的研发、生产和销售，产品包括 POY、FDY 和 DTY，三者占公司收入比重的80%左右。最近两个多个 POY、FDY、DTY价格加速上涨，其中POY（收入占比近60%）价格自今年6月以来累计涨幅达40%，对公司业绩提升作用明显。