桃李面包印象

时间:2018年10月11日 08:53:00 浏览:

[摘要] 一块面包走天下!

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2018年10月11日 08:53:00

要开始挖新标了。今天这是第一个。

为啥要挖新标呢?我是这样认为的,我现在的方法是只做自己能力圈内的股票,用穷举法把自己能力圈内的股票通过几轮的筛选,最终得出来值得长期跟踪的标的。

一般来说,像我这样持有2-3个标的方法,需要20个左右的股票池做支撑,而20个左右的股票池则来源于200-300个左右的更大的股票池,而我几个能力圈内的股票量也就这么多

估计大家看起200-300个的股票量可能就吓到了,这么多哪里跟踪得过来。其实真还费不了多少精力。这200-300个股票,我一年通看一遍,主要看几个财务指标,应该来说,80%的股票我看一眼就会略过,待到下一年再看。

剩下50来个股票,我会看季报主要指标或者摘要,保持季度性的跟踪。

然后剩下10-20来个股票,长期跟踪。

然后剩下5-8个左右很有可能要下叉的基本面良好的股票,长期深度跟踪,寻找一个好的买点。其实这样一个流程和周期下来需要的时间和精力并不大。

其实能重仓一个标的,也是一种缘分。有些标的基本面应该很优秀,但就是等不到好的买点,有可能一直都错过,例如爱尔眼科。有些时候好的买点出现了,但自己正好又没钱了,也只好错过。

重庆48个上市公司,我已全部挖完,说实话,能看上眼的就那几只,基本上这48只的大体情况我都知道。现在我要挖外面的企业了,大消费行业开始先。

前几天我有一篇长文被雪球微信公众号首条**,里面的主要观点就是大消费领域出长牛股,而且行业等很好理解,适合一般散户。说实话,很多工业企业,产品行业极为专业,外人要搞懂很难,例如再升,要不是因为地处重庆,我根本不会关注到这家企业来。而消费股就不一样了,产品是一般老百姓都熟知的,产品好不好一目了然。就如今天我来分析的桃李面包,谁不熟悉面包这个产品啊?是不是?

看到桃李面包这个企业,是因为我在越来越多的超市看到这个品牌的面包,然后自己上网查询了公司的信息,发现几个指标很优秀,于是搜集了相关资料进行整理。

我也不想写关于企业分析的长篇大论,就以最精炼的方式把我理解的一个企业的优缺点写出来吧。

先说优势。

首先我认为桃李面包处于一个好赛道上。

桃李面包成立于1997年,始终专注于面包及糕点等烘焙类产品的生产及销售。公司主要生产“桃李”牌面包,此外还生产月饼、粽子等针对传统节日食用的产品。目前是我国最大的短保面包生产加工企业。

这么多年,公司非常专业专注,就只做面包,而且是短保面包。顺带做点月饼和粽子。其中面包收入占比达到 98%以上,是公司收入和利润的主要来源,属于行业中的隐性冠军。这种单论驱动的公司属于我们喜欢的类型,因为简单易懂,因为专业专注,形成护城河后不易被竞争对手攻破。

公司营收和净利率非常稳健, 2015年实现营收25.63亿元,同比增长24.55%,净利润3.47亿元,同比增长27.11%;2016年实现营收33.05亿元,同比增长28.95%,净利润4.36亿元,同比增长25.53%;2017年实现营收40.80亿元,同比增长23.42%,净利润5.13亿元,同比增长17.85%;2018年上半年实现营收21.67亿元,同比增长19.33%,净利润2.63亿元,同比增长43.54%。

为啥我说桃李面包所处的赛道比较好呢?因为我觉得短保面包的行业前景可观。

公司所处的大行业为烘焙食品行业,烘焙食品是以面粉和酵母为基本原料,添加盐、糖、油脂、乳品、鸡蛋、水和添加剂等,经过一系列复杂的工艺手段烘焙而成的方便食品。而面包行业作为烘焙行业的重要组成部分。

从 20 世纪 80 年代到现在,面包的种类经历了从无到有,由少到多的变化过程,随着面包作为健康方便食品的首选产品之一,消费者对面包的接受度和认可度正日益提升。

从我们的直观感受来说,吃面包的人越来越多,作为快消品消费频次越来越频繁,街上到处都是面包店,超市里也有专柜专门卖面包。

2017年我国面包、糕点行业收入规模约 1300 亿元左右,对应面包年人均支出为 95 元,应该来说未来增长潜力非常巨大。

而面包行业也分为了几种业态。

一是长保面包,即保质期长达3-6个月,这里面做得最好的是达丽食品,但这种面包用了较多的防腐添加剂。

二是短保面包,即保质期很短,这里又分为两种业态,一是连锁店模式,即在社区和商务区设立连锁店,现烤现做,价格较贵,但显得比较高档,典型的有好利来等品牌,二就是桃李这样的中央工厂+批发模式,即在工厂里面做好面包,通过终端销售渠道进行销售的模式,在这种模式下,桃李面包是绝对的行业第一。

而长保面包防腐剂含量较高,相比之下短保面包含有少量甚至不含防腐剂,更有利于身体健康。随着消费升级的持续进行,消费者会更加偏好短保面包,消费者一般会愿意购买离生产日期较近的面包,进而对长保面包消费形成一定的替代作用。以长保面包龙头达利食品为例,近几年公司面包收入增速持续下滑,2017年甚至出现了收入同比负增长。

而在短保面包的两种模式,我个人认为没有什么冲突,并不是正面的竞争对手。从消费端来看,连锁面包店的产品更符合消费升级趋势,消费体验更佳;从性价比和消费者覆盖程度的角度来看,中央工厂+批发模式渠道覆盖面和下沉空间更大。两类人的消费群体重叠度并不大。

从整个行业来说,还处于混战到集中的初级阶段。前五名企业的市场占有率不到20%,发展空间巨大。

而在中央工厂+批发模式渠道的短保面包企业中,竞争对手是宾保,但宾堡的营收不足10亿元,体量只有桃李的20%不到。无论从品牌还是其他方面,均不是桃李的对手。

所以个人判断:行业增长+市场逐渐向龙头集中,从行业来说桃李面包是处于一个稳健扩大的行业中的。

其次我认为桃李面包的商业模式异于复制。

中央工厂+批发模式是指企业在各个城市设立生产加工工厂,通过流水生产线和现代 化的生产设备进行食品加工,以工厂为圆心,通过集中物流配送, 通过商超、 连锁便利店、 夫妻老婆店等渠道进行销售。

在生产方面,公司对此主要采用“以销定产”的生产模式,根据市场需求灵活制定生产计划,公司采用中央工厂统一生产,工厂组织两班人员生产,白天根据预估订单量进行生产,下午下班前统计客户提交次日需求的订单后,在夜间进行补单。

在销售方面,公司主要通过直营和经销两种模式进行销售:一是针对大型连锁商超和中心城市的中小超市、便利店终端,公司直接与其签署协议销售产品的模式;二是针对外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部,公司通过经销商分销的经销模式。

在结算方面,公司对直营客户货款结算一般采取账期结算方式,账期结算方式是约定直营客户收到货物后一定时间内结算货款,公司的账期一般在 30-60天。而经销客户则采用现款现货的模式。

可以说整个商业模式是很简单的。一个中心工厂覆盖周边二三百公里的区域,不断的在没有覆盖到的区域建立中心工厂,拓展销售渠道,这就是桃李面包持续增长的密码。

而这几年桃里面包中央工厂和渠道迅速的扩大。2014年是14个区域有中央工厂和7万个零售终端;到2017年是16个区域有中央工厂和19万个零售终端,而且根据2018年的半年报,又有一个工厂建成投产,还有四个正在建设之中。

那公司的护城河是什么呢?

护城河是一家企业保持竞争优势的壁垒,我们投资就是要投有极宽护城河的企业。而桃李面包公司的护城河是什么呢?

个人认为两点。

一是品牌。说实话我以前是没有怎么留意到桃李这个面包品牌的,因为我一般是在连锁店买现做的蛋糕,但后来才发现桃李其实很牛逼,桃李追求的是性价比的面包,这种面包亲民,其实更有市场。而在这个档次的面包中,桃李目前是真无对手的。桃李面包凭借高性价比产品赢得了消费者的良好口碑。并且我经过多次观察,在大超市中,买桃李面包的确实相对较多。

二是渠道。桃李多年来采用直销和经销相结合的方式进行销售,其中直销为公司主要的销售渠道,收入占比为 70%左右,经销模式收入占相对较低,经销商多为内部员工发展而来且排他销售,这在一定程度上降低了公司销售队伍的管理难度。 从销售终端来看, 直销对象主要包括大型连锁商超、连锁便利店和中心城市的中小超市,经销对象主要包括外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部等。目前的终端销售商已经超过20万个了。在渠道为王的时代,这是最大的护城河。

而这一切都体现在了桃李的财报中。下图是近几年来的主要指标。

从这个统计表中,我们可以有几个结论,一是稳健,营收扣非净利润均稳健增长。扣非净利润在钱几年有所反复,但上市后已经趋于稳定,在毛利率方面,稳中有升。现金流非常好,经营性现金流净额持续大于扣非净利润,说明收到的是真金白银而不是应收账款。资产负债率持续走低,从我个人来看,真是的偏低了,因为负债杠杆用得太少,所以也影响了ROE的走低,当然20%的ROE是非常优秀了。

桃李面包是不是没有风险隐患呢?我认为其实也不少。

第一是股权结构。为啥这样说?

桃李面包实际控制人为吴氏家族,吴氏家族及其亲属合计持股超过 85%,可以说是不折不扣的家族企业,在主要人员中,吴学群持股11749万股,占比24.96%,吴志刚持股8036万股,占比17.07%,吴学亮持股7151万股,占比15.20%,盛雅莉持股5111万股,占比10.86%,吴学东持股2998万股,占比6.37%。上述五人中,吴学群、吴学亮和吴学东为三兄弟,吴志刚和盛雅莉是他们的父母。其余核心管理人员及中干大部分均持有公司的股份。

但老爷子现在已经80多岁了,三兄弟之间的股权没有哪个能做到绝对控股,如果三兄弟很团结,并且推出一个人出来当头其他人都内心服气的话就完美了。但事实上是不是这样呢?从公开资料是看不出来的,只有长期跟踪才行。

从企业发展历史来看,最开始这家公司是老爷子和吴学群共同建立的,后续企业发展起来后,另外两兄弟才陆续加入,在这个过程中,老爷子应该是起到了主要推动作用的。

第二个是竞争对手的加入。目前短保面包的竞争对手不多,但其他大的竞争对手进来了还是有压力,例如达利不做长保了,也来做短保,那压力就来了,毕竟达利的品牌还是要比桃李在目前要有竞争力些。当然长保和短保的模式是不同的, 长保在全国有大厂就行了,全国发货,而短保呢?必须在当地有厂,所以就算是重量级的竞争对手进来的话,也是要有个过程,而且还会比较漫长,我们只要时刻保持跟踪,这种迹象还是能够观察得到的。

第三是桃李的产品还是比较单一的,研发力量不足。桃李研发人员仅有10几人,研发费用仅有几百万。产品就三十来个,主要就是靠单品靠爆品走天下,但消费者现在也逐渐挑剔起来,消费习惯还是不确定的。从技术手段来说,桃李的产品是没啥技术含量的,门槛很低,产品不是桃李的护城河。能否持续开发爆品还是就靠老品一直闯天下呢,还得持续观察。

第四就是食品卫生事件。这个就是不可预知的黑天鹅事件了,虽然是小概率事件。

最后再来看下估值。

截至2018年9月28日,桃李面包总市值275亿元,预计今年净利润突破6亿元问题不大,PE动态估值45倍,按净资产来估计,PB9倍,也不低啊。

桃李面包2015年底上市,开板价格60.21元,然后持续整理了2年多后才在近期突破新高62.93元,实际上也是在消化上市的时候估值过高的问题。而近一两年来大消费行业受存量资金的青睐,整体比较高估。

因此,从业绩增速和估值的匹配度来看,我是不敢在此刻买入的,但我会纳入长期跟踪名单,时不时的写一写跟踪的文章。

作者不持有文中所涉及的股票或其他投资组合,未来5个交易日内也不打算买入或做空。

本文仅代表撰稿人个人观点,不代表摩尔金融平台。

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