2018年10月11日 11:28:00

编者注：本文作者Michael Wiggins De Oliveira，由华盛学院达里奥翻译，为您带来现阶段关于阿里巴巴的投资分析。

受贸易紧张局势影响，阿里巴巴近三个月一直处于下跌趋势，但公司仍是中概股投资的最佳选择之一，目前的股价也很便宜。有关现阶段阿里巴巴是否值得投资，下文是具体分析。

行情来源：华盛证券

中概股近况：该在别人恐惧时贪婪？

由于中美贸易摩擦等原因，近期中概股震荡，几乎所有中国股票均遭到大规模售出。但随着时间的推移，投资者终将回归，届时他们的首选股票将是最优质的公司。所以笔者认为，在别人抛售时买入，并在价格回暖后卖出的逆势投资策略更可能赢得胜利。虽然围绕中概股的不确定性仍然存在，但阿里巴巴仍是一只值得关注的股票。

上季度业绩：资产更轻，现金流充裕

虽然公司并不希望与亚马逊进行比较，但后者的业务与公司有大量重叠。例如，两者都有强大的零售产品和云业务，同时都在平台上提供数字内容。公司各业务部门收入具体见下图：

资料来源：阿里巴巴财报，华盛证券

公司的商业模式相对亚马逊来说更有优势，因为公司的资产更轻，很大程度上只以满足核心商业运营收费为目的，而亚马逊的零售业务部门则试图拥有整个垂直业务，资产负担更重。

此外，两家公司另一个相同点是在战略上非常贪婪，都寻求通过并购等方式实现企业的无机增长，以补充核心业务。阿里巴巴管理层已明确表示将专注于新零售策略，希望将传统的商店运营数字化，同时通过侵略性投资来获取更多市场份额。

而更重要的是，公司的大规模投资并未造成现金流压力，2019财年第一季度，公司自由现金流增长16％至人民币264亿元（约合40亿美元）。

回购计划：信心十足

截至2019财年第一季度末，公司在该季度完成净现金头寸约人民币800亿元（约114亿美元）。在上月初，公司宣布将启动60亿美元的回购。虽然回购为开放式，对减轻投资者担忧作用有限，但该计划对投资者的资本回报率超过15％。

与亚马逊比较来看，资产负债表显示其净现金头寸为24亿美元（不包括任何资产负债表外承诺或负债），远低于阿里巴巴。

综上可知，虽然公司市值不到亚马逊市值的一半，但仅回购规模就比亚马逊资产负债表上的现金多3倍。

估值

资料来源：morningstar.com，华盛证券

上表显示公司的竞争对手，包括亚马逊以及其他参与中国电子消费市场的公司。其中所有中国公司的股票价格均低于5年平均水平。可见投资者目前并且不愿意投资中国公司，直到贸易紧张局势平息并且市场出现更多确定性才会有所改观。

在同业对比中，笔者认为京东的增长速度正在迅速放缓，所以其估值偏高，相比之下阿里巴巴仍在以持续稳定的方式发展，具体表现在公司的3年和5年复合年增长率一直保持在45％以上。而公司的云计算也是亮点，虽然规模很小，但在2019财年第一季度同比增长超过90％，推动公司同期营收同比增长61%。

结语

虽然由于贸易局势等原因，公司近期股价持续下滑，但在强劲的自由现金流为后盾的情况下，公司仍然实现非常稳健的业绩增长，同时新发布的股票回购计划也具有吸引力。所以笔者认为，公司目前股价被低估。