2018年10月15日 16:53:26

编者注：本文作者Rida Morwa，由华盛学院达里奥翻译，为您带来笔者对美股大跌之后的投资思考。

上周三美国股市遭遇8个月以来的最大跌幅，纳斯达克指数下跌4.1％，为2016年6月以来的最大单日跌幅，标准普尔500指数下跌3.3％，为2月以来的最大跌幅，连续五日下跌也是特朗普于2016年11月当选以来最长的连跌纪录。周四三大股指继续下跌，道指两天跌去将近1400点。笔者认为，大跌背后原因有以下几点：

一、美债收益率：美国10年期国债收益率上周大幅上涨0.2％，达到7年来的最高点3.25％。虽然0.2％涨幅并不多，但已经造成投资者恐慌，所以股价下跌首先发生在高股息股票，然后扩散到普通股票。

二、恐慌指数VIX：部分贪婪型投资者在市场情绪非常看涨时，通过做空VIX指数获得快速收益。今年2月就有巨额资金做空VIX指数，从而引发巨大的市场动荡。笔者认为本周类似情况再次出现，商品期货交易委员会的数据显示，VIX期货自2018年1月以来再次遭到做空，部分导致了近期的股市下跌。

三、PC生成交易：在当前时代有许多计算机驱动的投资策略，导致市场面临波动时的风险被系统性地扩大。这些PC生成的交易往往会加剧崩溃和反弹的程度，它们也是导致过去几天股市下跌的原因。

四、全球经济增长问题：虽然美国经济全面向好，但近期全球其他地区的经济增长存在担忧。欧洲央行行长指出保护主义抬头是欧元区经济的“主要不确定因素”，因为最新数据表明欧洲的商业信心下降、出口放缓。此外，国际货币基金组织本周下调多国在今年和2019年的增长预期。

下跌原因分析：不影响基本面

笔者认为，上述四个原因都不影响市场基本面，所以投资者无需对持有股票过于担忧。首先，美国利率上升是美国经济健康发展的标志；其次，本次利率上升造成恐慌时，实际利率仍然接近历史低地位，公司仍能够以低利率贷款并获得可观的回报。下图展示过去50年的联邦基金利率：

资料来源：美联储，华盛证券

上图所示，利率仍然处于历史低位，所以笔者认为投资者担忧被夸大。

此外，VIX投资者和PC生成交易引起的下跌均属于短期因素，对股票基本面没有影响。

最后，对贸易战和经济增长的担忧将自动化解。美国刚刚与加拿大和墨西哥达成贸易协议，在适当时机到来时，笔者相信美国也会与中国达成类似协议。即使中美协议未实现，美国经济也不太可能在短期和中期受到影响，实际上还可能导致未来几年美国经济增长更快。当然，如果不解决与中国的贸易问题将增加美国经济衰退风险，但衰退至少不会在两三年内发生。

最重要的是，尽管近期股市上涨，但无迹象表明美国处于市场或资产泡沫中，比如可导致市场崩盘的房价泡沫。标普500指数估值维持在可接受水平，部分高股息股票和行业的估值也接近近年最低点。此外，预示牛市接近尾声的投资者狂热也没有发生。

市场后续：牛市依然在，财报季将至

笔者认为在短期内市场会持续波动，目前显然处于超卖区间，但很快会看到反弹。而股市仍有大量交易正在进行，特别是在高股息板块。

最重要一点是股市基本面仍然强劲，从技术上讲，美股牛市仍然存在。上升趋势将在几天内重现，而近期事件都会在数月后被彻底遗忘。笔者强烈建议投资者不要恐慌，最差情况也只是类似2016年初的小幅修正，持续3个月后市场就快速复苏，但这种情况发生的可能性也很小。

最后，必须注意第三季度财报季将在几天内开始，笔者相信这是市场强力复苏和持续反弹的催化剂。

投资策略

笔者认为风险最大的资产是长期债券，在过去两年一直避免投资，而将资金分配给高股息股票。这属于以营收和盈利为导向的投资，随着经济的增长，这类股票会实现营收和现金流增长，并将跑赢大盘。

投资者应该遵循的另一个策略是增持美股。美国经济仍然是经济增长最强劲、增长最快的经济体，美国股市仍然是最佳投资地。而大多数高股息股票和行业与美国经济相关性极高，包括房地产投资信托基金、BDC、抵押房地产投资信托基金和中游MLP，笔者认为这些都值得增持。

结语

笔者仍然看好第三季度财报季的前景，而合理的高股息股票和行业的投资组合会在未来几年表现优异。同时，投资者应形成长期投资观点，不应被近期的波动影响。整体市场仍处于长期上升趋势中，本轮牛市可能会持续，而长期投资者会获得收益。