2018年11月13日 08:47:00

  近期杰瑞股份为代表的油服板块，铁粉已反复操作三四轮。

点击查看文章>>《油服行业之杰瑞股份：民企油服的绝对龙头》

开讲啦总结内容

一．引言

API钻井射孔压裂介绍视频：视频1

英文版钻完井流程3D演示：视频2

今天交流的内容是“油服行业的投资机会”，更准确点说应该是天然气（页岩气）、油气田开采方面的行业性机会。

  在弱市行情中，要是能抓到一两个确定性的反转行业，这样的机会尤为珍贵，通过他你可以反复撸，无视哀嚎遍野的市场，照样取得不俗收益。

   每一个行业刚刚开始炒作，大家对其产业理解都是比较生疏的，就像锂电，15年爆发之前，没有几个人能讲出整个锂电池产业链的情况，而今天随便一个人都能给你讲的头头是道，这就是干中学，今天大部分内容接近于科普，目的在于让大家对这个行业有个直观粗浅的印象，这有助于我们熟悉每个公司所处的产业链环节。

二．主要内容

  （一）油服行业反转逻辑

  （二）油气产业链情况

  （三）产业链重点公司

  （四）补充说明

  （一）.油服行业反转逻辑

  油服的逻辑：油价变化→油气公司业绩变化→油气公司资本支出变化→油服公司订单变化→油服公司业绩变化，在之前的文章也有说明。

  https://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=271115

  https://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=273542

  这当中有点差别，一般来说，1-2年油服公司业绩才真正体现，18个月，而其中海洋油气开采又会较陆地传导慢一点，一般是2-3年。所以我们可以看到中海油、中石油下面那些做海洋油气的子公司，还没出现明显的业绩反转迹象。

  2013-2017年全球油气勘探开发支出情况：2013年6817亿美元，2014年7233亿美元（+6.1%，历史高位），2015年5210亿美元（-20%），2016年3770亿美元（-28%），2017年4045亿美元（+7.3%），今年的数据大概会是增长十几个点到20%，国内中海油今年支出预算就增长了50%。  上游油气公司就像总包工头，他们有钱赚，下游分包就有活干，产业链的公司就会开始有肉分，不过很多只是陪衬，我们需要梳理产业链情况。

（二）油气产业链情况

  1.油服产业链

  我们说的油服全称油田技术服务和装备行业，是指在油气田勘探、开发和生产的过程中，从事物探、钻井、测井、录井、固井、完井、井下作业、工程和环保服务、开采油气、修井和增产等技术服务，以及相关的装备、工具、液体和耗材制造等细分行业的统称。关键词是钻井、完井、井下作业等，本文开篇的两段视频有助于理解这些名词。

  纵向产业链为：地质勘察—物探—钻井—录井—测井—固井—完井—射孔—采油—修井—增采—运输—加工等。

  上表，可以看到占比最高的是钻井（20%）、压裂增产（23%）、完井（15%）、测井录井（10%）。其他数据采集、环保、修井占比比较小，所以我们找公司，也要从这几个地方下手才有肉，一直在推的杰瑞股份、石化机械就属于压裂固井钻井这几个环节。

  钻井一般先是先打垂直井，再打水平井，总长度动辄几千米，水平井是核心环节。水平井分段压裂  

（二）天然气产业链

  天然气产业按产业链顺序分为：上游资源拥有者、上游勘探钻服、中游管道供应商、中游LNG、CNG等储运、下游城市燃气商、以及非常规天然气的页岩气、煤层气勘探开发。

  这个相对好理解，就是生产天然气页岩气，然后以LNG、CNG、管道气的形式卖给下游的居民、工业、化工、发电厂。常用名词：接驳费，门站价，管道运输成本，进口价。  天然气的最大优势是清洁，我国能源结构是多煤少气，去年天然气占一次能源消费占比仅为6.6%（前几年为4%），全球平均水平为23%，按照国家发展清洁能源规划，十三五期间我国天然气在一次能源占比要提高到10%以上，按此测算：我国天然气行业年化增速16%以上才能完成目标。最近十年我国天然气消费都是高达15%以上的增长。

  ①上游气源、LNG拥有者：中石油、广汇能源、新奥股份、中天能源，煤层气标的，蓝焰控股。

  ②中游管道供应商、LNG、CNG储运，LNG储运A股有中集集团、富瑞特装、皖天然气，油气管道生产有玉龙股份、金洲管道，该环节的公司主要看中石油中石化等的管道建设投入，这两年项目一般，业绩弹性不大。

  ③下游城市管网用气、天然气发电等，公司众多，有全国性的，有区域性的，A股代表性公司有深圳燃气、贵州燃气、新疆浩源、重庆燃气、百川能源、新天然气、皖天然气、东方环宇、长春燃气、大通燃气等，涉及上市公司不下二三十家。

  https://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=275128

  天然气的炒作更多定义为题材炒作，因为价格原因，业绩并不是像一些成长股行业，比如国内天然气价格和美国天然气价格相差几倍，盯着美国天然气价格看国内，其实风马牛不相及。

三.产业链重点公司

  国内油服公司可以分为两大派系，三桶油子公司+民营企业，三桶油的子公司近水楼台先得月，订单优先，但同样受上游资本开支的周期性波动明显，民营企业只能吃三大油吃剩下的不赚钱的、不好啃的硬骨头。

  这主要是因为目前国内体制所致，美国之所以能够产生重量级油服公司（斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等），最主要原因在于两者分离，石油公司可以自由拍区块，然后外包给相关油服公司做，而国内都是三大油自己内部衍生出的一些公司先挑便宜捡，即使民企油服也基本是从三大油出来的，靠这些人脉关系、校友关系拿些订单，不过这也反过来鞭策油服公司提高竞争力，积极主动走向海外。

   我们可以看看美国油服公司，截止11.5收盘， 斯伦贝谢市值720亿美元，折合人民币接近5000亿，哈里伯顿市值313亿美元，贝克休斯市值300亿美元，国内最大的中海油服不到500亿。因为体制不一样，海外公司市值多少与国内油服公司市值天花板没关，总体来说国内三桶油格局之下，很难成长出美国这样动辄几千亿的大块头的油服公司。

油服股票池

    油服，目的第一梯队重点关注的公司依然是杰瑞股份、石化机械、通源石油，其他的后续等待业绩出现拐点再关注。

  天然气最近几年在进行市场化改革轨合并，以前工业用气比民用的高很多，工业用的四五块一方，民用两三块，现在很多地方在逐步推行价格趋近，涨价利好燃气公司，但要看地区，还要看燃气公司售气占比，很多城市燃气公司最赚钱的是接驳费，比如百川能源、深圳燃气。LNG价格相对市场化，弹性大，有时候冬季甚至涨幅超过一倍，业绩影响明显。

天然气股票池

  杰瑞股份

  公司以前是单纯卖油服设备的，这几年无视油价波动坚定转型，逐步实现了从单纯销售设备到设备+服务一体化的完美转型，目前业务钻完井设备收入占比34.84%（即包含我们常说的压裂设备等），维修配件28.2%，技术服务20.8%，其他主要是工程等。【油服公司现在想做大市场都必须装备和服务一体化，只卖装备难有竞争力】

  杰瑞股份的核心就是压裂，前面讲了压裂差不多占了油服产业链23%的份额，压裂泵5000型是世界功率最大的超级裂压泵，业务全球布局，斯伦贝谢、贝克休斯等几家国际油服公司自备压裂设备厂很多已经关闭，产能萎缩，利好杰瑞股份等中国民企。

压裂现场

  压裂施工是利用水力作用，使油层形成裂缝的一种方法。常规压裂过程是用压裂车，把高压大排量具有一定粘度的液体挤入油层，当把油层压出许多裂缝后，加入支撑剂（如石英砂等）充填进裂缝。由于压裂液中的石英砂比地层砂密度大数倍，因此能够在裂缝中起到支撑作用，使裂缝长期处于开启状态，从而形成油气渗出通道，进而提高采收率。

  也因此，压裂增产、油气开采，对生态环境、水资源等是有一定影响。我国页岩气储量全球第一，目前国内页岩气比较丰富的地方是重庆等地。

  杰瑞股份市场：此前我讲过民企油服公司海外市场的重要性，国外油服市场规模是国内的10倍，公司海外并购扩张步伐没有因为行业低谷而停顿，海外营收占比逐步提高，已经达到50%，国内方面，按照规划，国内页岩油气2018-2020三年增长两倍多到300亿方。其中压裂设备都有可能出现供不应求（券商分析认为对应的压裂马力要增长4-5倍）。 公司趁油价低位利用国内民企的性价比打进国际客户，获得了国际客户的认可，逐渐站稳脚跟。

  压裂对手：杰瑞（民企）、江汉四机厂（中石化）、宝机厂（中石油）占据国内压裂车主要市场，虽然存量方面四机厂占比50%，杰瑞只占2-3成，但杰瑞主要是大功率设备，性能和技术服务最优，机制灵活，4500型压裂车是目前世界上单机功率最大的压裂车。从整个油服设备行业来讲，则是国内的绝对龙头。国内未来80%新增压裂设备需求来自中石油，旗下的宝机厂最受益，但是宝机厂技术薄弱，杰瑞有望分得一杯羹，总比直接和四机厂竞争有优势。

四．几点补充看法

  1.大家过于敏感与油价和股价的关系，虽然这里面核心预期是油价景气，但是各自的周期不一样，油价对于油气公司的资本开支和油服公司的业绩影响几乎是按年计，长远趋势才是关键，而不是说今天油价波动一下，明天资本支出和订单业绩就出现了反向，这和化工、有色这种周期股不一样，化工股产品售价一般随行就市，产品价格的波动和业绩效应立竿见影，而油服公司，我们更应该看其至少按季度以上的订单情况，和油价总体趋势，中间的小波动无关紧要。

  2.杰瑞股份更是，有人会说美国页岩气冲击咋办，他做的这生意主要就是用于页岩气、天然气开采，中美页岩气都在开足马力的发展，美国油气产量已经全球第一，中石油中石化也在国内大力布局页岩气，我们储量全球数一数二，这些高景气的开采活动，已经带来源源不断的订单。杰瑞股份2017年订单是42.3亿，同比增长30%，今年上半年是26.6亿，三四季度都是15亿以上，明年能干的活在60亿级别。

   公司在景气周期高点毛利率超过40%+，净利率30%，哪怕按照20%的净利率，50-60亿的收入对应净利润10亿净利润，在上升周期的时候，公司资产减值损失各方面都是好转的，毛利率、净利率也会不断上升。

  3.天然气的炒作主要是炒概念，资金抱团明显，几乎每年都炒，如果你只是短期参与炒作，不太用关注基本面哪个好点，技术面、换手率、成交量、控盘度、影响力这些筛选一下。新疆浩源、贵州燃气、长春燃气，无不如此。如果真正讲业绩，LNG的产品涨价受益较大，广汇能源这样的。像民用和工业用燃气，城市燃气，涨涨跌跌，价格总体变化空间有限，主要还是靠销量提升，业绩也比较平稳。

  4.油服里面的机会，一是会有先后顺序，二是弹性不一样，除开前面讲的这些公司，也有烂到极致的，比如亏损王ST油服、破发股博迈科，这种公司明年能有多少订单，业绩能否彻底反转，还需要观察。另外，海洋石油开采复苏的比陆地的慢，这是成本、技术多方面决定的。大家关注公司，粗略来说，就主要看订单，看毛利率变动。

  风险：油价跌回四五十美元，可能性不大。

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