2018年11月12日 23:02:37

一

以前笔者作为个体投资者，在投资活动中总是觉得自己每一手操作都仿佛巴菲特附体。感觉自己每次投资都能在极短时间内获得巨大收益，要不是A股有T+1的限制，一天的收益哪止10%啊！因此不停的买买卖卖，信奉超短线投资大法，最后发现自己账户大部分时间都是绿油油的。

笔者也相信大多数人都有这个心路历程，因此我们今天就来研究这种行为，即

过度交易（Excess Trade）和过度自信（Overconfidence）。

二

股市数据表明,在2000-2003年，纽约证券交易所的每一股在每年中都至少转手了一次。在中国大陆、中国台湾和韩国的股市中，每股换手次数更加频繁。这些交易产生的原因大部分在于投资者的意见之间存在分歧，比如每个交易者掌握了不同的私人交易信息，比如交易者对同一条信息的解读不同。但无论如何，从股市的交易总量上看，股市中的交易似乎过于频繁了。

对于个体投资者来说，是否属于“过度”交易取决于投资者是否因为交易的次数而赔钱。

金融学家小巴和小欧（Barber & Odean, 2000）利用股票经纪公司中的客户数据，研究了1991-1996年中很多投资者的交易行为和账户表现。研究结果表明，

（1）总的来说，如果忽略交易成本，个体投资者通过频繁交易获得的收益比坚定持有获得的收益少，但不太明显。

（2）总的来说，如果计算交易成本，个体投资者通过频繁交易获得的收益比坚定持有获得的收益每年少1.8%。

（3）个体投资者交易的次数越多，收益越少。

为什么个体投资者会出现过度交易这个行为偏差呢？行为金融给出了一个简单而直接的解释，就是过度自信（Overconfidence）。

打个比方，假设共有10000人看了这篇文章，你一定觉得你的智商在这之中排名前50%吧？有大量的文献证明，过度自信在各行各业中都是存在的。比如大多数司机都会认为自己的驾驶技术绝对在全部司机中排名前50%(Svenson 1980)；大多数学生都会认为自己的智商比所有学生的平均值高(Wylie 1979)；大多数经理都会认为自己的竞争力比行业平均水平强(Larwood and Whittaker 1977)，等等。

我们如果假设个体投资者对自己获得股票准确信息的能力过度自信，那么每个投资者都会认为自己的信息比其他人的信息更准确。接着，在他们操作股票进行交易的时候，他们将不会理会别人为什么会在那个价位买或卖，即不会根据别人的买卖行为更新自己原本的信息。因此，过度自信便引导了买卖行为。

那么过度自信是否跟过度交易存在关联呢？下面我们来聊聊两个实验研究。

金融学家小巴和小欧在2000年做完上文中提到的研究之后也很好奇过度自信是不是过度交易的原因，因此他们在2001年又做了一个研究（Barber & Odean 2001）。

他们的研究找到了很多证据证明，在资本市场上，男人比女人更加过度自信。如果过度自信是过度交易的成因，那么男人交易的频率将比女人高。因此，他们利用了1991-1997年的股市账户数据，分成男人和女人两部分进行数据研究。研究结果证明，男人的交易次数比女人多45%，同时，男人的收益率更低。

这个研究证明了过度自信的确能引导交易行为，同时交易次数越多收益越少。

但是并不能完全解释过度自信影响交易的频率，因为男人跟女人直接的差别并不仅仅在于过度自信，因此可能存在其他影响交易频率的因素。

另外一个研究则完美解决了过度自信和过度交易间的逻辑障碍。金融学家小金和小科（Grinblatt & Keloharju 2009）运用了1995-2002年间所有丹麦投资者的数据来研究过度自信的问题。他们运用了一套衡量标准来衡量过度自信的程度，这些标准大致有：

（1）军队心理测试（芬兰的每个成年男性都要参与）；

（2）个人的成就（收入，智商等）；

（3）个人的感觉（sensation-seeking）；

（4）个人超速违章的次数。

同时，他们使用交易的次数和收益率等作为交易活动的衡量基准，然后他们使用上述过度自信的标准进行回归。数据结果表明，过度自信几乎在全部的回归中都是正向显著的。换句话说，越是过度自信的人交易的次数越多。

因此，综合上面两个实验，我们可以轻易得出结论：

越是过度自信的人交易的次数越多，同时交易的次数越多收益率越低。

三

这是一个可怕的结论，这个结论说明，如果你不是一个内幕交易者，所有的超短线交易都将是赔钱生意。

如果有所谓的“老师”或者“大神”传授你超短线交易大法，当天买明天就能获利出局，你可千万别学，因为他们大概率就是过度自信的那一位。

我们必须明白，一支股票无论是突然的大涨还是缓慢的微涨，都需要有足够时间的等待，没有人能够每次都在一支股票大涨的前一天买入，巴菲特也不行。

我们可以适当的跟随热点进行短线投机，但是不要把投机当成一种习惯。

股票价值提升最终还是取决于公司的成长，而公司的成长如同水滴成河，沙聚成塔，都需要时间的帮助。

同时，我们需要自信，更需要谦虚，不停更新自己的知识和投资信息，这样才能左右逢源，紧跟市场趋势，从而找到优秀的投资标的。

参考文献

Barber, Brad M., and Terrance Odean. "Boys will be boys: Gender, overconfidence, and common stock investment." Quarterly Journal of Economics (2001): 261-292.

Grinblatt, Mark, and Matti Keloharju. "Sensation seeking, overconfidence, and trading activity." The Journal of Finance 64.2 (2009): 549-578.

Odean, Terrance. "Volume, volatility, price, and profit when all traders are above average." The Journal of Finance 53.6 (1998): 1887-1934.

Barber, Brad M., and Terrance Odean. "Trading is hazardous to your wealth: The common stock investment performance of individual investors." Journal of Finance (2000): 773-806.

Barber, Brad M., Yi-Tsung Lee, Yu-Jane Liu, and Terrance Odean."Just how much do individual investors lose by trading?." Review of Financial studies 22.2 (2009): 609-632.

Eyster, Erik, Matthew Rabin, and Dimitri Vayanos. Financial markets where traders neglect the informational content of prices. No. w21224. National Bureau of Economic Research, 2015.

Odean, Terrance. "Do investors trade too much?" American Economic Review (1999), 89(5), pp. 1279-1298.

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