2018年11月19日 10:07:32

编者注：本文作者Hervé Blandin，由华盛学院林海编译，为您带来全球网络设备巨头思科的最新财报分析。

全球网络设备巨头思科(CSCO)当地时间14日发布公司19财年Q1财报，营收净利润均超预期，周四大涨5.50%，以下是简要财报分析。

行情来源：华盛证券

营收净利双超预期

受传统路由器和交换机业务，以及网络安全和软件等新兴重点领域的增长推动，公司Q1营收和净利均超出分析师预期，季度营收为131亿美元，较上年同期增长8%；毛利率改善及营收增速高于运营开支增速，导致季度运营利润增至38亿美元，净利润为35亿美元，较上年同期增长48%。季度EPS为0.77美元，同比增长60%。

资料来源：公司财报，华盛证券

全面增长，应用及安全业务增速突出

按产品和服务分，季度产品（包括路由器和交换机等）销售额为98.9亿美元，同比增长9%；而服务销售额为31.82亿美元，较上年同期增加3%。产品具体细分如下图，其中最大的业务板块基础设施平台业务同比增长9%。应用业务（包括协作工具和AppDynamics商业软件）营收增幅最高，同比增长18%；安全业务同比增长11%，只有其他产品同比下降38%。

安全业务而言，上一季度对手CheckPoint(CHKP)营收仅增长4%，不过公司市场份额向另两家Fortinet (FTNT) 及Palo Alto (PANW)流失，这两家营收增速大幅领先公司，分别同比增长21%及29%，与两家公司较高的营销开支占营收比例有关。另外，安全行业市场预计未来几年将同比增长约10%，所以整体而言公司有望继续提升市占率。

资料来源：公司财报，华盛证券

产品更新及转型

公司转型取得一定进展，新品进展方面，管理层提到Catalyst 9000系列交换机的新品，Catalyst 9200扩展了基于意图的网络，Catalyst 9800加入了无线控制器。

此外，公司大力发展软件和云服务，计划到2020财年订阅服务的收入提高到50%或更多，公司宣布与亚马逊(AMZN)合作开发多云解决方案，本季度之前还与谷歌(GOOG/GOOGL)合作开发混合云解决方案。

合理估值及股票回购

以Q2指引的中值算，营收增速将为6%，尽管Q1增速为8%，但笔者假设整个19财年营收增速为6%，且净利润率与前几个季度保持一直，达到21%；对应的估值数据如下，可以看出公司当前估值还算合理。

公司的EV与销售比率高于Juniper，原因在于公司净利润率较高，而且公司作为行业巨头仍保持增长，而Juniper增长乏力；Arista因在云数据中心业务上增速比公司快很多，净利润率较高，所以存在一定溢价。综合而言，笔者更倾向于选择思科，不计算现金的PE比例为15.3倍，对公司这样保持6%至8%增速、高净利润率的行业巨头而言是合理的。

资料来源：Hervé Blandin，华盛证券

从资本分配角度，公司股票回购节奏与上几个季度相当：

资料来源：公司财报，华盛证券

结语

作为全球网络设备巨头，公司保持稳定的收入及盈利增长，积极的业务转型效果明显，超预期的Q1及下季展望提振市场信心，加上较为合理的估值，公司后期更新进展值得关注。