2018年12月07日 11:34:00

医药行业经过一段时间的调整，是否将迎来新一轮配置机会？11月29日，国泰医药卫生指数基金经理梁杏和西南证券医药生物首席分析师朱国广通过万得3C财经会议平台，与投资者进行了交流。

以下为会议纪要：

梁杏：

很高兴又和各位投资者相聚在万得3C平台，大家可能也知道，我今年以来一直都在持续地**医药，当然中间有遇到一些挫折，或者是说一些波动，三季度的时候，遇到了疫苗事件，以及9月份的时候遇到了带量采购政策。所以其实整个板块，确实回撤也是比较大。

但是我们从目前的情况来看，我们觉得医药行业整体收入增速各方面其实还是在的，它的景气回升程度还是在的，但是它的估值，它已经是历史上比较低的位置了，甚至可以说是这过去差不多十年左右的时间，是最低位置的附近。医药在明年，应该来说是比较有一些可以去考虑的投资机会的，所以也希望大家可以关注医药投资的机会。

我们的医药指数基金（160219），它其实就是全覆盖的医药行业，今天也会稍微的介绍一下这个指数和产品本身的情况。

其实医药行业的复苏是从2015年四季度到了谷底以后开始，2016年开始慢慢地往上回升。到了去年的时候，或者是说去年下半年年底的时候，基本上慢慢地确立了医药行业复苏的态势，到了今年是进入了加速复苏的阶段，其实就已经是比较明显的景气。

为什么会这么说呢？主要一个是收入增速，一个是利润增速。能够比较明显地看到，确实医药行业的业绩增速是明显在回升的。所以这也是我们现在还在坚持去推医药的非常重要的原因，我们确实也看到，即便是经历了疫苗事件，以及带量采购事件之后，其实整个医药板块它的行业增速并没有明显的放缓。或者我们换句话说，即便是在今年行业里边发生了一些事情的情况下，预计全年医药行业的行业增速，它可能也能够维持在20%以上。

我们其实要去考虑一个事情，在经济不是那么强韧，或者是说经济可能处在不确定性的情况之下，什么样的板块，它可能还有比较好的基础增速在？我们觉得医药行业是一个，当然我知道有一些周期的行业，其实也是会比较不错的。比如说我看今年像石化行业，因为上半年的时候，石油的价格涨得非常的好，所以这种石油石化行业，在今年上半年其实是有非常好的业绩增速的。但是它就不是那么稳定，因为你看现在随着石油价格的暴跌，它可能就会导致整个石油石化，它的基本面又会快速地恶化，我们管这样的行业叫做周期行业。

周期行业的特点，它可能阶段性确实也会弹得比较高一些，但是它也会有它的问题，确实它在业绩的持续性上，或者稳定性上，确实就不是那么理想，这个是医药，或者是说消费板块，它跟周期行业比较鲜明的对比。

医药行业我们现在说，它其实还可以有20%以上的行业增速，我们去展望明年可能这个增速，在带量采购这些政策的影响之下，带量采购政策现在基本上是已经落地了。

带量采购政策，会不会对医药行业产生一些影响，我认为还是会的，因为带量采购政策，其实比较明显的倒向了什么？就是下压医药的价格，就是采购的价格，它有可能会带来的副作用，就是会导致药企它为了要拿到这个量，然后它会竞相去压这个价格，就会影响医药行业它的收入，或者是说它的利润情况。所以这是我们觉得政策里面，可能不是特别好的地方，但是目前来看，可能大家觉得还可以的地方是什么？如果调下去的价格的这部分，如果后面通过量，能够弥补上去的话，实际上对整个医药板块，它收入的影响可能就不是那么的大。

所以其实医药板块，你要说明年是不是全年还能够维持20%以上的行业增速，我觉得倒不一定是那么明确。但确实它的基本面，相比于其他的行业，或者是说相比于其他的这种周期的行业来说，它是相对来说增速是比较稳定的，然后也是在整体相对来说不错的位置，明年即便不能超越20%，可能比20%稍微低一点，也是可以接受。

这个是从收入，或者是说从它盈利这方面来看，一般来说我们会去看一个行业，或者说看股票它的基本面，或者说它值不值，基本上除了看它的增长之外，我们还要看它的估值。实际上医药行业在今年上半年的时候，经过两个季度的冲锋，其实涨得确实还是比较不错的。今年上半年我们国证医药指数，我记得当时都有20%多，将近30%左右的收益，确实是比较好的。

后来就经历了疫苗事件，疫苗事件比较超出预期的是，后来演变成了对全行业股票的“屠杀”，因为本身来说，医药细分行业里面，其实也算是隔行如隔山。比如说你做疫苗的和做心脑血管病的，这肯定不是一回事儿，但实际上最后疫苗事件，就演变成了对整个医药行业股价的“屠杀”，整个行业后来大概是从上涨百分之二三十，变成了下跌百分之二三十，所以其实那一波杀的也是比较狠的。

那一波其实我们后来反过来回头再去看，那个时候遇到的情况，很有可能其实是叠加了大家对盈利兑现的需求，你行业增速虽然是在的，但是反正你遇到了一些负面的事件，我盈利我也想止盈了，那我就看干脆就开始卖吧，可能是有这样的心态，所以就造成了这样子噼里啪啦往下跌的情况。

接着9月份又是带量采购的政策，当时我们也开过万得3C会议，专门讨论带量采购政策，当时其实提到的几个，比如说像恒瑞，包括恩华，恩华当时我记得是连续两三个跌停了。但是实际上带量采购政策，根据当时透露出来的，上海区域的带量采购政策的执行，可能对恩华利润的影响可能只有几百万，即便是对恒瑞收入的影响，可能也只有2%左右，就根据当时的情况。

但实际上当时又趁机再杀了一波医药，所以导致医药的估值持续的走低，我们拉出来的数据能看得到，医药目前的估值，现在大概是二十五六倍这个样子。这个是TTM，就是滚动估值的情况，然后现在只有26倍出头。我自己觉得目前这个点位，配上这样业绩的增速，还算是比较具有性价比的。

这是我们去推医药大板块投资机会非常重要的逻辑，行业的景气还是在的，但是因为各种各样的事件的发酵，导致它的估值被这些止盈的筹码，做了抛出的动作，使得它这两波杀下来之后，估值是非常低的。所以其实现在我们觉得是比较合适的位置，可以去布局明年，可以考虑这个行业或者说这个板块。

接下来就是想说一下我们160219这个指数基金，医药指数基金，它的标的是国证医药指数，国证医药指数代码是399394，这个指数的话我给大家介绍一下，它的细分行业的构成，它里面中药大概是占24%，然后化学药是占25%，生物药是占18%，医药商业是10%，医疗服务是7%，医疗器械是6%，然后还有一些各种各样的，比如说像动物保健，然后化学原料药之类的。大概疫苗是占2%—3%左右，大概是这样的比例。

所以其实它是比较全的一个大医药的行业。医药里面不管它怎么样去细分板块，有一些差异，但是只要大的板块是在涨的，然后整体情况是不错的，我们这个医药指数基金，也是可以去获得比较好的收益的。所以其实这也是愿意在这个时点，再站出来，去**这个产品，或者说**这个行业投资机会非常重要的原因。

因为确实我们觉得目前盈利没有怎么降下来，但是估值这么低的情况，因为它可能在去年涨的比较好的时候，可能已经是接近40倍这样的水平，那么现在才二十五六倍，所以我们觉得其实目前的这个位置，还是不错的点位，是可以去考虑布局明年的医药行情的。

朱国广：

大家好，梁总好，我是西南证券医药首席朱国广。我也是从三个方面来去分析一下：

第一个方面，医药目前相对来说还是比较有性价比的。

第二个方面，会跟大家重点去分析一下，2019年买医药健康产业怎么去投资。

第三个方面，目前医药这个状态的话，刚才我们说了从政策角度来看，包括带量采购，刚才梁总也分析了，我还是非常认同的。

第一个角度，从目前这个政策上来看，可以说现在市场有过度反应了，其实对产业的影响没这么大。包括明年后年业绩的影响，我们认为也没有大家想象的那么大。这是第一个问题，从政策角度来看。

第二个角度，目前估值可以说是近十年来看，相对来说应该是最低的，我看了一下应该是在2008年，那年估值比现在低一点之外，从2008年以后，医药板块的估值，当前是最低的。

第三个角度，其实目前公募基金对医药的配置比例上来看，是从6月30号以来，对医药配置的比例是大幅降低。630的数据到930，目前降幅应该是也近三个点，相对来说还是比较明显的。

所以从目前三个角度来看，医药其实性价比相对来说还是不错的。

接下来第二点想跟大家来分享一下，2019年投资医药怎么投，我们2019年医药行业的策略报告，应该是在上周一对外已经发出来了，投资者如果感兴趣的话，可以重点去关注一下。我们最核心的观点，我们就是四个字，轻药重医，2019年轻药重医，目前是这样一个策略。

我们的标题，我们认为仿制药格局将会发生巨大的变化。另外一块的话，目前是医疗器械将会崛起，因此这种情况下轻药重医的一个策略。具体针对子行业的选择，我们重点还是围绕创新药及创新药这个产业链进行投资，因此在这种情况下，创新药及CRO，我们认为是明年持续看好的。

第三，目前重点是除了处方药之外的医疗器械、医疗服务，包括疫苗，包括品牌中药和药房，目前我们认为这是大的泛医药的，我们认为明年的机会应该重点在这里，其中在这个报告中，我们重点强调了医疗器械，我们用大幅的篇章来强调医疗器械，目前上到国家卫健委，下到各个省，目前从三甲医院到二级医院，到乡镇卫生院和社区服务中心，对医院支持的力度，对医疗器械支持的力度，可以说是非常大，这一块由于时间关系，我在这里就不再赘述。

除了医疗器械之外，我们重点去**了疫苗这个产业，还有品牌中药和药房，目前总体上是这样一个情况。

展望2019年医药，当前的性价比相对来说是比较高的，医药健康产业，性价比相对来说比较高，接下来具体配置的方向，目前我们认为应该是轻药重医，是这样一个配置方向。

提问环节：

提问者1：想请问二位，中美摩擦对医药企业国际化进程有什么影响吗？

梁杏：我觉得有一些影响吧，但整体来看影响不是特别大，目前主要是针对中国科技2025这部分。医药的话，之前可能中国这边跟国际上的程度，差得还是比较远，当然最近也不能说完全没有一些影响，可能会有一些国际之间的交流，因为其实以前医药行业这种国际化的交流，对中国医药行业水平的提高，包括创新药水平的提高，是有很大帮助的。

现在这个东西它可能会形成一些阻碍，所以会有一些影响，但是可能也没有大家想的那么严重。

朱国广：我们认为对医药产业，包括医疗器械这一块，目前影响相对来说是偏小的，为什么呢？目前就是我们的产品，现在出口到美国的，相对来说非常少的。反而我们从美国进口的，目前相对来说还是比较多的。

如果说有影响的话，我认为就是药影响是最小的，器械的话，可能就是我们有些器械，比如说出口到美国的，现在可能相对来说可能会略有影响，这一块的话目前我们认为也是非常少的，包括最大的医疗器械，迈瑞医疗，目前出口到美国的话，目前它收入占比，在我印象中是七个多点，所以我们认为这一块，目前对这个影响应该是很小。

提问者1：一致性评价与采购规则改变，是否将导致化药板块业绩波动性加大？

朱国广：我们认为这个理解的话，还是有一定的合理性的，目前一致性评价，现在国家推进一致性评价力度是非常正确的，这一块是毫无疑问的。有些是带量采购的情况下，虽然带量采购，量的比例相对于网络传的百分之六十、七十有所降低，但我们认为目前，现在相对来说也是比较大的。

提问者2：请问药品销售价格是经销商定的还是生产企业定的？带量采购是否会引起药品批发零售企业的重组？

朱国广：药品的价格基本上是工艺企业定的。带量采购这个政策，可以说对批发这一块，目前商业这一块，我们认为影响不大。

梁杏：带量采购，甚至有可能对批发企业是比较好的，因为之前有一个说法，是说带量采购了之后，可能回款速度比较加快，所以这样的话对这些批发零售企业，对它的回款链条是有一些帮助的。 

提问者3：轻药重医，这四个字如何理解？

朱国广：为什么要轻药，为什么要重医，就是从政策的角度来理解的，我们认为总体上来说，目前医药，有些是仿制药，我们认为这个政策多少还是略有压力，这还是很清楚的。

所以在这种情况下，我们认为应该更偏重于医，这个医的话，我们指的是泛医，不仅是医疗器械，包括医疗服务，包括药店。我们认为偏消费属性的，跟医保没有直接关系的，我们认为这是一个泛医的概念，目前是这样一个情况。如果说再有不清楚的，可以进一步的去翻阅一下我们2019年的年度策略报告。

 提问者4：想请问医药流通领域明年有机会吗？

梁杏：医药流通我看平吧，我觉得零售可能会更好一些。流通的话可能刚刚提到如果是带量采购，可能对他的回款会有帮助，但是还有可能对这些大的医药流通的企业，会有集中度加强的好处。但整体我对医药流通不是那么感冒，我对医药的零售，然后包括终端药店会更感兴趣一些。

 提问者5：第一，想请问目前医保政策财政压力具体有多大？将如何影响药品定价？第二，带量采购会进一步延伸至器械领域吗？

朱国广：我们认为目前医保总体的压力，其实没有大家想象的那么大。国家最核心的包括新医保局的成立，目前总体上来说是医药品的支出结构，这是当前最核心的问题。

调支出结构的话，目前重点是一方面提升创新药，创新药就是临床疗效确切药品的占比。另外就是限制这些辅助医药，包括中药注射剂的使用，所以这块政策也是比较明朗的。

包括这次带量采购，目前是我们认为也是调仿制药的，在医保的支出里面的占比，我们认为也是非常好的，有利于产业发展的政策。我们认为这个压力其实没有大家想的那么大。

关于带量采购会不会进一步延伸至器械领域，其实我认为目前往器械这个行业延伸的话，目前我们认为看不到，从目前来看是看不清楚。

 提问者6：想请问一下梁总，医药医疗行业的估值，经过2017年的修复，目前经过调整，仅仅半年调整属于估值合理区间，并不是低估值区间，完全边际和其他行业相比，性价很高吗？

梁杏：我觉得它不止是合理区间了，因为如果是跟医药行业历史上的估值情况去比的话，其实已经是进入比较低估的状态。刚刚朱总也有讲，就是从2008年算起的话，2008年那一年比现在要稍微低一点，2008年以后比现在是要高的。所以其实现在，如果你一定要拉历史上来看，它可能就已经算是历史上，过去十几年来，可能是第二低。如果你按过去10年，从2009年到现在，那你基本上算下来的话，也是十年里的最低点了，所以其实这个位置，不能定性为合理区间，而它确实是低估区间，你在十年里它都是低点，为什么不能算是低估区间呢？如果你认为这个市场，它是有均值回归这个效应在的话，它现在这个位置，再往上的动力肯定是比往下的动力是要足的，对吧？

所以这是我们觉得，它的安全边际比较高的原因。但是我们也不是说只看估值，然后如果有些行业它只有估值，但是它没有相应的这种行业增速配合的话，实际上它可能估值还要继续往下杀，因为基本上我们会发现，如果这个行业增速不断地超预期，估值也会向上提升，会产生戴维斯双击。

反过来，这个不达预期开始掉头向下，业绩一直往下杀的话，估值也会跟着往下掉，形成双杀。现在其实我们认为已经是双杀期的末端，我不能完全说我今天开完这个会，明天就会开始涨，但是我们确实觉得这是比较底部的位置，然后性价比比较高的位置去布局。因为现在它是属于行业增速还在，但是估值已经被杀到历史比较低位置的状态，所以我们觉得它是性价比比较高一点的行业。

有一些周期行业，可能估值也不高，然后它的行业增速阶段性也非常高，但是我们要去想，为什么周期行业它的估值提不上去，是因为它的波动太大了。所以这也是医药它这么多年，可能它估值始终都不会特别低的一个非常重要的原因。你用医药的估值去跟银行，去跟什么钢铁煤炭比，钢铁煤炭现在不贵，然后你跟银行比，我觉得都没有特别的意义，还是要去看它历史上自己自身的情况。

提问者7：想请问中药注射剂影响比较大，单成分的中药注射剂是否是国家鼓励的方向，如何看待其价值？

梁杏：中药注射剂可能确实不是我们比较喜欢的方向，我们平时在日常的基金管理里面，可能我们遇到这样的股票，可能确实也不是特别的喜欢，所以它的价值，单成分的价值，整体因为我们可能在日常的研究中，我们把整个的中药注射剂都回避了，所以我没有去区分它是单成分还是复方成分，所以这块价值，我认为可能在我们心目中，目前不是特别重要。

但并不是说中药整体不好，中药它走的，跟其它的像创新药也好，或者仿制药也好，或者说我们按品类来分，分化学药也好，跟生物药也好，它走的这个思路是不一样的，中药现在可能会更多的偏消费属性一些。所以它们的逻辑，或者是说我们去判断细分行业里边的逻辑，它的思路其实是不太一样的。

提问者8：想请问医药虽然估值低估，怎么去看待国家队配置反而减少？带量采购影响仿制药的增长预期吗？

梁杏：国家队配置减少是什么意思，因为我们有时候去拉比如说汇金之前救市的时候买进来的股票，然后它会有前十大持有人，在股票的前十大持有人里面，会有汇金的持仓，或者说当时的梧桐树，然后证金几个平台，我们去拉这个数据，并没有明显看到对医药板块的退出，所以我不明白国家队持仓配置减少具体是什么意思，因为可能没有看到太多数据的支撑。

带量采购影响仿制药的增长预期，这个前面有讲到，就是说带量采购现在一个问题是它可能会影响药价，药品的价格，因为你可能为了拿到这个标，你要降价去拿标，这是第一方面的影响。

第二方面的影响是刚刚朱总也提到，可能带量采购的量，可能没有最早上海9月份流出来政策那么多，当时是说11城，可能你拿下来的话，你可能能够拿到百分之六七十的市场份额。现在可能是没有这么多，所以这可能会是一个问题，在这方面会影响仿制药企业它的营收。但是我刚刚前面也提到，一个是影响了它的价格，确实会有稍微往下走，但是价格的下降一般来说跟这个量的上升，它是有一定关系的，就包括很多的老百姓，他去用药的时候这个药很贵，自然用得就会相对少，除非特别着急，这个病要用，不然如果特别贵的药用得就会比较少。

当药价降下来了之后，可能把老百姓自发的这种需求是不是也会上去？虽然带量采购的量没有像之前想象的六七十那么多，如果因为价格的下降，然后导致了需求的上升，就是我们用经济学的原理来思考这个问题的话，价格下降能够带来需求的上升，很有可能来说对药企的这种整体的收入和利润影响不是特别的大。所以我们现在来看的话，我们其实去判断明年没有那么悲观，因为现在没有完全看到这个东西会直接导致药企它的营收，可能会有这种断崖式的下跌，我们觉得即便是下跌，可能也就是从20以上，稍微下滑到十几这个样子。

我们觉得基本上来说，这样的预期也还是可以接受的，或者说还是比较符合期待的，所以是这样的看法。

提问者9：想请问药品的网络销售对连锁店药店的影响能否评价一下？

朱国广：网络的销售，现在我们认为对零售药店影响，目前我们认为也是非常小的。因为到大家都知道药是非常特殊的商品，尤其是处方药，我们认为很多药品即使网上的话，未来我们认为发展模式可能是一个O2O的模式，可能相对来说更好一点。也就说这个模式可能它是未来发展的模式，从目前各大药店布局上来看，都有自己的线上平台。所以我们认为目前线上的药店对实体店的冲击，我们认为是很小的。

提问者10：想请问对于一些医药企业大量并购县级医药，商誉过高在医药行业中有什么评价呢？

梁杏：这种我肯定不是很喜欢，但是也要结合它的基本面去看，如果基本面是过硬的，然后他做一点这种并购，商誉阶段性的高，我觉得也可以接受。但是如果它本来基本面就不是特别（好），像某一些板块里面就是纯靠并购，做大资产负债表，商誉这块比较高的，这种可能就不是很喜欢。

整体来说我对商誉这个事儿，在我这里是偏负面的，但是我觉得还是要结合并购的企业本身来看。如果本身这个企业的质地是非常好的，然后你也比较了解企业它的管理人，然后它的治理结构大概是什么样的，你知道他拿这个钱去干嘛？然后他并购的这个东西是具有合理性的，我觉得这个是可以接受的，但是那种纯粹为了把资产负债表做得好看一点，这种我们可能就会不太喜欢。

提问者11：2019年原料药行业怎么看？

朱国广：原料药这个行业的话大家知道，尤其是在2016年、2017年，在供给侧改革情况下，原料药逐渐价格有所回升。这一块的话目前在二级市场中也有不错的机会，从目前来看的话，原料药对于制剂企业来说，我们认为是越来越重要。

但是如果说单拿出原料药公司，是不是比较好的投资标的，我们对这一块还是相对来说比较保守的，其实我们认为核心竞争力不明显。

提问者12：想请问一下梁总，MSCI的外资大举进入A股，家电、食品饮料、房地产、电子，都有大幅增持，为何对中国医药医疗行业配置的比例不高？自身跟自己估值低估了，是不是整体对外相比估值还是较高的？

梁杏：这个问题我觉得是不是数据口径不太一样，我们可能统计下来，对医药的配置比例还可以，基本上还是比较靠前的位置，你要现在临时问我具体是排名第几，我现在记不清。但是我记得如果是按申万一级行业这么来分的话，它对医药的配置还是在前面至少五六名之内，大概是这个样子。因为我们是有个公众号叫ETF分级圈，我们在那上面有时候也会经常去关注和发布外资进入的情况，因为我们觉得这种新增量资金，它的动向其实是非常重要的。

实际上今年上半年像医药的行情，包括这种食品饮料的行情它能起来，跟外资持续进入的关系是分不开的。所以我觉得这个可能在数据上、口径上，可能是不是统计得不太一样。我们觉得实际上外资在进到医药行业里面的这个占比，可能来说并没有想的那么低。

还有一个特点是什么？中国的医药里面有一些是海外可能没有的，这部分可能会吸引海外资金去做一些配置，中药，因为大多数的中药股都还是在A股上市的，香港的中药股也是比较少的，所以海外资金如果他想要配这部分的话，他只能到A股市场里来配。所以今年上半年，或者说今年以来，如果我没有记错的话，医药行业里面配得比较多的股票，就是包括像恒瑞，云南白药，这些都是配得比较多的股票，所以应该来说这个问题跟我的认知可能不太相符。

提问者13：药店怎么去看，是不是会被政策限制风险？

梁杏：药店整体来说我们还是比较看好的，因为之前是有叫什么来着，叫处方外流这个东西，它可能更长期来看会是比较大的趋势。处方外流的话，它会造成原来你在药店，你在医院里面开的药或者买的这个药，你可能就会挪到外面的药店去买了。

所以这个东西对整体药店整个的细分板块，它应该是比较利好，近期的什么政策，我前段时间看见了，但是这段时间比较忙，所以具体的政策我没有仔细的看，这部分一会朱总可以做一点补充。所以我先说我的整体的观点，我觉得零售药店整体来看，长期来看应该来说还是比较不错的，因为会有一些比较大的长期的需求会支撑着他，然后政策比如说可能有一些不太好的政策，它可能也是短期的波动，或者说一些限制，主要来说它是有利于龙头零售药店份额提升的，具体可以请朱总补充一下。

朱国广：刚才围绕这个问题，梁总说得比较详细了，包括处方的外流，目前这一块的话，其实目前这一个大的逻辑，可以说是比较好的逻辑。包括前段时间，北京试点便利店可以卖药，OTC类的药品。我们认为对行业的影响，我们认为可以说是微乎其微的。这个政策也不是新的政策，原来就有这个政策。

所以我们认为总体上，药店这个行业我们还是很看好，跟梁总的观点还是比较一致。

提问者14：想请教一下你们对这个行业明年的利润增长率大概是什么看法？

梁杏：我刚刚前面有说到，我觉得因为今年整个行业增速在20%以上问题是不大的，到今年年底的话，明年在带量采购政策，它有两个导向，一个导向是可能会使得药品价格会有一些往下走。另外一个就是可能之前大家预期的百分之六七十的市场份额，不一定有那么高。

这两个因素的影响会使得一些参与带量采购仿制药的，它的收入会有一些下降。所以综合来判断的话，我们觉得可能明年整个行业如果是说维持不住20%以上整体增速的话，可能也会落在百分之十几这样子的区间。

朱国广：刚才说针对增速这个问题，这一块其实梁总也说得比较清楚。目前是这样的，刚才梁总说20%多这样的增长，我认为很可能梁总说的应该是上市公司的行业的增速。整体上这个行业增速应该达不到这个水平，上市公司这一块相对来说比整体的行业水平相对来说偏高一点。从这个行业数据上来看，从2015年以后，也就说是2016年、2017年，包括18年，目前医药行业的从2015年见底，2016年、2017年、2018年，目前都是逐渐在回升的过程中。

所以从明年来看，我们认为相对来说，应该是一个恢复的过程中，但我们认为这个数据，看行业的数据，目前我们认为这个意义不是特别大，为什么？最主要的问题我们认为现在行业分化，行业的分化是非常显著。尤其在仿制药这一块，在未来3到5年的分化，我们认为也是可能会更加明确。

提问者14：您觉得如果明年的宏观经济前提不好的情况下，您觉得什么时间点，就是说是在上半年还是下半年，我们会看有比较好的增长？

梁杏：实际上可能医药整体跟宏观经济的相关性，我觉得不是特别高的。包括刚刚朱总也提到，包括我在会议一开始我也提到，2015年四季度可能是医药行业它的低点。完了之后2016年、2017年、2018年都是它慢慢恢复的过程，然后包括在2015年低点，再往前可能2013年是它的行业的高点，2014年往下掉，2015年往下掉，所以它的周期跟宏观经济我觉得结合的不是那么的紧密。

因为本身来说我觉得医药可能它会有一些特殊性，你生病就一定需要去花这个钱的，这样的行业不会说经济好我多花一点，然后经济不好我少花一点。可能在中药领域可能会有一些，比如说阿胶，你可能你赚的钱多一点，你可能吃，然后赚的钱不多，你可能吃的少一点。可能就只有在这一部分，有一点点跟宏观经济相关，但是整体医药行业跟宏观经济的相关性，其实是不高的，所以我觉得的我们可以把医药单独来看它这个行业的属性，或者说特点，不必要去跟宏观经济做特别高度的结合。

至于你说前高后低还是前低后高，现在倒没有特别的明确，为什么？因为我刚刚前面有提到，整体行业它是在景气恢复的过程中，然后它现在可能会存在带来的变量就是政策的影响，政策的影响主要是集中在它的压价，以及是在市场份额，原来百分之六七十，现在如果没有六七十。因为是在这个政策的过程中，所以可能会根据政策的进度来，如果政策在明年上半年很快的就推出来，可能它整体对这一部分的这种仿制药，它业绩的影响可能会在上半年就会开始有一些体现。

然后这个可能在上半年就会开始显现，后面就要看，我刚刚前面也有提到，即便政策是有一些影响的，但是你价格的下降，然后在经济学理论上来说，它会带来需求的增加，这部分他是不是会相应起来是需要观察的。所以其实这个东西，我觉得我没有办法去直接的给你拍前高后低，还是前低后高。

我其实刚刚前面说今年上市公司行业增速在20以上，明年可能如果就算是受到影响，我们觉得可能往下调也是调到百分之十几这个样子，都是一些比较粗的估算，或者说是根据现在的一些情况，然后拍脑袋拍的吧。实际上特别细的这种框架，或者说进一步的这种精确的匡算，要等到明年政策进一步的明朗，或者我们对企业的跟踪和研究，有了更进一步的观察了之后，可能才能得出来，那个时候我们肯定还是会开这个3C会议的，也欢迎您实时关注。

提问者15：想请问二位，最近A股医药估值是否依然偏高，对比港股以及美股等市场未来是否会逐渐回归理性，还是继续下调？

朱国广：我们更注重基本面这一块可能再多一点。估值我的理解，就说美股低，我们A股高并不是说就是不合理。为什么呢？比如说我们A股的话，我们增速快，我们医药产业，比如说我们上市公司，公司目前还是确实不错，比如说能达到20%附近。

估值的高低跟企业的增速是有关系的，或者说跟企业的发展阶段是有关系的。不能简单看表面上，我就说这么多。

梁杏：我觉得还有看整体，A股市场和美股市场的基础估值，因为A股市场或者说国内它就确实在价值方面做的没有港股和美股好，它整体就是这个样子，所以你也很难要求说在这样子的市场环境里面，我的医药行业要去跟港股和美股的医药行业去对标，我觉得这个可能也不是很现实，这是第一点。

第二点的话，刚刚朱总也提到，目前可能国内的这种上市公司，或者是整体医药行业，或者经济它发展还是在成长期，然后像港股美股他们那边可能都已经相对来说比较成熟了，所以这个也会导致估值体系不一样，因为你所处的阶段不一样，你在成长期的时候，一般来说也会给相对应稍微高一点点的估值。

所以基于这两个原因，我们觉得目前A股，即便是医药行业的估值，也是可以接受的。而且目前的点位来看的话，它确实是在这么长时间下来，他是一个历史低点，算十年吧，是一个低点。算11年，是第二低点这样子的位置，所以其实确实不太高。如果真的一定要强调A股美股估值的话，那么可能就是整体的接轨了，整个A股它可能整体估值的往下走，对吧？

即便是这样的情况，即便A股可能未来价值化，然后这样子的程度，我们觉得医药在里面，它也会有相对的这种超额收益，也问题不太大，因为确实现在是比较底部的位置，同时它的行业增速还在，所以我们是这么看待这个问题的。

提问者16：对于您刚刚提到的阿胶，想咨询您对保健品行业消费未来中国市场怎么看？景气度怎么样？

梁杏：医药行业里面，尤其是有一部分的中药，它可能确实是偏消费属性，所以有的时候我们会用消费行业的框架去看它。这个它可能跟宏观经济的相关度就会比较高了，刚刚前面有个投资者问到这个问题，我们在里面会做一个切分来看待。可能其他的跟宏观程度相关性不高的，但是消费或者是说保健品的这部分，或者说中药的这部分，他确实跟经济的相关度有一些关系。

可能要比较关注，一个是这种整体消费的数据，然后经济的情况、消费的数据。从目前来看的话，我们觉得整体中药消费这一块目前来看还可以，但是这块也是到2015年，也是底部的位置，2016年、2017年也在往上走，然后到2018年。

但是可能有一些确实要稍微关注一下，我觉得大家可以关注这部分库存的数据，因为用消费的这种框架去看，你可能关注刚才讲到经济的情况，然后整体消费数据的变化，还有就是你关注的药企，中药企业或者说消费品，保健品药企它库存的情况，就是它周转率的情况。

梁杏：刚刚前面有讲到我管理的医药指数基金，它是全行业的这种医药指数基金，刚刚我有给大家念从细分子行业的角度去切分，每个细分子行业它的占比是多少？

我们后来还做过另外一版数据，就是从创新药、仿制药的角度去切分，然后它的占比又是多少？它创新药的占比，只要它有报这个创新药，我们都算他有创新药的占比的话，可能能占到50%多。然后仿制药的占比可能有40%左右，所以基本上来说，我觉得我们这个指数首先是大指数了，然后它什么都覆盖，所以如果你不是很确定某板块的机会，你也不会踩空。

你要担心某板块的风险，那你是在大指数里面，它可能也不会特别兑现得特别厉害，所以基本上来说，做一个大指数，它有的时候确实不会像有些东西涨得那么好，但是一旦整个行业有回撤的时候，它的回撤也不会那么大，你获取的是一个行业整体平均的收益，这是第一点。

第二点，我觉得如果是说，未来创新真的是一个大方向的话，我们这个指数在一定程度上，也可以反映这部分的走势，或者是说这部分创新的成果。因为我刚刚有介绍，从另外一个维度来看的话，它这个产品里面也可以理解，它有50%多是可以归到创新药里面的，然后40%左右是可以归到仿制药里面的，当然其他零零碎碎还有一些可能就不是那么多了，如果我们从这个角度去切分的话，凡是他有报，比如举个例子，天士力因为它也有报一些创新药的项目，所以可能在我们这里面，也会把它带到创新药的板块里面去，所以可能就是粗的划分，就是告诉大家，我们这个东西它确实也可以体现这种创新的成果在里面。

第三点想要说的，还是刚刚前面介绍内容的总结，因为行业增速还是在的，而且是相对来说比较健康的增速，估值又比较低的位置。然后我们觉得它是2019年性价比会比较高的行业，所以我们是**大家关注，在2019年关注160219这个医药指数基金，可以去考虑做这种行业的配置。当然也要做一点风险提示，就是有可能确实他比如说到时候这些政策，它超出了我们的一些预期，然后对整个行业形成了比较大力的压制，这个东西可能确实就是超出预期的了。

在目前来看的话，因为带量采购目前只是针对仿制药，所以目前来看应该来说，对整体整个医药板块的业绩的影响会有一些，但整体来说应该不是特别的大。所以大概是这样的观点，还是**大家去关注我们医药指数基金（160219），然后考虑布局2019年医药行业的机会。

来源：： 万得金融圈